水改將成稅改核心 水處理7股將騰飛（名單）

首創(chuàng)股份：收入穩(wěn)步增長，資產(chǎn)梳理將提升公司盈利水平

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：梅韜，郭麗麗 日期：2014-11-04

事件：

公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.49億元，同比增長24.19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.21億元，同比增長1.19%；EPS0.1003元/股。

點(diǎn)評：

收入穩(wěn)步增長，工程建設(shè)、電器拆解成新增長點(diǎn)

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.49億元，同比增長24.19%；其中三季度收入分別為10.43億元，與二季度基本持平。公司通過 BOT、收購兼并等方式積極開拓水務(wù)市場，水處理規(guī)模持續(xù)增長。在傳統(tǒng)水務(wù)外延式擴(kuò)張的同時，水務(wù)工程建設(shè)和電器拆解業(yè)務(wù)成為公司收入增長的又一動力。

收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率有所下滑

公司銷售毛利率38.77%，同比下降6.32個百分點(diǎn)，環(huán)比也呈現(xiàn)下降趨勢。收入增長結(jié)構(gòu)的變化是毛利率下降的主要原因。毛利率較低的水務(wù)工程建設(shè)、電器拆解業(yè)務(wù)是今年公司主要收入增量，使得公司營業(yè)成本同比增長38.47%。 財(cái)務(wù)費(fèi)用、營業(yè)外支出拖累業(yè)績，凈利潤微增1.19% 公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用保持穩(wěn)定，由于公司長、短期借款增加導(dǎo)致前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1.14億元。此外，由于子公司本期報(bào)廢固定資產(chǎn)增加，公司營業(yè)外支出比去年同期增加0.54億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用、營業(yè)外支出拖累公司凈利潤增長，前三季度公司歸屬凈利潤2.21億元，微增1.19%。從單季度來看，三季度凈利潤0.91億元，與二季度持平。

出售綠基公司股權(quán)，有望增厚四季度利潤約2億元

公司10月29日發(fā)布公告，擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓所持有的綠基公司51.28%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價款擬定為4.62億元。公司持續(xù)梳理資產(chǎn)，有利于進(jìn)一步聚焦水務(wù)、環(huán)保等主營業(yè)務(wù)，有利于公司的資產(chǎn)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)鏈延伸與戰(zhàn)略提升。截止2013年，綠基公司投資成本期末余額2.76億元，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓若能在年內(nèi)完成，有望增厚四季度非經(jīng)常性利潤約2億元。

四大因素驅(qū)動公司水務(wù)資產(chǎn)盈利能力提升

低收益資產(chǎn)和高費(fèi)用率拉低了公司資產(chǎn)價值，公司盈利水平提升將使公司資產(chǎn)價值獲得重估。我們認(rèn)為，公司盈利水平提升將受到四方面因素驅(qū)動：1)剝離低盈利性地產(chǎn)及京城水務(wù)資產(chǎn)，尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；2)階梯水價推廣提升自來水業(yè)務(wù)盈利水平；3)污水再生利用勢在必行，推動污水資產(chǎn)價值提升；4)國企改革背景下激勵預(yù)期推動公司管理改善，提升凈利率。

收購嘉凈環(huán)保，農(nóng)村水處理業(yè)務(wù)值得期待

我國農(nóng)村水處理市場的需求急迫、前景廣闊，在地方政府推動下有望提前啟動。近期首創(chuàng)股份通過收購蘇州嘉凈環(huán)保51%股權(quán)進(jìn)軍該領(lǐng)域，公司瞄準(zhǔn)有財(cái)政實(shí)力的東南沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，大力拓展DBTO模式的農(nóng)村水務(wù)項(xiàng)目，目前在江蘇、浙江等地區(qū)已有項(xiàng)目儲備，未來將作為重點(diǎn)方向來發(fā)展，農(nóng)村水務(wù)業(yè)務(wù)值得期待。

盈利預(yù)測與評級：

不考慮水價改革預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2014和2015年EPS分別為0.27、0.36元(考慮增發(fā)攤薄)，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為28X、21X。公司是兼具水資源化和國企改革預(yù)期的主題性投資標(biāo)的，現(xiàn)價有較強(qiáng)安全邊際，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

(1)市場擴(kuò)張及投資風(fēng)險(xiǎn)；

(2)水資源化改革低于預(yù)期。