垃圾股末日？注冊(cè)制將重構(gòu)A股估值體系

每經(jīng)編輯 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴

獲得全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)之后，注冊(cè)制改革將在2016年3月至2018年3月期間施行。

對(duì)于2016年的資本市場(chǎng)而言，注冊(cè)制會(huì)將A股引向何處？市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)就此轉(zhuǎn)換嗎？殼資源還有價(jià)值嗎？

浙商資管基金經(jīng)理李冬表示，注冊(cè)制需要相關(guān)退市制度配套，長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制推出后，市場(chǎng)的整體估值水平會(huì)下移。其中有些是因?yàn)闅べY源價(jià)格下跌，有些則因?yàn)槌砷L(zhǎng)股隨著自身成長(zhǎng)、利潤(rùn)開(kāi)始兌現(xiàn)。

退市機(jī)制有望進(jìn)一步完善

證監(jiān)會(huì)日前表示，要嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度，對(duì)欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市，堅(jiān)決清除出市場(chǎng)。

流水不腐，戶樞不蠹。健全的新陳代謝體系對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展十分重要?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者從上證所官網(wǎng)獲得的美國(guó)注冊(cè)制專題研究顯示，實(shí)行“注冊(cè)制”必須有正常的退市機(jī)制，否則只進(jìn)不出后果嚴(yán)重。注冊(cè)制下風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)也能獲得上市發(fā)行的資格，其中有的公司確實(shí)能成長(zhǎng)為像蘋果、谷歌這樣偉大的公司，但也會(huì)有公司經(jīng)營(yíng)困難瀕臨破產(chǎn)，因此，紐約證券交易所每年大約有6%的公司退市，納斯達(dá)克的退市率為8%。

在注冊(cè)制下，公司上市和退市將更加市場(chǎng)化，因此，借注冊(cè)制改革之東風(fēng)，退市難問(wèn)題有望進(jìn)一步解決。在退市制度的震懾下，此前不斷炒出高價(jià)的垃圾股也將迎來(lái)末日。

“A股的定價(jià)體系經(jīng)常處于紊亂狀態(tài)，小盤、績(jī)差股長(zhǎng)期享受高溢價(jià)，大盤股、藍(lán)籌股長(zhǎng)期被投資者冷落。”華東區(qū)資深投行人士則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者直言，倘若提升現(xiàn)行退市制度的威懾力，并且遏制借殼上市，那當(dāng)前的局部估值亂象有望得以改觀。

李冬則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者闡述，國(guó)外的成熟市場(chǎng)，注冊(cè)制也需相關(guān)退市制度配套，不能只進(jìn)不出。

國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜曾分析表示，IPO實(shí)行注冊(cè)制以后，退市就會(huì)很容易，因?yàn)槠髽I(yè)只要符合上市標(biāo)準(zhǔn)就可以掛牌，上市資源就不再稀缺，也就沒(méi)人去花大價(jià)錢購(gòu)買殼資源，所以一個(gè)上市公司只要沒(méi)有價(jià)值就可以退市了。

殼資源何去何從？

不過(guò)李東認(rèn)為，A股未來(lái)的注冊(cè)制，也一樣會(huì)是有管理、有門檻的注冊(cè)制，所以不是所有企業(yè)都能上市從而導(dǎo)致供給快速增加；因此殼資源價(jià)值要消失很難，例如較為成熟的港股證券市場(chǎng)，一個(gè)殼的價(jià)值大約為2億港幣，仍存在價(jià)值。

證監(jiān)會(huì)2015年12月9日也曾對(duì)如何推出注冊(cè)制予以表態(tài)，“注冊(cè)制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，不會(huì)一步到位，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開(kāi)，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。”

