央企、軍工改革范本 ：中航工業(yè)5年內(nèi)資產(chǎn)證券化將達(dá)80%

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉燦邦    

每經(jīng)記者 劉燦邦

“國(guó)企改革看央企，央企改革看軍工。”在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)，一位長(zhǎng)期關(guān)注國(guó)資改革的券商分析人士如是說(shuō)。一直以來(lái)，軍工改革在資本市場(chǎng)備受關(guān)注，這從一個(gè)側(cè)面表現(xiàn)出軍工改革走在了央企改革的前面，當(dāng)然也面臨諸多難題。

可以說(shuō)，軍工央企里最具代表性的當(dāng)屬中航工業(yè)，不僅資產(chǎn)證券化率在十大軍工央企中最高，而且分板塊運(yùn)營(yíng)的思路也得到不少效仿。上述分析人士向記者表示，國(guó)企改革的各項(xiàng)思路在中航工業(yè)的運(yùn)作中基本上都能找到一些樣本，包括員工持股、混合所有制改革等。

在國(guó)企改革頂層方案出臺(tái)后，記者試圖以中航工業(yè)為樣本梳理剖析其中的改革嘗試及路徑。

重視合并后的業(yè)務(wù)整合

1999年中國(guó)航空工業(yè)總公司一拆為二，分別成立原中航一集團(tuán)和中航二集團(tuán)，分拆9年后的2008年原一、二集團(tuán)才合并為現(xiàn)在的中航工業(yè)。

從中航工業(yè)成立以來(lái)，外界看到的是原一、二集團(tuán)“無(wú)縫對(duì)接”，央企合并的后遺癥似乎很少在中航工業(yè)身上體現(xiàn)出來(lái)。

“因?yàn)橹泻揭?、二集團(tuán)原本就是互補(bǔ)的，二集團(tuán)主要是洪都的教練機(jī)和哈飛的直升機(jī)，航空工業(yè)主力依舊是一集團(tuán)，合并之后相互補(bǔ)齊短板，所以融合顯得更成功一些。”一位航空行業(yè)研究人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，中航工業(yè)的合并之所以成功除了歷史上本就是一家以外，相互互補(bǔ)的關(guān)系更有助于形成競(jìng)爭(zhēng)力。

不過(guò)在分析人士看來(lái)，中航工業(yè)合并以來(lái)的成功之處更多在于業(yè)務(wù)的深度融合。以旗下上市公司中航動(dòng)力（600893，SH）為例，中航動(dòng)力原以中航工業(yè)陜西地區(qū)發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)為主，其后將沈陽(yáng)黎明、貴州黎陽(yáng)和株洲南方工業(yè)納入囊中，從而實(shí)現(xiàn)了中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠的整體上市。

事實(shí)上，中航動(dòng)力的業(yè)務(wù)融合一直沒(méi)有中斷，今年4月，中航工業(yè)旗下兩上市公司中航動(dòng)力、中航資本（600705，SH）牽頭8家公司投資發(fā)起中航精密鑄造科技有限公司。

“成立中航精鑄就不再像以前一家做一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)，而是統(tǒng)一開(kāi)始做，把流程打通，提高效率，這個(gè)肯定是企業(yè)合并后比較好的融合方式，如果還是各做一攤，大家依舊規(guī)模太小，發(fā)揮不了規(guī)模效應(yīng)。”上述分析人士向記者表示。

管資本體系逐漸建立

內(nèi)部資源整合是企業(yè)做大做強(qiáng)的必由之路，中航工業(yè)也一直強(qiáng)調(diào)專業(yè)化整合的重要性，那么在專業(yè)化整合過(guò)程中，中航工業(yè)自身起到一個(gè)什么作用呢？國(guó)企改革頂層方案中對(duì)這一問(wèn)題做了解答，方案提出要以管資本為主推進(jìn)經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)集中統(tǒng)一監(jiān)管。

事實(shí)上，這方面在中航工業(yè)身上體現(xiàn)得特別強(qiáng)烈。上述分析人士告訴記者，從2008年中航工業(yè)成立以來(lái)，其一直定位于國(guó)有資本的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，并且也一直是這么做的，最突出的表現(xiàn)就是旗下業(yè)務(wù)分板塊運(yùn)營(yíng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理中航工業(yè)業(yè)務(wù)板塊，大致包括航空裝備、運(yùn)輸機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、直升機(jī)、機(jī)載設(shè)備與系統(tǒng)、通用飛機(jī)、航空研究、飛行試驗(yàn)、貿(mào)易物流、資產(chǎn)管理、工程規(guī)劃建設(shè)、汽車等產(chǎn)業(yè)板塊，并且中航工業(yè)已將旗下上市公司明確為相應(yīng)業(yè)務(wù)板塊的核心平臺(tái)。

