“一帶一路”暖風頻吹 7股或行情再起（名單）

中國建筑:低估值高增長之“大象”，跌落之金

中國建筑 601668

研究機構：銀河證券 分析師：鮑榮富 撰寫日期：2014-12-01

核心觀點:

建筑三大下游行業(yè)前景:“地產+基建”增速持續(xù)平穩(wěn)，地產需求確定。（1）房建下滑、基建對沖，2014年1-10月基建投資增速22.4%、地產投資增速12.4%，“基建+地產”16.8%，未來增速持續(xù)平穩(wěn)。（2）地產確定性較強，地產限購限貸放開，政策調控趨向市場化，地產將維持常態(tài)增速，毛利率將下降至合理水平，主流地產開發(fā)商素質將提升，房建毛利率趨穩(wěn)但訂單質量有望提升。（3）海外基建業(yè)務全面受益于“一路一帶”國家戰(zhàn)略。

過往業(yè)績優(yōu)異，未來三年業(yè)績高度確定。（1）截至2014年9月末，公司建筑在手合同19，146萬億元，地產已售未結算金額1646億元，已分別覆蓋我們預測的建筑、地產板塊2014-15年收入的131%、76%。（2）地產業(yè)務的增長潛力在于中建地產委托中海地產經營后，售價存在較大的提升空間（13年中海地產每平售價較中建地產高出55%），因此需理性看待中建地產1-10月銷售下降，我們判斷可能是中海地產整合及惜售。此外中建地產尚有1000萬方低成本變性土地。建筑盈利能力將持續(xù)提升，核心驅動力是城市綜合開發(fā)、投資及海外拉動，管理改善帶來期間費率下降。

從估值角度，國企改革邏輯類似于銀行地產，但業(yè)績持續(xù)性及資產質量又顯著高于銀行地產。（1）從PB 的角度看，為保障國有資產不流失，PB 必須達到1.1倍以上才能引進戰(zhàn)投及員工持股等，按照這一邏輯，中國建筑PB 若提高到1.1倍PB，潛在漲幅將達20%以上（按照我們預測2014年PB）。我們認為公司的資產質量顯著好于銀行，而業(yè)績持續(xù)性確定性又好于地產，理應享受更高的估值水平。（2）從相對估值、絕對估值角度來看，中國建筑均是A+H 股中隱性折價率最高的公司。我們測算公司相對估值折價率為33%，SOTP 折價率46%。

公司未來估值提升存多重契機。（1）滬港通推動估值快速修復。（2）二次股權激勵，板塊分拆上市，混合所有制等國企改革預期推動估值提升。（3）成立中建方程、收購Plaza 以及城鎮(zhèn)綜合開發(fā)/投資拉動/拓展新業(yè)務等商業(yè)模式創(chuàng)新助力公司持續(xù)成長。（4）發(fā)行優(yōu)先股等有助公司降負債、提業(yè)績。（5）分紅率較高，14年分紅率有望達4.4%，對長線資金有較強吸引力。

風險提示:宏觀經濟波動風險、基建及地產投資下滑風險等。

盈利預測與估值。我們今年5月27日發(fā)布第一篇深度報告強烈推薦以來股價漲幅已達40%。8月27日第二篇深度報告我們更是將公司比作香港匯豐銀行:“不會買，買中建，不要賣!”我們預測公司2014/15/16年EPS 分別為0.80/0.92/1.03元，給予公司2014年7倍PE，對應目標價5.6元，維持“推薦”評級。