IMF支招中國債轉股和不良資產證券化

每經編輯 每經記者 萬敏    

一、中國背景情況

1.企業(yè)債務高企，壓力日益增大，這體現(xiàn)在銀行的資產質量上。企業(yè)債務約相當于GDP的160%，并在繼續(xù)快速上升。越來越大比例的企業(yè)已顯示身處風險的跡象。例如，最新一期《全球金融穩(wěn)定報告》指出，可能處于風險之中的企業(yè)貸款（即利息覆蓋率小于1的企業(yè)所欠貸款）占商業(yè)銀行對企業(yè)貸款總額的15.5%，數(shù)額達到1.3萬億美元（占GDP的12%）。相比之下，銀行一級資本約為1.7萬億美元（風險加權資產的11.3%），儲備為3560億美元。所報告的有問題銀行貸款（包括“特別關注貸款”）達到銀行對企業(yè)和住戶發(fā)放的貸款的5.5% （6410億美元，占GDP的6%），而2014年底這一比例為4.4%。

2.過去幾個星期里，處理銀行不良貸款的戰(zhàn)略形成了一定輪廓。兩個主要選擇看來是：（1）將不良貸款轉成股權；（2）對不良貸款采取證券化，并將其出售。幾家大銀行據稱正在試點實施證券化計劃，有關工具只能出售給機構投資者（推測是國內機構投資者），并且據稱該計劃的上限為500億人民幣（僅占當前不良貸款的很小一部分）。

二、考慮采用的方法

債轉股

3.債轉股對于處理企業(yè)債務過高和銀行貸款受損問題能夠發(fā)揮作用。債轉股能降低不良貸款和企業(yè)債務積壓，并能通過改變所有權和激勵因素來重組/處置負債企業(yè)。一些國家（如瑞典和美國）已成功采用這種做法。

4.但債轉股本身并不是解決辦法，并可能帶來事與愿違的結果：

·由于債轉股能降低企業(yè)債務和借款成本，薄弱/無生存力的企業(yè)有可能得以繼續(xù)經營下去。銀行也可能沒有動力主動重組企業(yè)，特別是在銀行是少數(shù)股東、銀行和企業(yè)都是國家擁有的情況下。

·銀行通常不具備經營或重組企業(yè)的專長，可能需要找到能勝任的過渡管理層。債轉股帶來道德風險和利益沖突——債轉股后，銀行與企業(yè)產生關聯(lián)，銀行可能繼續(xù)向企業(yè)提供貸款，造成新的負債，妨礙股權處置工作。國家擁有企業(yè)的情況可能也會增加。

·債轉股可能要求修訂法律，法律可能會（出于合理原因）限制銀行在企業(yè)擁有私募股權投資。

5.保證成功的關鍵條件包括：

· 對企業(yè)采用嚴格的清償力和生存力標準。將對企業(yè)的優(yōu)先（可能是有擔保的）債權轉換成償付地位最低的股權，這種決定只應在以下情況下做出，即，對銀行明顯有很大好處，企業(yè)股權在不久將來售出的可能性很大。為此，需要對企業(yè)的清償力（其資產的真實經濟價值與其負債相比）和生存力（創(chuàng)造經濟盈余的能力）進行事前評估。具有清償力和生存力、但杠桿程度過高（債務相對于股本過多）的企業(yè)有資格進行債轉股。啟動債轉股計劃之前對企業(yè)清償力和生存力進行的獨立評估有助于確保這項計劃不被濫用。

·企業(yè)具有健全的公司治理結構。企業(yè)應得到有效管理，如果不是這樣，銀行作為新的股權持有者應當有能力替換管理層。這可能要求在合約中訂立明確的條款，使銀行有足夠的權力更換管理層，即使銀行是少數(shù)股東。企業(yè)管理層對銀行（和其他股東，包括政府）負有明確責任，包括有責任制定計劃解決現(xiàn)有問題和吸引新投資者（鑒于股權將被出售）。

· 銀行對股權的擁有在范圍和時間上應是有限的。銀行難以了解與銀行業(yè)務無關的實體，也難以對這種實體施加控制性影響和行使責任。擁有并試圖經營企業(yè)會使銀行從其資金中介職能中分散精力，并帶來道德風險和利益沖突問題（債轉股不僅會增加關聯(lián)方貸款，還會產生非按正常商業(yè)原則發(fā)放的新貸款）。因此，銀行僅應在有限時間內持有股權。在實踐中，可能需要采用不同的時間框架，具體取決于企業(yè)所在行業(yè)以及企業(yè)實現(xiàn)復蘇的能力。如果銀行不是有限擁有股權，那么銀行可能需要成立工作組甚至子公司，對持有的股權開展積極的資產管理。

·應當按公允價值進行轉換，損失應得到確認。這在中國可能是一個重大挑戰(zhàn)，因為會有很強的誘惑，以不切實際的高價值轉換資產，以避免確認損失。同時，在某些情況下（并在嚴格的審慎標準下），更高的股權持有額可能會大幅提高風險權重，因此要求銀行具備更多資本。

·應當對股權的持有采用穩(wěn)健的監(jiān)管處理方法。良好做法要求實行集中度限制和懲罰性風險權重，以阻止銀行持有非金融實體的股權。這是因為，這些工具的風險很大——如果這家實體倒閉，銀行作為股權持有者，在債權人中將是最后一個、而不是第一個得到償付。包括中國在內的一些轄區(qū)在巴塞爾委員會要求（見下述）的基礎上做了進一步的規(guī)定，對銀行的股權持有比例實行限制，例如，規(guī)定銀行持有任何一家商業(yè)實體的股權比例不得超過10%。