“中航工業(yè)旗下大部分業(yè)務(wù)均由板塊公司來(lái)管理，即使是還沒(méi)有注入板塊公司的資產(chǎn)也已經(jīng)托管給這些板塊公司，典型例子就是中航機(jī)電和中航電子。”上述分析人士告訴記者，中航工業(yè)一直以來(lái)都是資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的形式，也就是下屬板塊公司負(fù)責(zé)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，集團(tuán)負(fù)責(zé)資本管理，國(guó)資委、財(cái)政部、國(guó)防科工局等履行相關(guān)資本監(jiān)管職能。

值得一提的是中航投資（現(xiàn)已更名中航資本）借殼S*ST北亞上市，中航投資也成為A股市場(chǎng)第一家央企金融控股公司，中航資本旗下?lián)碛胸?cái)務(wù)、證券、信托、租賃、期貨、基金等多個(gè)子公司，是中航工業(yè)的資本運(yùn)作平臺(tái)、金融運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)，這一板塊也是中航工業(yè)各板塊中盈利能力最好之一，其2014年歸母凈利潤(rùn)為18.1億元，2015年上半年歸母凈利潤(rùn)就已經(jīng)達(dá)到14.4億元。

資產(chǎn)證券化率穩(wěn)步提升

中航工業(yè)一直沒(méi)有停止資產(chǎn)證券化的步伐。

中航工業(yè)最近的一次資產(chǎn)證券化嘗試是將成飛集團(tuán)、沈飛集團(tuán)和洪都科技打包裝入上市公司成飛集成，不過(guò)該方案后來(lái)由于主管單位國(guó)防科工局認(rèn)為涉嫌行業(yè)壟斷而中止。

最近，中航工業(yè)旗下中航科工、中航機(jī)電、中航資本等5家上市公司聯(lián)合增資成飛集團(tuán)、沈飛集團(tuán)近50億元。上述分析人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，雖然成飛集成重組失敗，但是通過(guò)此次增資成飛、沈飛，中航工業(yè)的防務(wù)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了變相的上市，在國(guó)企改革大背景下，中航工業(yè)將繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)證券化。

雖然成飛集成以來(lái)，中航工業(yè)鮮有資產(chǎn)注入動(dòng)作，但是記者注意到，今年4月份，中航工業(yè)與上交所簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，資產(chǎn)證券化加速啟動(dòng)。其中提到，上交所將利用資產(chǎn)證券化、金融衍生品創(chuàng)新方面的經(jīng)驗(yàn)和渠道優(yōu)勢(shì)，豐富中航工業(yè)的融資渠道，降低中航工業(yè)融資成本。雙方將在推進(jìn)軍工資產(chǎn)證券化、推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新項(xiàng)目、軍工企業(yè) IPO、再融資以及并購(gòu)重組等事項(xiàng)進(jìn)行深度合作。招商證券認(rèn)為，中航集團(tuán)與上交所戰(zhàn)略合作，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)軍工資產(chǎn)證券化龍頭。

上述分析人士告訴記者，中航工業(yè)不斷推動(dòng)旗下資產(chǎn)上市，加速資產(chǎn)證券化的一個(gè)原因在于通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資。

資料顯示，中航工業(yè)從2008年至今，旗下上市公司籌集資金已經(jīng)超過(guò)380億元。

值得注意的是，頂層方案中特別強(qiáng)調(diào)推進(jìn)混合所有制改革，提出要探索實(shí)行混合所有制企業(yè)員工持股，堅(jiān)持試點(diǎn)先行，在取得經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上穩(wěn)妥有序推進(jìn)，通過(guò)實(shí)行員工持股建立激勵(lì)約束長(zhǎng)效機(jī)制。梳理中航工業(yè)下屬上市公司的情況，去年以來(lái)，在員工持股以及股權(quán)激勵(lì)方面也是多有實(shí)踐。

上述分析人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，事實(shí)上中航工業(yè)在員工持股方面雖然也遇到過(guò)挫折，這也說(shuō)明國(guó)資委對(duì)于央企員工持股態(tài)度比較謹(jǐn)慎，但是“既然現(xiàn)在已經(jīng)有所突破了，員工持股的方向肯定是得到肯定的。”