流動(dòng)性回暖初露曙光 資金面最緊張時(shí)段已過(guò)

當(dāng)新股發(fā)行擾動(dòng)已成強(qiáng)弩之末，央行流動(dòng)性操作全面聚焦于春節(jié)前維穩(wěn)。周四，央行繼續(xù)運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)?fù)斗趴绻?jié)流動(dòng)性，公開(kāi)市場(chǎng)單周凈投放規(guī)模創(chuàng)下去年春節(jié)以來(lái)新高。在公開(kāi)市場(chǎng)“放水”以及前期降準(zhǔn)、分支機(jī)構(gòu)常備借貸便利(SLF)擴(kuò)圍的鼎力支持下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為春節(jié)前流動(dòng)性基本無(wú)憂，節(jié)后流動(dòng)性自然回暖值得期待，但仍需注意新股常態(tài)化密集發(fā)行等因素造成的擾動(dòng)。 公開(kāi)市場(chǎng)單周凈投放創(chuàng)一年新高 周四，本輪批量IPO的最后一只新股“繼峰股份”登臺(tái)亮相，宣告春節(jié)前“打新”沖擊波進(jìn)入收尾。在扛過(guò)集中IPO的沖擊過(guò)后，短期流動(dòng)性面臨的最大考驗(yàn)僅剩春節(jié)因素。有鑒于此，央行繼續(xù)加強(qiáng)了對(duì)機(jī)構(gòu)跨節(jié)流動(dòng)性的支持。 據(jù)公告披露，周四央行在公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)開(kāi)展14天和21天期逆回購(gòu)操作，交易量均為800億元，合計(jì)投放資金1600億元；操作利率各自持平于周二的4.1%和4.4%。由于周四公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)到期資金，因此逆回購(gòu)資金全部實(shí)現(xiàn)凈投放；單日的逆回購(gòu)交易量和凈投放量均創(chuàng)下本輪逆回購(gòu)操作重啟以來(lái)的新高。與周二操作相比，周四的兩期逆回購(gòu)期限未做調(diào)整，交易量則雙雙增加，但是14天品種放量更為明顯，使得資金加權(quán)投放時(shí)限有所縮短。由于14天逆回購(gòu)正好能夠覆蓋整個(gè)春節(jié)假期，交易量的調(diào)整顯示出近期央行逆回購(gòu)操作主要針對(duì)春節(jié)因素的特點(diǎn)。 全周來(lái)看，本周央行共開(kāi)展2400億元逆回購(gòu)操作，扣除350億元到期逆回購(gòu)，本周公開(kāi)市場(chǎng)操作共實(shí)現(xiàn)資金凈投放2050億元，從階段統(tǒng)計(jì)看，單周凈投放規(guī)模僅次于2014年春節(jié)前一周的3750億元。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，在逆回購(gòu)重啟以來(lái)的四周時(shí)間內(nèi)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放4000億元。與2014年春節(jié)前公開(kāi)市場(chǎng)凈投放規(guī)模相當(dāng)。 不過(guò)，近期央行投放流動(dòng)性的渠道并不限于公開(kāi)市場(chǎng)操作。上周，央行全面加定向降準(zhǔn)，一次性釋放的低成本資金超過(guò)6000億元。此外，本周三晚間，央行宣布在全國(guó)推廣分支機(jī)構(gòu)SLF。有消息稱，本次試點(diǎn)上限為1200億元，一旦金融機(jī)構(gòu)拆借利率達(dá)到或突破某一水平，就予以流動(dòng)性支持。SLF作為提供大額流動(dòng)性的補(bǔ)充手段，此時(shí)擴(kuò)圍明顯意在平抑資金價(jià)格上漲、安撫市場(chǎng)情緒?？梢哉f(shuō)，為了應(yīng)對(duì)春節(jié)等因素造成的流動(dòng)性壓力，央行已“火力全開(kāi)”。 資金面最緊張時(shí)段已過(guò) 由于新股發(fā)行數(shù)量大幅減少，且周初發(fā)行的三只新股申購(gòu)資金解凍，周四交易所市場(chǎng)資金緊而不荒，盡管回購(gòu)利率尚運(yùn)行在相對(duì)高位，但是波動(dòng)中樞已出現(xiàn)回落。當(dāng)日上交所隔夜回購(gòu)利率最高成交在33%，低于前一日的43%，收盤加權(quán)平均利率報(bào)13.87%，亦較前一日的26.65%大幅回落1226基點(diǎn)。 銀行間貨幣市場(chǎng)上，流動(dòng)性緊張態(tài)勢(shì)亦有所緩解。存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)行情方面，雖然1個(gè)月及以內(nèi)各期限回購(gòu)利率繼續(xù)慣性上漲，但據(jù)交易員反映，由于逆回購(gòu)放量和大行出手援助，融資難度降低，同時(shí)融資需求也有所下降。具體看，當(dāng)日隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率收?qǐng)?bào)3.06%，小漲5bp，7天回購(gòu)利率續(xù)漲9bp至4.63%，漲幅較前一日均有所收窄。 目前來(lái)看，新股發(fā)行沖擊已呈強(qiáng)弩之末，且申購(gòu)資金即將迎來(lái)大規(guī)模的解凍，對(duì)臨近春節(jié)前的資金面狀況反而可能起到一定的正面作用。本周五有17只新股申購(gòu)資金解凍，該批新股申購(gòu)合計(jì)凍結(jié)資金約1.5萬(wàn)億元，將成為短期流動(dòng)性的有力補(bǔ)充。 據(jù)交易員反映，存款類機(jī)構(gòu)節(jié)前備付工作也正接近尾聲。交易員稱，近段時(shí)間央行通過(guò)降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)等手段投放的流動(dòng)性，基本上已能夠幫助機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)節(jié)前和假日期間的備付需求。到下周，隨著交易員陸續(xù)休假，市場(chǎng)交易的資金需求也會(huì)下降，因此總體上看，節(jié)前資金面最為緊張的時(shí)段正在過(guò)去。而從往年經(jīng)驗(yàn)看，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率在春節(jié)前一兩個(gè)交易日往往會(huì)出現(xiàn)見(jiàn)頂回落。 展望節(jié)后，流動(dòng)性回暖值得期待。一是，節(jié)假日影響消退，資金重新回流銀行體系，有助于推動(dòng)資金面修復(fù)；二是，短期擾動(dòng)因素消退后，前期央行降準(zhǔn)寬松效果有望得到更充分的體現(xiàn)。當(dāng)然，考慮到節(jié)后現(xiàn)金回流的影響，預(yù)計(jì)央行也會(huì)相應(yīng)調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，甚至進(jìn)行適當(dāng)回籠，但由于基礎(chǔ)貨幣供給面臨缺口，央行不大可能持續(xù)開(kāi)展正回購(gòu)操作。 總體上看，春節(jié)后資金面有望迎來(lái)一段比較寬松的時(shí)光。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和降低融資成本的政策訴求下，央行仍將致力于維持合理適度和基本穩(wěn)定的流動(dòng)性水平，貨幣市場(chǎng)利率下行的概率大于上行。但與此同時(shí)，在新股常態(tài)化批量發(fā)行且發(fā)行數(shù)量漸增的情況下，“打新”對(duì)短期流動(dòng)性的影響仍值得關(guān)注。