IMF支招中國債轉(zhuǎn)股和不良資產(chǎn)證券化

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏    

每經(jīng)記者 萬敏

“為確保債轉(zhuǎn)股和證券化獲得成功，應(yīng)制定一項綜合的企業(yè)重組戰(zhàn)略。”這是IMF（國際貨幣基金組織）近日一份報告給中國的建議。

這份題為《中國的債轉(zhuǎn)股與不良貸款證券化——一些初步考慮》的報告稱，近期銀行不良貸款的戰(zhàn)略形成了一定輪廓。兩個主要選擇：一是將不良貸款轉(zhuǎn)成股權(quán)；二是對不良貸款采取證券化，并將其出售。

“不良貸款轉(zhuǎn)成股權(quán)或證券化有助于解決這些問題，其他一些國家已經(jīng)成功采用這種手段”，報告指出，“但這些手段本身并不是全面的解決辦法。實際上，它們有可能使問題惡化，例如，可能讓‘僵尸’企業(yè)繼續(xù)生存。”

就此，IMF建議，應(yīng)著眼于改善有生存力企業(yè)的表現(xiàn)，并讓無生存力的企業(yè)退出市場。 

大前提是企業(yè)重組戰(zhàn)略

今年3月16日，李克強總理在十二屆全國人大四次會議答記者問時表示，企業(yè)債務(wù)率高是老問題了，還是要堅定不移地發(fā)展多層次的資本市場，而且也可以通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率。同日，銀監(jiān)會主席尚福林亦稱，不良債權(quán)轉(zhuǎn)股正在研究當(dāng)中。

當(dāng)前，中國經(jīng)濟面臨著傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、去產(chǎn)能改革的困境，此次重啟債轉(zhuǎn)股的對象或?qū)⒓性趥鹘y(tǒng)主要的行業(yè)。

“債轉(zhuǎn)股作為一種特殊的債務(wù)重組方式，不能再用于那些復(fù)蘇無望而應(yīng)該退出市場的企業(yè)。這是當(dāng)前在確定究竟要對哪些企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股時必須認(rèn)真掂量和權(quán)衡的。要避免通過債轉(zhuǎn)股保留了那些該壓縮的產(chǎn)能和需淘汰的企業(yè)，否則勢必會延緩整個結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程。”工行前行長楊凱生在此前也曾撰文指出。

上述IMF報告認(rèn)為，綜合的企業(yè)重組戰(zhàn)略應(yīng)包含五要素，其第一條就是，重組戰(zhàn)略應(yīng)著眼于改善有生存力企業(yè)的表現(xiàn)，并讓無生存力的企業(yè)退出市場。

IMF提出的其他要素還包括：監(jiān)管政策應(yīng)鼓勵銀行確認(rèn)和管理不良貸款；制定銀行、企業(yè)、機構(gòu)投資者和政府之間分?jǐn)傦L(fēng)險的明確計劃；加強企業(yè)重組的法律和體制框架，包括企業(yè)破產(chǎn)法；改善受困債務(wù)市場?，F(xiàn)有的資產(chǎn)管理公司如果具備適當(dāng)?shù)募顧C制并不受國家干預(yù)，在促進(jìn)啟動受困資產(chǎn)市場方面能夠發(fā)揮作用，對此應(yīng)進(jìn)一步加以探索。

提示債轉(zhuǎn)股風(fēng)險

IMF在這份報告中重點提及了債轉(zhuǎn)股和不良資產(chǎn)證券化的風(fēng)險問題。

“由于債轉(zhuǎn)股能降低企業(yè)債務(wù)和借款成本，薄弱或無生存力的企業(yè)有可能得以繼續(xù)經(jīng)營下去。銀行也可能沒有動力主動重組企業(yè)，特別是在銀行是少數(shù)股東、銀行和企業(yè)都是國家擁有的情況下。”該報告指出，銀行通常不具備經(jīng)營或重組企業(yè)的專長，可能需要找到能勝任的過渡管理層。債轉(zhuǎn)股帶來道德風(fēng)險和利益沖突——債轉(zhuǎn)股后，銀行與企業(yè)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，銀行可能繼續(xù)向企業(yè)提供貸款，造成新的負(fù)債，妨礙股權(quán)處置工作。國家擁有企業(yè)的情況可能也會增加。

楊凱生在上述文章中回顧90年代末債轉(zhuǎn)股時也提及“在銀行和資產(chǎn)管理公司考慮如何對有關(guān)股權(quán)進(jìn)行處置時，可供選擇的方式又十分單一，主要就是企業(yè)回購（部分是原價回購，多數(shù)則是打折回購）。這樣的結(jié)果是債轉(zhuǎn)股不僅沒有能夠起到促進(jìn)企業(yè)股權(quán)多元化、改善企業(yè)經(jīng)營管理機制的作用，而且在企業(yè)回購股權(quán)時原債權(quán)人都普遍承擔(dān)了一定的損失。”

