中國證券報 2015-01-07 08:44:55
市場預期新年伊始出臺的“一帶一路”相關規(guī)劃目前已進入最后“沖刺”。
中國建筑:低估值高增長之“大象”,跌落之金
中國建筑 601668
研究機構:銀河證券 分析師:鮑榮富 撰寫日期:2014-12-01
核心觀點:
建筑三大下游行業(yè)前景:“地產+基建”增速持續(xù)平穩(wěn),地產需求確定。(1)房建下滑、基建對沖,2014年1-10月基建投資增速22.4%、地產投資增速12.4%,“基建+地產”16.8%,未來增速持續(xù)平穩(wěn)。(2)地產確定性較強,地產限購限貸放開,政策調控趨向市場化,地產將維持常態(tài)增速,毛利率將下降至合理水平,主流地產開發(fā)商素質將提升,房建毛利率趨穩(wěn)但訂單質量有望提升。(3)海外基建業(yè)務全面受益于“一路一帶”國家戰(zhàn)略。
過往業(yè)績優(yōu)異,未來三年業(yè)績高度確定。(1)截至2014年9月末,公司建筑在手合同19,146萬億元,地產已售未結算金額1646億元,已分別覆蓋我們預測的建筑、地產板塊2014-15年收入的131%、76%。(2)地產業(yè)務的增長潛力在于中建地產委托中海地產經營后,售價存在較大的提升空間(13年中海地產每平售價較中建地產高出55%),因此需理性看待中建地產1-10月銷售下降,我們判斷可能是中海地產整合及惜售。此外中建地產尚有1000萬方低成本變性土地。建筑盈利能力將持續(xù)提升,核心驅動力是城市綜合開發(fā)、投資及海外拉動,管理改善帶來期間費率下降。
從估值角度,國企改革邏輯類似于銀行地產,但業(yè)績持續(xù)性及資產質量又顯著高于銀行地產。(1)從PB 的角度看,為保障國有資產不流失,PB 必須達到1.1倍以上才能引進戰(zhàn)投及員工持股等,按照這一邏輯,中國建筑PB 若提高到1.1倍PB,潛在漲幅將達20%以上(按照我們預測2014年PB)。我們認為公司的資產質量顯著好于銀行,而業(yè)績持續(xù)性確定性又好于地產,理應享受更高的估值水平。(2)從相對估值、絕對估值角度來看,中國建筑均是A+H 股中隱性折價率最高的公司。我們測算公司相對估值折價率為33%,SOTP 折價率46%。
公司未來估值提升存多重契機。(1)滬港通推動估值快速修復。(2)二次股權激勵,板塊分拆上市,混合所有制等國企改革預期推動估值提升。(3)成立中建方程、收購Plaza 以及城鎮(zhèn)綜合開發(fā)/投資拉動/拓展新業(yè)務等商業(yè)模式創(chuàng)新助力公司持續(xù)成長。(4)發(fā)行優(yōu)先股等有助公司降負債、提業(yè)績。(5)分紅率較高,14年分紅率有望達4.4%,對長線資金有較強吸引力。
風險提示:宏觀經濟波動風險、基建及地產投資下滑風險等。
盈利預測與估值。我們今年5月27日發(fā)布第一篇深度報告強烈推薦以來股價漲幅已達40%。8月27日第二篇深度報告我們更是將公司比作香港匯豐銀行:“不會買,買中建,不要賣!”我們預測公司2014/15/16年EPS 分別為0.80/0.92/1.03元,給予公司2014年7倍PE,對應目標價5.6元,維持“推薦”評級。
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