美聯(lián)儲救市壓低企業(yè)負債 基本面回暖助股市長牛

每經編輯 每經記者 孫宇婷    

◎每經記者 孫宇婷

在美國目前這波超級牛市中，三大指數(shù)6年間錄得驚人漲幅：道瓊斯指數(shù)從2009年3月的6470點一路扶搖直上，截至上周五（3月20日）達到18138點，累計上漲約180%；同期，標普500指數(shù)從667點攀升至2109點，漲約216%；納斯達克從1266點漲至5028點，累計漲幅達到297%。

中國股市目前的“牛氣”源于投資者對改革經濟轉型的信心，那么美股牛市的原因何在？

美聯(lián)儲量寬救市

2007年成為美國經濟的一個重要拐點，在當時的次貸危機沖擊之下，標普500指數(shù)從2007年10月起，不足兩年時間內跌去57%。

危機爆發(fā)后，時任美聯(lián)儲主席伯南克從2007年8月開始連續(xù)10次降息，將聯(lián)邦基準利率由5.25%降至0～0.25%區(qū)間。但這一系列措施依然未能改善金融機構的流動性和銀行的惜貸情況，于是，2008年11月，美聯(lián)儲宣布推出史無前例的量化寬松政策（QE），2008年～2009年，美聯(lián)儲購買了3000億美元長期國債、收購房利美與房地美發(fā)行的大量抵押貸款支持證券。

2007年金融危機爆發(fā)至2008年雷曼兄弟破產期間，美聯(lián)儲開始直接干預市場，收購一些公司的部分不良資產、推出一系列信貸工具，防止國內外的金融市場、金融機構出現(xiàn)過分嚴重的流動性短缺。期間，美聯(lián)儲將補充流動性的對象從傳統(tǒng)的商業(yè)銀行擴展到了非銀行的金融機構。

2009年，美國的金融機構漸漸穩(wěn)定，美聯(lián)儲逐步通過公開市場操作購買美國長期國債。

多種手段降低企業(yè)負債

《每日經濟新聞》記者注意到，借助超寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲為市場注入了大量流動性，并成功地壓低了市場的長期利率，從而降低了美國企業(yè)的借貸成本。

國泰君安研報指出，若比較標普500指數(shù)平均每股銷售額與每股收益（EPS）的變化可以看出，金融危機前后每股銷售額的變化并不大，而經營杠桿即EPS變化率與每股銷售變化率的比值從危機前的2.1倍上升到了3.8倍?？梢該?jù)此推斷，美國企業(yè)利潤的上升是通過經營杠桿的上升有效對沖了去財務杠桿對企業(yè)運營的影響。換言之，由于成本下降，在銷售增速不變時，通過經營杠桿上升，放大了企業(yè)利潤的增速。

成本的下降帶來了企業(yè)盈利的增長，并推動美股新高不斷被突破。從2009年一季度開始，美國私人企業(yè)的稅后利潤就開始見底回升，到了2010年，企業(yè)稅后利潤就已經超過了金融危機前的水平，到了2012年更是屢創(chuàng)歷史新高。

通過零利率政策、補充流動性、主動釋放流動性和引導市場長期利率下降等多種大規(guī)模救市手段，美國上市公司的負債率下降，資金成本快速降低，美股自2009年開始走牛。

在此后幾年美國經濟可能出現(xiàn)衰退時，美聯(lián)儲又推行了隨后的幾輪QE，包括賣出短期債券，買入長期債券，推低長期借貸成本等操作。

在寬松的市場環(huán)境中，始自2009年的牛市一直延續(xù)至今，以標普500指數(shù)為例，自2013年3月就收復了金融危機以來的全部失地，自2009年3月指數(shù)見底以來，標普500指數(shù)累計漲幅已超過200%。