“一帶一路”暖風(fēng)頻吹 7股或行情再起（名單）

中航機(jī)電:機(jī)電板塊整合有序推進(jìn)，高管參與增發(fā)激發(fā)活力

中航機(jī)電 002013

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：徐志國，龍華，熊哲穎 撰寫日期：2014-12-03

事件:公司停牌期間陸續(xù)發(fā)布收購公告及定增公告

公司11月26日發(fā)布公告:擬非公開發(fā)行不超過1.38億股，募集資金不超過26億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于償還銀行貸款。本次非公開發(fā)行的發(fā)行對(duì)象為包括航空產(chǎn)業(yè)公司、“機(jī)電振興1號(hào)”、“啟航3號(hào)”等7家。其中，“機(jī)電振興1號(hào)”委托人為公司及其全資、控股子公司、托管企業(yè)的員工（含本公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員），不包括普通員工，不屬于中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的員工持股計(jì)劃。

公司11月7日發(fā)布公告:擬使用自有資金向控股股東中航機(jī)電系統(tǒng)有限公司及其關(guān)聯(lián)方收購新鄉(xiāng)航空等5家企業(yè)全部或控股股權(quán)或主要經(jīng)營性資產(chǎn)。相關(guān)事件回顧:公司2013年12月7日發(fā)布公告，為加強(qiáng)集團(tuán)下屬相關(guān)業(yè)務(wù)的整合，中航工業(yè)下屬企業(yè)擬將其持有的相關(guān)企業(yè)（18家）股權(quán)委托公司管理，在委托管理期間，公司將對(duì)托管的目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營具有充分的決策權(quán)。

點(diǎn)評(píng):

收購及增發(fā)將大幅提高2015年凈利潤?？紤]目前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為收購并表及定向增發(fā)在2015年完成是大概率事件。此次擬收購的5家公司2013年?duì)I收50.58億元，凈利潤不超過1.34億元，我們認(rèn)為被收購公司的業(yè)績將按年均10-15%左右的速度增長；此次增發(fā)募集資金全部用于償還銀行貸款，2015年約可為公司節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用1.56億元。綜合考慮收購及增發(fā)的影響，2015年共可為公司貢獻(xiàn)3億元以上的凈利潤，公司業(yè)績將大幅提升。高管參與增發(fā)激發(fā)活力。中航證券擬設(shè)立的“機(jī)電振興1號(hào)”集合資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購809.85萬股，由公司及其全資、控股子公司、托管企業(yè)的員工（含本公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員）認(rèn)購。我們認(rèn)為，高管參與增發(fā)顯示管理層對(duì)未來發(fā)展的信心，利于充分激發(fā)管理層積極性，提升上市公司管理運(yùn)營效率。

中航工業(yè)機(jī)電板塊整合有序推進(jìn)，未來有望進(jìn)一步整合。作為中航工業(yè)旗下航空機(jī)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)專業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的唯一平臺(tái)，公司于2013年底托管集團(tuán)旗下機(jī)電資產(chǎn)，包括的18家公司，2012年收入合計(jì)為108.46億元，此次公司擬收購的新鄉(xiāng)、武儀、風(fēng)雷、楓陽為其中4家。未來隨中航工業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)作的持續(xù)推進(jìn)，剩余14家公司仍存在繼續(xù)以上市公司為平臺(tái)進(jìn)一步進(jìn)行整合的預(yù)期，關(guān)注由此帶來的投資機(jī)遇。

航空機(jī)電業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)穩(wěn)定增長。作為公司核心業(yè)務(wù)，航空機(jī)電產(chǎn)品2013年貢獻(xiàn)公司57%的營收和76%的毛利。受益于我國航空產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，公司航空機(jī)電業(yè)務(wù)快速增長，2012-2014H1營收增速分別為24%、16%、15%，且在公司收入中的占比不斷提升。隨我國軍機(jī)采購提速，公司機(jī)電產(chǎn)品有望繼續(xù)保持快速增長。我們預(yù)計(jì)未來20年中國軍機(jī)、民機(jī)需求約6萬億元，按機(jī)電系統(tǒng)占整機(jī)價(jià)值的15-20%估算，市場(chǎng)空間近萬億。隨我國航空工業(yè)整體實(shí)力的不斷提升，公司在鞏固軍機(jī)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的同時(shí)，未來有望進(jìn)一步切入民機(jī)機(jī)電系統(tǒng)市場(chǎng)，成長空間極其廣闊。

非航產(chǎn)品未來將實(shí)現(xiàn)較快增長。公司非航空產(chǎn)品主要包括汽車零部件及空調(diào)壓縮機(jī)設(shè)備。由于受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及下游企業(yè)垂直整合等因素影響，非航產(chǎn)品自2012年起收入不斷下滑。進(jìn)入2014年，公司著手調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，非航空類產(chǎn)品業(yè)績迎來復(fù)蘇，上半年?duì)I收同比增長17.6%。汽車零部件作為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具備極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，汽車調(diào)角椅市場(chǎng)占有率達(dá)30%，電動(dòng)座椅集成骨架則已經(jīng)成功為途觀、長城H6系列轎車全面配套。空調(diào)壓縮機(jī)領(lǐng)域公司已經(jīng)成功開發(fā)出Q全系列產(chǎn)品，在海爾、美的、格力實(shí)現(xiàn)批量銷售，CO2壓縮機(jī)也完成小批銷售。我們預(yù)計(jì)未來公司非航業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)較快增長。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:

隨我國軍機(jī)采購提速，將拉動(dòng)公司機(jī)電核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，綜合考慮收購及增發(fā)帶來的影響，預(yù)計(jì)2014-16年EPS分別為0.64、0.93、1.07元，對(duì)應(yīng)12月1日收盤價(jià)的PE為33、23、20倍。公司歷史估值水平主要位于在20-30倍之間，低于飛機(jī)板塊整體估值，主要是民品占比較高。未來隨軍品占比提高，估值中樞有望上移。綜合考慮后我們認(rèn)為公司2015年的合理PE估值為30倍左右，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)28元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

軍品訂單的大幅波動(dòng)，重大事項(xiàng)的不確定性，公司目前收購方案不詳盡，暫未考慮少數(shù)股東權(quán)益等因素。