科研院所改制開啟軍工大年 掘金12股（名單）

中國衛(wèi)星:短期增長放緩不改長線前景

研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 分析師：皮建國 撰寫日期：2014-11-05

事件:公司近期公布三季報(bào):2014年1至9月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.88億元,較上年同期增長0.07%,歸屬于上市公司股東的凈利潤約為2.14億元,較上年同期下降1.89%。

點(diǎn)評(píng):

公司三季度收入同比增速下降,毛利率和三項(xiàng)費(fèi)率保持穩(wěn)定。報(bào)告披露,公司前三季度營業(yè)收入同比增長僅為0.07%,歸母凈利潤同比甚至出現(xiàn)小幅下降。近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,公司前三季度營業(yè)收入同比增速逐年下降,營收增長率每年降幅約有10個(gè)百分點(diǎn)。這表明公司小衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)和衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)的高速增長期已告一段落,在下一輪航天發(fā)射高峰和重大基礎(chǔ)項(xiàng)目來臨之前,公司發(fā)展將切換到低速平穩(wěn)的軌道上來。公司毛利率保持穩(wěn)定,近三年在13%至14%之間窄幅波動(dòng),考慮到公司主營業(yè)務(wù)的特殊性(定價(jià)機(jī)制短期內(nèi)難有較大變革),未來綜合毛利率不會(huì)產(chǎn)生大幅變化。公司三項(xiàng)費(fèi)率穩(wěn)定,只有管理費(fèi)率略有提升。

2014年業(yè)績?cè)鲩L不明朗,仍看好公司長期前景。近五年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明,公司第四季度會(huì)有較大數(shù)量的合同到款和收入確認(rèn),四季度單季收入在全年?duì)I收占比約為35%至40%。公司2014年前三季度公司小衛(wèi)星(含微小衛(wèi)星)發(fā)射數(shù)目明顯下滑,據(jù)半年報(bào)公開披露信息,上半年僅成功發(fā)射了實(shí)踐十一號(hào)06星一顆衛(wèi)星。研制業(yè)務(wù)尚處市場(chǎng)培育期,公司正在探索衛(wèi)星導(dǎo)航、衛(wèi)星通信和衛(wèi)星遙感與智慧管網(wǎng)、智慧城市和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的融合,雖然已經(jīng)啟動(dòng)了多個(gè)項(xiàng)目,但短期內(nèi)難以產(chǎn)生效益。我們?nèi)匀豢春霉镜拈L期前景,一方面公司作為衛(wèi)星研制和應(yīng)用領(lǐng)域的“國家隊(duì)”,龍頭地位難以撼動(dòng);另一方面國家對(duì)空間基礎(chǔ)設(shè)施尤其是軍用宇航裝備的需求相當(dāng)迫切,大規(guī)模投資還會(huì)持續(xù)。另外,控股股東航天五院的改制工作正在穩(wěn)步推進(jìn),注入預(yù)期尚未兌現(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):鑒于公司收入增速低于預(yù)期,我們調(diào)整未來三年盈利預(yù)測(cè),調(diào)整后公司2014年至2016年EPS分別為0.19元(下調(diào)5.00%)、0.21元(下調(diào)8.70%)和0.23元(下調(diào)8.00%)?？紤]到公司在衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的龍頭地位和改制注入預(yù)期,我們?nèi)跃S持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:衛(wèi)星研制為訂單式業(yè)務(wù),用戶集中在政府部門和軍方,政府政策和軍方需求變化容易引起業(yè)務(wù)波動(dòng);衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)在國內(nèi)尚處于培育期,產(chǎn)品開拓存在不確定性;衛(wèi)星研制與應(yīng)用需要多種高新技術(shù)支撐,相關(guān)技術(shù)研發(fā)進(jìn)度可能低于預(yù)期。短期內(nèi)估值偏高,有隨市場(chǎng)行情下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。