李冬還向記者強(qiáng)調(diào)“我們投資方向是成長(zhǎng)股為主。但需要注意區(qū)分的是，成長(zhǎng)股（小市值品種為主）和殼資源是兩個(gè)概念。”他預(yù)測(cè)，注冊(cè)制推出后，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)的整體估值水平會(huì)下移。其中有些是因?yàn)闅べY源價(jià)格下跌，有些則是真正的成長(zhǎng)股，即隨著企業(yè)自身成長(zhǎng)、利潤(rùn)開(kāi)始兌現(xiàn)，公司的估值隨之下移，而并不能簡(jiǎn)單理解為注冊(cè)制推出小盤股就沒(méi)有價(jià)值了。

注冊(cè)制未來(lái)在A股市場(chǎng)的推出，也蘊(yùn)含著機(jī)遇。

艾方資產(chǎn)總裁兼投資總監(jiān)蔣鍇接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，對(duì)量化投資來(lái)說(shuō)，注冊(cè)制推出不見(jiàn)得是利空，伴隨著股票供給增加，傳統(tǒng)基本面研究的工作量可能要成倍增加，相對(duì)來(lái)說(shuō)，以模型見(jiàn)長(zhǎng)的量化投資優(yōu)勢(shì)就顯現(xiàn)出來(lái)了。

“目前部分股票大幅炒作，跟股票供應(yīng)不夠有關(guān)系。一旦以后供應(yīng)放開(kāi)，包括IPO、定增等。股票價(jià)格必然會(huì)趨向于理性。”蔣鍇認(rèn)為，“對(duì)于理性的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，有更多的規(guī)律可循，這樣對(duì)量化投資更有利。

“我們認(rèn)為注冊(cè)制已經(jīng)被市場(chǎng)充分預(yù)期，未來(lái)推出注冊(cè)制改革不會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生太大沖擊。”星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍岣嬖V《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“我們判斷新股發(fā)行會(huì)朝著更為市場(chǎng)化的方向進(jìn)行，會(huì)有越來(lái)越多二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)可的且符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向發(fā)展的好股票出現(xiàn)，為市場(chǎng)帶來(lái)更多的熱點(diǎn)和興奮點(diǎn)。”

尋租空間被壓縮

注冊(cè)制的推出，改變的不僅是市場(chǎng)的運(yùn)行格局，更令A(yù)股環(huán)境更為陽(yáng)光化。

在2015年11月6日證監(jiān)會(huì)公布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》之后，11月27日，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），從9個(gè)方面規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行。

“《意見(jiàn)》的出臺(tái)就是逐步向注冊(cè)制靠攏。反腐倡廉、壓縮權(quán)力的尋租空間需要注冊(cè)制改革來(lái)解決；而注冊(cè)制改革又是證監(jiān)會(huì)既定的工作任務(wù)，所以‘反腐和注冊(cè)制改革’其實(shí)是一個(gè)事情。”武漢科技大學(xué)教授董登新接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)對(duì)此解讀，IPO注冊(cè)制是市場(chǎng)化、法治化精神的集中體現(xiàn)，是A股依法治市的最關(guān)鍵一步。同時(shí)，注冊(cè)制將淡化行政審批、放松行政管制，有利于消除權(quán)力尋租與腐敗土壤。

在12月9日，在中介機(jī)構(gòu)層面，證監(jiān)會(huì)還在《積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革》一文中亦強(qiáng)調(diào)，要全面完善中介機(jī)構(gòu)特別是保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)規(guī)范和監(jiān)管規(guī)則，通過(guò)有效的監(jiān)管措施和責(zé)任追究，把中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)和信息披露把關(guān)責(zé)任落到實(shí)處。要切實(shí)加大執(zhí)法協(xié)作配合，健全行刑銜接機(jī)制，對(duì)涉嫌犯罪的違法行為堅(jiān)決移送公安機(jī)關(guān)，追究刑事責(zé)任，實(shí)施刑罰制裁。要推動(dòng)建立適應(yīng)注冊(cè)制改革要求的民事賠償制度，有效保障投資者通過(guò)民事賠償訴訟獲得賠償，讓違法者付出高昂的成本和代價(jià)。