Ø對商業(yè)實體投資的巴塞爾監(jiān)管資本要求：在商業(yè)實體的投資如果超過某一重要性水平（即，對商業(yè)實體單筆投資超過銀行資本的15%，或這種投資合計超過銀行資本的60%），那么風險權重將為1,250%（相當于從資本中全額扣除）。超過重要性水平的數(shù)額適用這一風權重。低于這一重要性水平的投資應具有不低于100%的風險權重。

Ø大額風險暴露限額/集中度風險：大額風險暴露方面的巴塞爾標準（將于2019年1月生效）確定了以下通常做法，即一項風險暴露最高不得超過資本的25%。這可以是對單一對手方的風險暴露，也可以是對相互關聯(lián)的一組對手方的風險暴露。

證券化

6.同債轉股一樣，證券化如果設計得當，也可以成為債務重組的有用工具。證券化與債轉股的主要區(qū)別是，證券化將不良貸款轉到另一個實體，而債轉股將不良貸款轉為仍由銀行持有的另一種資產。因此，債務企業(yè)的所有權結構在證券化中不受直接影響，但在債轉股中受到影響。

7.證券化相對于債轉股的主要優(yōu)勢：（1）迅速將資產從銀行資產負債表上剝離（銀行無需持有股權）；（2）使銀行能夠獲得現(xiàn)金（可用于貸款）；（3）將債務轉給私人管理的專門機構，該機構在企業(yè)重組方面可能具有更明確的職能和專長。只有（3）有可能實現(xiàn)債務企業(yè)的更快重組，因為在其他方面，證券化僅僅是債務所有權的變化。

8.主要劣勢：（1）可能使債務更難以重組（因為債務不是轉成股權，需要與很多債權人打交道，破產框架不明確，可能出現(xiàn)對新債權人的政治“捕獲”）；（2）國內機構投資者基礎缺乏深度（盡管現(xiàn)有的和新成立的省級資產管理公司可能發(fā)揮作用）；（3）難以建立有效的證券化市場（需要良好的支持性立法和完善的市場激勵機制）；（4）可能將風險轉到受監(jiān)管的金融部門之外，轉到那些吸收損失能力較差的實體。

9.保證成功的關鍵前提條件包括：

·接受證券化的不良貸款組合應當具有多樣性。理想的情況是，被證券化處理的貸款組合應具有以下特征：債務人數(shù)目多，貸款集中度低，以及貸款條件類似。在中國，對國有企業(yè)的不良貸款約占貸款總存量的60%，且集中于少數(shù)幾個處于困境的行業(yè)，因此，債務人和部門的多元化是一個挑戰(zhàn)。貸款協(xié)議的條件也可能有很大差異，取決于借款人的財務狀況。

·為吸引投資者，有必要采取信用增級措施。可取的做法是，讓銀行在一定程度上保持對該產品的風險暴露（共擔風險），以吸引其他投資者。對于不良貸款的證券化，銀行實際上很有可能保留相對較大數(shù)額的償付地位最低的部分，可能僅僅是因為沒有其他人愿意購買這些部分，正如東亞危機之后情況所示。因此，信用風險在很大程度上將繼續(xù)由銀行承擔，這會提高償付地位更優(yōu)先部分對投資者的吸引力，但從監(jiān)管資本角度看也給銀行造成很高成本（見下述）。以國家擔保形式對夾層或優(yōu)先部分提供進一步的信用增級（如意大利最近實行的），也有助于吸引投資者，進一步緩解銀行的流動性壓力，并有可能促進貸款。在中國，需要考慮的一個問題是，明確的國家擔?？赡茉谄渌F(xiàn)有金融產品的隱性國家擔保的有效性方面引發(fā)不確定性。

·必須具備強大的法律和操作能力來管理受困資產。其他國家的經驗表明，受困資產投資的主要障礙包括，當?shù)睾头杀O(jiān)管框架復雜，司法程序不透明，以及當?shù)厥袌觯ò蓭熓聞账头丈瘫旧恚┤狈鶆罩亟M和處置技能。如果沒有足夠的能力提取價值和運作證券，不良貸款的證券化將會失?。ɑ蛐枰y行采取顯著流動性增級措施）。

·應采取強有力的消費者保護措施。首先，證券化資產只應出售給合格投資者，包括機構投資者、高財富個人和其他成熟投資者。其次，對于這種產品的進一步發(fā)售，應實行嚴格的披露要求，并對違規(guī)情況施加高額處罰。為避免監(jiān)管套利以及可能出現(xiàn)的低報信用風險的情況，銀行購買這些資產應受到嚴格的監(jiān)管規(guī)定的約束。監(jiān)管機構（銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會）在這方面應發(fā)揮重要作用。

· 應當對證券化貸款采用穩(wěn)健的監(jiān)管處理方法。巴塞爾證券化標準要求采用大量操作性和盡職調查要求，這些要求從2018年起將進一步增加。巴塞爾要求，相當一部分損失（即與相關風險暴露有關的信用風險）轉給第三方（如特別目的實體的投資者）。如果沒有達到這些要求，銀行將需針對證券化風險持有資本。當然，在評估風險轉移時，將考慮銀行提供的信用增級。此外，購買證券化資產的銀行必須針對有關風險開展盡職調查，否則證券化資產適用1,250%的風險權重（相當于從資本中全額扣除）。