一帶一路將拉動(dòng)地方GDP 9股步入快車道（名單）

中航資本:王者歸來(lái) 國(guó)內(nèi)軍工資產(chǎn)證券化盛宴唯一標(biāo)的

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：丁文韜 撰寫(xiě)日期：2014-12-23

依托大股東資源,打造綜合金融平臺(tái),分享軍工行業(yè)的資產(chǎn)證券化紅利,打造中國(guó)版GECapital。中航資本是中航工業(yè)旗下唯一金融控股和產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái),肩負(fù)著以金融助推航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要使命。中航資本圍繞金融控股、航空產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)投資三大板塊開(kāi)展業(yè)務(wù),以財(cái)務(wù)、信托、租賃、證券為主的金融業(yè)務(wù)是當(dāng)前盈利主要支柱,未來(lái)財(cái)務(wù)性實(shí)業(yè)投資收益占比將逐步提升。中航工業(yè)集團(tuán)目前資產(chǎn)證券化率55%,未來(lái)3-5年有望達(dá)到80%,中航資本是促進(jìn)集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)程加速的主要平臺(tái)。作為中航工業(yè)重要的融資渠道,除利用金控平臺(tái)為成員公司提供金融服務(wù)外,中航資本作為集團(tuán)的股權(quán)投資運(yùn)作平臺(tái),可以對(duì)集團(tuán)成員參股,為其業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金支持,加深和拓寬產(chǎn)融結(jié)合的深度和廣度。

金融股權(quán)進(jìn)一步集中,集團(tuán)盈利能力增強(qiáng)。中航資本公告,擬向中航國(guó)際、陜航電氣等17家公司以定增換股方式發(fā)行2.78億股購(gòu)買(mǎi)中航租賃30.95%、中航信托16.82%、中航證券28.29%的股權(quán),定增價(jià)按停牌前20個(gè)交易日均價(jià)的90%來(lái)確定,為15.78元/股。交易完成后,中航資本持有中航租賃、中航信托、中航證券的股權(quán)比例分別提升至96.75%、80%和100%。收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值分別對(duì)應(yīng)三公司8月末凈資產(chǎn)的1.44、1.8、1.36倍,換股價(jià)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)估值。收購(gòu)?fù)瓿珊笾泻焦I(yè)及下屬公司持有中航資本的股權(quán)比例由41.68%提高至49.23%,股權(quán)的進(jìn)一步集中,提升集團(tuán)盈利能力的同時(shí),將增強(qiáng)上市公司對(duì)金融子公司的控制力度,并提高中航工業(yè)后續(xù)資本運(yùn)作空間。

金控平臺(tái)貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利,租賃和證券業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間巨大。1)租賃業(yè)務(wù)為未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向,此次14億定增擬全部用于增加中航租賃資本金,飛機(jī)租賃或成盈利增長(zhǎng)主要來(lái)源。2)財(cái)務(wù)公司資金歸集率提升推動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力穩(wěn)步擴(kuò)張。預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)未來(lái)3年將保持20%以上的增長(zhǎng)。3)中航信托預(yù)計(jì)受行業(yè)因素,未來(lái)三年同比增速將有所放緩。4)證券業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,預(yù)計(jì)未來(lái)集團(tuán)將在項(xiàng)目資源和資本金上都給予大力支持,2014年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)超過(guò)3億元,未來(lái)3年增速預(yù)計(jì)超過(guò)40%。

創(chuàng)投業(yè)務(wù)將成為新的增長(zhǎng)引擎。中航資本通過(guò)定增等方式投資中航工業(yè)旗下公司,分享公司成長(zhǎng)并擇機(jī)退出。中航資本依托中航工業(yè)旗下20多家上市公司和200多家下屬公司,優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源豐富,未來(lái)創(chuàng)投業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望達(dá)到50%。以2014年為例,2季度中航資本完成減持西飛股份股權(quán)確認(rèn)投資收益超過(guò)6億元,且目前仍有30億左右浮盈。中航產(chǎn)投9月底2億元參與寶勝股份定增、11月5億元參與中航機(jī)電定增,預(yù)計(jì)均將獲得可觀的投資回報(bào)。

目標(biāo)價(jià)29.2元,給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。采用分部估值法,中航資本公允價(jià)值為494億,對(duì)應(yīng)26.48元/股。若考慮此次定增換股,則合理價(jià)值為29.2元/股。公司停牌前股價(jià)18.83元,公司停牌期間軍工行業(yè)和金元金融行業(yè)均實(shí)現(xiàn)40%以上漲幅,未來(lái)三個(gè)月內(nèi)預(yù)期公司股價(jià)還將有30%-50%的上漲空間,首次覆蓋給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

主要不確定因素:集團(tuán)資產(chǎn)證券化低于預(yù)期,信托業(yè)務(wù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。