葉檀：過(guò)度做空人民幣謹(jǐn)防 在反擊中被一舉拿下

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

人民幣的走勢(shì)再次牽動(dòng)人心。

如果說(shuō)從2015年8月11日人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制開(kāi)始，直到2015年12月建立人民幣指數(shù)，其間人民幣走勢(shì)帶有鮮明的政策烙印，并且為人民幣匯率建立了一個(gè)新的貨幣籃子錨，那么，2016年元旦前后，新一輪的人民幣匯率走低則帶有疾速釋放風(fēng)險(xiǎn)的恐慌痕跡。

2016年1月5日早盤(pán)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)再創(chuàng)逾四年半以來(lái)的新低，較前一日下跌137個(gè)基點(diǎn)，為連續(xù)第六個(gè)交易日下挫。此前一天即1月4日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)下跌96個(gè)基點(diǎn)，突破6.50關(guān)口。離岸市場(chǎng)當(dāng)天人民幣對(duì)美元即期匯率全天下挫近700個(gè)基點(diǎn)，跌破6.6。

此前市場(chǎng)預(yù)期人民幣匯率雖然會(huì)維持弱勢(shì)，但仍處于可控的范圍之內(nèi)，尤其在加入SDR之前，人民幣匯率對(duì)美元總體下行、但雙向震蕩?？纱撕笕嗣駧艔闹虚g價(jià)到離岸市場(chǎng)一路下跌，同時(shí)還伴隨著股市重挫、資本外流等現(xiàn)象，顯示形勢(shì)比較嚴(yán)峻。

看空預(yù)期如果一直累積，對(duì)市場(chǎng)的傷害會(huì)較大。匯豐銀行分析師預(yù)計(jì)，2016年歐元日元走勢(shì)將強(qiáng)于美元，而人民幣對(duì)美元恐將進(jìn)一步走軟。

風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積，但總體還在可控的范圍之內(nèi)。引用招商銀行分析師萬(wàn)釗先生的數(shù)據(jù)，2013年初以來(lái)，其他新興經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)遭遇了嚴(yán)重的貨幣危機(jī)，而人民幣則是新興經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)最好的貨幣。

與一籃子貨幣掛鉤，給了人民幣非常廣闊的彈性波動(dòng)區(qū)間，但這也意味著2016年人民幣對(duì)美元升值是很難實(shí)現(xiàn)的。

2015年12月28日外匯交易中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，12月25日CFETS人民幣匯率指數(shù)為100.87，較2014年年底升值0.87%，較BIS貨幣籃子、SDR貨幣籃子分別上升1.61%和下降0.07%。而2015年12月31日CFETS人民幣匯率指數(shù)較2014年底升值0.94%，較BIS貨幣籃子、SDR貨幣籃子分別升值1.71%、下挫1.16%。

從中可以看出，貨幣籃子中不同的貨幣權(quán)重對(duì)人民幣匯率非常重要，根據(jù)CFETS貨幣籃子和BIS貨幣籃子，人民幣匯率還在穩(wěn)步上升，這意味新興市場(chǎng)與暫時(shí)下行的發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣成為了穩(wěn)定的基石。

雖然有機(jī)構(gòu)看空人民幣，雖然新年首個(gè)交易日A股市場(chǎng)的跌幅大于主要海外資本市場(chǎng)，但央行在第二天依然公布了更低的人民幣對(duì)美元中間價(jià)，原因就在于中國(guó)已經(jīng)掛鉤了全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣，不想再為美元埋單。從這個(gè)意義上說(shuō)，人民幣對(duì)美元走弱的勢(shì)頭可能暫時(shí)不會(huì)到頭。

如果說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在風(fēng)險(xiǎn)，那么主要風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然是來(lái)自內(nèi)部，首先是3萬(wàn)億元外匯儲(chǔ)備到底能不能維持貨幣穩(wěn)定；其次是資源配置能力。目前實(shí)施積極的財(cái)政政策，意味著政府仍然掌握著最重要的資源配置權(quán)，如果政府的資源配置效率不能提高，那么穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)可能收效不大，其中也包括維持貨幣穩(wěn)定。

2015年中，花旗銀行與法興銀行等依據(jù)IMF的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模還算合格，但也不算特別充裕。此前，有機(jī)構(gòu)猜測(cè)中國(guó)央行除了動(dòng)用大型銀行穩(wěn)定匯率外，已經(jīng)學(xué)到某些國(guó)家動(dòng)用掉期等手段維持貨幣穩(wěn)定的方法。

動(dòng)用掉期并且在特殊時(shí)刻使市場(chǎng)大漲或者大跌，絕對(duì)是目前防御戰(zhàn)中的重要手段。當(dāng)然，現(xiàn)在還不是反攻的時(shí)間，只是防御戰(zhàn)中打游擊的時(shí)刻，可以偶爾出擊繳獲一些“敵軍”的彈藥。

就2016年而言，看空人民幣對(duì)美元的匯率走勢(shì)有一定的合理性，不過(guò)做空機(jī)構(gòu)要小心在游擊戰(zhàn)中被打爆頭。