另一方面，債轉(zhuǎn)股對商業(yè)銀行資本占用的問題也不能被忽視，IMF建議，應(yīng)當(dāng)對股權(quán)的持有采用穩(wěn)健的監(jiān)管處理方法。較優(yōu)的做法是要求實行集中度限制和懲罰性風(fēng)險權(quán)重，以阻止銀行持有非金融實體的股權(quán)。這是因為，這些工具的風(fēng)險很大——如果這家實體倒閉，銀行作為股權(quán)持有者，在債權(quán)人中將是最后一個、而不是第一個得到償付。

有鑒于此，目前，中國在巴塞爾委員會要求的基礎(chǔ)上做了進(jìn)一步規(guī)定，對銀行的股權(quán)持有比例實行限制。

目前《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》中第六十八條規(guī)定“商業(yè)銀行被動持有的對工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定處分期限內(nèi)的風(fēng)險權(quán)重為400%，兩年后是1250%。”

不良資產(chǎn)證券化仍需改善環(huán)境

IMF的報告中肯定了不良資產(chǎn)證券化相對于債轉(zhuǎn)股的優(yōu)勢，例如可以迅速將資產(chǎn)從銀行資產(chǎn)負(fù)債表上剝離等，但同樣也指出了這一工具的不足，認(rèn)為，它可能使債務(wù)更難以重組，因為債務(wù)不是轉(zhuǎn)成股權(quán)，需要與很多債權(quán)人打交道，破產(chǎn)框架不明確，可能出現(xiàn)對新債權(quán)人的政治“捕獲”；國內(nèi)機構(gòu)投資者基礎(chǔ)缺乏深度；難以建立有效的證券化市場；可能將風(fēng)險轉(zhuǎn)到受監(jiān)管的金融部門之外，轉(zhuǎn)到那些吸收損失能力較差的實體。

同樣，IMF也建議，保證不良資產(chǎn)證券化成功的幾個關(guān)鍵前提包括，被證券化的不良貸款組合應(yīng)當(dāng)具有多樣性；為吸引投資者，有必要采取信用增極措施；必須具備強大的法律和操作能力來管理受困資產(chǎn)；應(yīng)采取強有力的消費者保護(hù)措施； 應(yīng)當(dāng)對證券化貸款采用穩(wěn)健的監(jiān)管處理方法。

附：IMF報告原文

中國的債轉(zhuǎn)股與不良貸款證券化——

一些初步考慮

· 可喜的是，政府正在關(guān)注企業(yè)債務(wù)過高以及由此導(dǎo)致銀行資產(chǎn)受損的問題。

·不良貸款轉(zhuǎn)成股權(quán)或證券化有助于解決這些問題，其他一些國家已經(jīng)成功采用這種手段。

·但這些手段本身并不是全面的解決辦法。實際上，它們有可能使問題惡化，例如，可能讓“僵尸”企業(yè)繼續(xù)生存。

· 所以，正確地設(shè)計這些手段是關(guān)鍵所在：

Ø對于債轉(zhuǎn)股，應(yīng)當(dāng)只轉(zhuǎn)換有生存能力企業(yè)的債務(wù)，實施時應(yīng)依據(jù)一項重組計劃（可能包括更換管理層），按公允價值轉(zhuǎn)換，并且只讓銀行在有限時期內(nèi)持有股權(quán)。

Ø對于不良貸款證券化，應(yīng)當(dāng)對一組多樣化的不良貸款實施證券化，銀行在其中要承擔(dān)一些風(fēng)險，且應(yīng)建立法律和操作框架，使受困資產(chǎn)的所有者能夠提取價值并通過重組來實現(xiàn)。

· 為了使這些手段能夠幫助解決企業(yè)債務(wù)過高和銀行貸款受損的系統(tǒng)性問題，需要根據(jù)一項全面、系統(tǒng)性的計劃實施這些手段。該計劃應(yīng)包括；

Ø評估處于困境的企業(yè)的生存能力，對有生存能力的企業(yè)進(jìn)行重組，對無生存能力的企業(yè)進(jìn)行清算。

Ø鼓勵銀行主動確認(rèn)和管理不良貸款。

Ø制定銀行、企業(yè)、機構(gòu)投資者和政府之間的負(fù)擔(dān)分?jǐn)傆媱潯?/span>

Ø  加強企業(yè)重組框架，包括企業(yè)破產(chǎn)法。

Ø  發(fā)展受困債務(wù)市場。