余豐慧:P2P輸血新三板 前提是不能在刀尖上跳舞

◎余豐慧

數(shù)據(jù)顯示，截至8月3日，年內(nèi)7個(gè)月時(shí)間內(nèi)，共有1595條新三板公司股權(quán)質(zhì)押的公告。其中，有100條股權(quán)質(zhì)押公告已經(jīng)達(dá)到預(yù)警線至平倉(cāng)線區(qū)間或達(dá)到平倉(cāng)線，共涉及52家新三板公司。今年1月-7月，新三板公司股東股權(quán)質(zhì)押累計(jì)數(shù)量約261.5億股。而據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1595條股權(quán)質(zhì)押的數(shù)據(jù)所涉及的股權(quán)質(zhì)押市值約734.12億元。

新三板作為中國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，是建立分層次資本市場(chǎng)的重要內(nèi)容。新三板擴(kuò)容發(fā)展速度非常之快。最初僅中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板。后來發(fā)展到天津?yàn)I海、武漢東湖以及上海張江等試點(diǎn)地的非上市股份有限公司。如今已經(jīng)發(fā)展成為全國(guó)性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái)，主要針對(duì)的是中小微型企業(yè)。

監(jiān)管部門為防止新三板出現(xiàn)魚目混珠現(xiàn)象，給投資者提供可供鑒別風(fēng)險(xiǎn)的參考平臺(tái)，最新設(shè)置了分層機(jī)制，即：在新三板掛牌的數(shù)量眾多的企業(yè)當(dāng)中，按照一定的分層標(biāo)準(zhǔn)，將其劃分為若干個(gè)層次，可降低信息搜集成本，提高投資分析效率，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，引導(dǎo)投融資精準(zhǔn)對(duì)接。同時(shí)，通過內(nèi)部分層，可以在交易制度、發(fā)行制度、信息披露的要求等制度供給方面，進(jìn)行差異化的安排。目前對(duì)新三板分為兩個(gè)層次：創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層。

然而，無論新三板如何演變與發(fā)展，一個(gè)最大的軟肋就是新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問題一直未得到解決，從而導(dǎo)致交易異常不活躍，沒有發(fā)揮出預(yù)想的功能與作用。而且，隨著新三板市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)日漸火爆，其背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也開始集中暴露。一方面，大股東質(zhì)押股權(quán)后套現(xiàn)跑路、企業(yè)債臺(tái)高筑無法抵償借款、掛牌公司融資后遭遇摘牌等事件頻發(fā)，令質(zhì)權(quán)方承擔(dān)巨大的融資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于二級(jí)市場(chǎng)交易的清淡以及前期估值虛高，部分質(zhì)押股股價(jià)下跌兇猛，爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。這令此前主導(dǎo)新三板質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)態(tài)度開始轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

這時(shí)，出路在何方？新三板掛牌或擬掛牌企業(yè)在定增困難，股權(quán)質(zhì)押銀行等機(jī)構(gòu)紛紛離場(chǎng)的情況下，把融資之手伸向互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)即P2P企業(yè)。部分P2P企業(yè)開始代替?zhèn)鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，或?qū)⒊蔀樾氯迤髽I(yè)“接盤俠”。網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，目前對(duì)接新三板股權(quán)質(zhì)押資產(chǎn)端的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)近10家，不同平臺(tái)的新三板股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)品收益率差異較大，相關(guān)產(chǎn)品收益率一般僅在6%~8.2%，而個(gè)別P2P平臺(tái)產(chǎn)品收益率最高可達(dá)15.9%。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)都遠(yuǎn)離的新三板融資，P2P企業(yè)居然接力接盤，其中風(fēng)險(xiǎn)之大可想而知。與P2P場(chǎng)外高杠桿配資相比較，新三板股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)要大得多。而且這種風(fēng)險(xiǎn)是雙向的，即：新三板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很大；P2P企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更大。

對(duì)于新三板來說，P2P企業(yè)融資的高成本是難以接受的。目前對(duì)接新三板股權(quán)質(zhì)押資產(chǎn)端的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)近10家，不同平臺(tái)的新三板股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)品收益率差異較大。兩位數(shù)的融資成本對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)來說是很難承受的。這導(dǎo)致這樣一個(gè)現(xiàn)象：融不到資金被困死，融到資金被畸高成本壓死。

而對(duì)于P2P企業(yè)來說風(fēng)險(xiǎn)更大，這需要與股市主板場(chǎng)外高杠桿配資相比較。股市主板市場(chǎng)P2P高杠桿配資只要控制好平倉(cāng)線，只要不是罕見的連續(xù)跌停板，一般風(fēng)險(xiǎn)不大。畢竟股市主板市場(chǎng)流動(dòng)性充足，變現(xiàn)沒有任何問題。然而，新三板企業(yè)掛牌股權(quán)質(zhì)押，由于二級(jí)市場(chǎng)交易清淡，流動(dòng)性嚴(yán)重不足，變現(xiàn)能力很差，稍有差池很有可能就被牢牢套死。何況是P2P高息融資？

擬掛牌企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)更大。股權(quán)價(jià)值很難評(píng)估，P2P融資成本過高，最終無法抵償借款的企業(yè)老板跑路現(xiàn)象隨時(shí)都有可能發(fā)生。

因此，P2P企業(yè)進(jìn)行新三板融資，除非能擺脫市場(chǎng)對(duì)其“刀尖上跳舞”的質(zhì)疑，否則風(fēng)險(xiǎn)極大。