流動性回暖初露曙光 資金面最緊張時段已過

當(dāng)新股發(fā)行擾動已成強弩之末，央行流動性操作全面聚焦于春節(jié)前維穩(wěn)。周四，央行繼續(xù)運用公開市場逆回購?fù)斗趴绻?jié)流動性，公開市場單周凈投放規(guī)模創(chuàng)下去年春節(jié)以來新高。在公開市場“放水”以及前期降準(zhǔn)、分支機構(gòu)常備借貸便利(SLF)擴圍的鼎力支持下，市場普遍認(rèn)為春節(jié)前流動性基本無憂，節(jié)后流動性自然回暖值得期待，但仍需注意新股常態(tài)化密集發(fā)行等因素造成的擾動。 公開市場單周凈投放創(chuàng)一年新高 周四，本輪批量IPO的最后一只新股“繼峰股份”登臺亮相，宣告春節(jié)前“打新”沖擊波進(jìn)入收尾。在扛過集中IPO的沖擊過后，短期流動性面臨的最大考驗僅剩春節(jié)因素。有鑒于此，央行繼續(xù)加強了對機構(gòu)跨節(jié)流動性的支持。 據(jù)公告披露，周四央行在公開市場繼續(xù)開展14天和21天期逆回購操作，交易量均為800億元，合計投放資金1600億元；操作利率各自持平于周二的4.1%和4.4%。由于周四公開市場無到期資金，因此逆回購資金全部實現(xiàn)凈投放；單日的逆回購交易量和凈投放量均創(chuàng)下本輪逆回購操作重啟以來的新高。與周二操作相比，周四的兩期逆回購期限未做調(diào)整，交易量則雙雙增加，但是14天品種放量更為明顯，使得資金加權(quán)投放時限有所縮短。由于14天逆回購正好能夠覆蓋整個春節(jié)假期，交易量的調(diào)整顯示出近期央行逆回購操作主要針對春節(jié)因素的特點。 全周來看，本周央行共開展2400億元逆回購操作，扣除350億元到期逆回購，本周公開市場操作共實現(xiàn)資金凈投放2050億元，從階段統(tǒng)計看，單周凈投放規(guī)模僅次于2014年春節(jié)前一周的3750億元。另據(jù)統(tǒng)計，在逆回購重啟以來的四周時間內(nèi)，央行公開市場操作合計實現(xiàn)凈投放4000億元。與2014年春節(jié)前公開市場凈投放規(guī)模相當(dāng)。 不過，近期央行投放流動性的渠道并不限于公開市場操作。上周，央行全面加定向降準(zhǔn)，一次性釋放的低成本資金超過6000億元。此外，本周三晚間，央行宣布在全國推廣分支機構(gòu)SLF。有消息稱，本次試點上限為1200億元，一旦金融機構(gòu)拆借利率達(dá)到或突破某一水平，就予以流動性支持。SLF作為提供大額流動性的補充手段，此時擴圍明顯意在平抑資金價格上漲、安撫市場情緒?？梢哉f，為了應(yīng)對春節(jié)等因素造成的流動性壓力，央行已“火力全開”。 資金面最緊張時段已過 由于新股發(fā)行數(shù)量大幅減少，且周初發(fā)行的三只新股申購資金解凍，周四交易所市場資金緊而不荒，盡管回購利率尚運行在相對高位，但是波動中樞已出現(xiàn)回落。當(dāng)日上交所隔夜回購利率最高成交在33%，低于前一日的43%，收盤加權(quán)平均利率報13.87%，亦較前一日的26.65%大幅回落1226基點。 銀行間貨幣市場上，流動性緊張態(tài)勢亦有所緩解。存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購行情方面，雖然1個月及以內(nèi)各期限回購利率繼續(xù)慣性上漲，但據(jù)交易員反映，由于逆回購放量和大行出手援助，融資難度降低，同時融資需求也有所下降。具體看，當(dāng)日隔夜回購加權(quán)平均利率收報3.06%，小漲5bp，7天回購利率續(xù)漲9bp至4.63%，漲幅較前一日均有所收窄。 目前來看，新股發(fā)行沖擊已呈強弩之末，且申購資金即將迎來大規(guī)模的解凍，對臨近春節(jié)前的資金面狀況反而可能起到一定的正面作用。本周五有17只新股申購資金解凍，該批新股申購合計凍結(jié)資金約1.5萬億元，將成為短期流動性的有力補充。 據(jù)交易員反映，存款類機構(gòu)節(jié)前備付工作也正接近尾聲。交易員稱，近段時間央行通過降準(zhǔn)、公開市場逆回購等手段投放的流動性，基本上已能夠幫助機構(gòu)應(yīng)對節(jié)前和假日期間的備付需求。到下周，隨著交易員陸續(xù)休假，市場交易的資金需求也會下降，因此總體上看，節(jié)前資金面最為緊張的時段正在過去。而從往年經(jīng)驗看，銀行間市場回購利率在春節(jié)前一兩個交易日往往會出現(xiàn)見頂回落。 展望節(jié)后，流動性回暖值得期待。一是，節(jié)假日影響消退，資金重新回流銀行體系，有助于推動資金面修復(fù)；二是，短期擾動因素消退后，前期央行降準(zhǔn)寬松效果有望得到更充分的體現(xiàn)。當(dāng)然，考慮到節(jié)后現(xiàn)金回流的影響，預(yù)計央行也會相應(yīng)調(diào)整公開市場操作力度，甚至進(jìn)行適當(dāng)回籠，但由于基礎(chǔ)貨幣供給面臨缺口，央行不大可能持續(xù)開展正回購操作。 總體上看，春節(jié)后資金面有望迎來一段比較寬松的時光。在穩(wěn)定經(jīng)濟增長和降低融資成本的政策訴求下，央行仍將致力于維持合理適度和基本穩(wěn)定的流動性水平，貨幣市場利率下行的概率大于上行。但與此同時，在新股常態(tài)化批量發(fā)行且發(fā)行數(shù)量漸增的情況下，“打新”對短期流動性的影響仍值得關(guān)注。