余豐慧:降息降準(zhǔn)時機未到投資者需慎重

◎余豐慧

央行發(fā)布了第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。從這個權(quán)威報告中捕捉下一步貨幣政策走向和貨幣工具使用，是研究機構(gòu)與投資者都十分關(guān)注與重視的話題，目的在于從中窺視對其股市等投資行為的影響。當(dāng)然，投資者以及研究機構(gòu)最重視和關(guān)注的是從央行報告中分析未來利率、存款準(zhǔn)備金率變動的蛛絲馬跡。

近期，一股呼吁降準(zhǔn)降息的聲音又起。仔細(xì)觀察發(fā)現(xiàn)，呼吁這大多是股市分析人員和機構(gòu)。這是隨著近期股市低迷，加之陸續(xù)公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不景氣，使得這股聲音愈加強烈。

巧合的是，日前發(fā)生一件頗具戲劇色彩事件，足以證明市場對利率與存款準(zhǔn)備金率的關(guān)注。上周三國家發(fā)改委官方網(wǎng)站公布了發(fā)改委政策研究室的一份報告，建議擇機進(jìn)一步實施降息降準(zhǔn)的政策。

消息一出，市場部分投資者為之雀躍。具有諷刺意味的是，不到半天時間，國家發(fā)改委官網(wǎng)文章便刪掉了這個表述。這一刪除令市場愈加猜測，愈加胡思亂想。

一些投資者認(rèn)為，國家發(fā)改委不是權(quán)威部門，不應(yīng)該越俎代庖，所以刪了；另一些投資者認(rèn)為，這一刪除意味著，降息降準(zhǔn)已經(jīng)不在決策層的政策工具選項了。

如果把一個簡單的官網(wǎng)文章刪除某個表述，就簡單地理解為降息降準(zhǔn)已經(jīng)不在宏觀經(jīng)濟政策決策選項中，似乎也有過度解讀之嫌。從這個意義上來講，當(dāng)然就更期待權(quán)威部門的聲音。這時，央行發(fā)布了第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。

央行報告引起分析研究機構(gòu)與投資者側(cè)目的是關(guān)于存款準(zhǔn)備金率工具的使用表述。報告在第五部分貨幣政策趨勢中插入的專欄文章中闡述了頻繁降準(zhǔn)的負(fù)作用。主要是從央行資產(chǎn)負(fù)債表增減變化的維度，闡述頻繁降準(zhǔn)的“危害性”，大致是頻繁降準(zhǔn)釋放的流動性過多，容易形成貨幣政策寬松的市場預(yù)期，從而導(dǎo)致貨幣貶值，進(jìn)而促使外儲下降。

在筆者看來，是否降息特別是降準(zhǔn)應(yīng)該取決于兩個因素。首先，市場流動性是否缺乏，商業(yè)銀行體內(nèi)流動性是否不足，進(jìn)而影響到銀行放貸支持實體經(jīng)濟發(fā)展。目前市場總體流動性充足，甚至出現(xiàn)過剩，繼續(xù)降息降準(zhǔn)根本沒有必要性，否則可能出現(xiàn)貨幣溢出效應(yīng)，最終沖擊資產(chǎn)價格與物價。

再次強調(diào)，目前市場貨幣信貸不是總量問題，即不是總量不足問題，而是結(jié)構(gòu)性矛盾即流動性不往實體經(jīng)濟流去的問題。解決這個問題需要多部門聯(lián)合協(xié)力配合，需要深層次改革推進(jìn)。

其次，是否降準(zhǔn)必須看外匯占款的變動情況，進(jìn)而必須盯住外儲動向。如果外儲下降過大引發(fā)外匯占款大降，央行應(yīng)該考慮降準(zhǔn)。原因是，外匯占款是央行口徑外儲增加央行被動發(fā)行的貨幣負(fù)債。為了防通脹，央行采取了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率辦法把被動發(fā)行的貨幣吸收回央行。如果現(xiàn)在外儲下降引發(fā)外匯占款減少，將導(dǎo)致央行被動回籠貨幣，或造成市場流動性由于央行原因而緊缺。這就需要將原來對沖外匯占款增加的貨幣，而關(guān)進(jìn)存款準(zhǔn)備金池子里的貨幣釋放出來，即降準(zhǔn)。

目前看，6月外儲小幅增加，7月外儲小幅下降。一增一降折射外儲進(jìn)而外匯占款變動平穩(wěn)，即沒有降準(zhǔn)必要。

央行報告對降息降準(zhǔn)做出理性和客觀的分析，不能不令人佩服得五體投地。

報告稱，目前物價形勢相對穩(wěn)定。但也要看到目前國內(nèi)物價絕對水平不低，通脹預(yù)期尚不穩(wěn)定，工業(yè)品價格回升較快，雖然房地產(chǎn)價格上漲有所放緩，但前期的房價較快上漲有可能逐步傳導(dǎo)，部分地區(qū)的洪澇災(zāi)害也可能對農(nóng)產(chǎn)品價格造成一定沖擊。結(jié)論是，降息工具同樣要慎重運用。

在宏觀經(jīng)濟政策工具的降息降準(zhǔn)遠(yuǎn)離決策層視野情況下，投資者特別是資本市場投資者一定要深刻認(rèn)識到這個動向與大變化。拿捏好自己的投資行為，以防范風(fēng)險，免遭不必要的損失。