A股期權(quán)時代即將來臨 試點從ETF期權(quán)開始 個人投資門檻50萬元

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴

“上證所正在推動股票期權(quán)盡快推出。”上證所總經(jīng)理黃紅元近期在第十屆中國國際期貨大會上對股票期權(quán)的準備情況如此表示。

而就在上周五（12月5日），證監(jiān)會就 《股票期權(quán)交易試點管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱 《辦法》）、《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點指引》向社會公開征求意見。上證所方面同步發(fā)布4項配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見，分別為：《股票期權(quán)試點交易規(guī)則》（以下簡稱 《交易規(guī)則》）、《股票期權(quán)試點業(yè)務(wù)風險控制管理辦法》、《投資者適當性指引》和《做市商業(yè)務(wù)指引》。

“略微展望一下，上證所股票期權(quán)推出初期，平穩(wěn)安全運行是第一位的，我們對它的活躍度沒有預(yù)設(shè)的期待。”黃紅元還表示，不希望它在推出伊始就受到炒作。

業(yè)內(nèi)人士認為，股票期權(quán)具備期貨等其他產(chǎn)品無法實現(xiàn)的市場化風險轉(zhuǎn)移功能，在豐富整個行業(yè)的風險管理工具的同時，進一步完善市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將促進參與機構(gòu)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。對投資者而言，期權(quán)的特性更類似于“股市保險”，股票期權(quán)業(yè)務(wù)將提高現(xiàn)貨市場流動性、增加市場深度，為投資者提供多樣化的風險管理投資選擇。

暫未包含個股期權(quán)/

對于A股投資者而言，股票期權(quán)尚是新鮮事物。據(jù)記者了解，股票期權(quán)指買方在交付了期權(quán)費后即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)議價買入或賣出一定數(shù)量相關(guān)股票的權(quán)利。期權(quán)的買方收益隨市場價格的變化而波動，其最大虧損只為購買期權(quán)的權(quán)利金。期權(quán)賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，虧損則不固定。

證監(jiān)會在《辦法》的起草說明中表示，股票期權(quán)是指交易雙方關(guān)于未來買賣單只股票或交易型開放式指數(shù)基金（以下簡稱ETF）的權(quán)利達成的合約，包括個股期權(quán)（合約標的為單只股票）和ETF期權(quán)（合約標的為ETF）兩類，是國際資本市場成熟的基礎(chǔ)金融衍生產(chǎn)品。

上證所在《交易規(guī)則》中對試點期間合約標的范圍予以明確：“股票期權(quán)的合約標的目前限定為上證所上市的、滿足一定選取條件的股票、交易所交易基金。在選取條件上，要求滿足融資融券的合約標的范圍。此外，還從最近6個月的波動幅度以及持股賬戶數(shù)等方面設(shè)定了相應(yīng)指標。試點期間將從ETF期權(quán)開始，暫不包括個股期權(quán)。”

在資金投資門檻方面，《投資者適當性指引》明確，個人投資者申請開通期權(quán)交易時，證券市值與資金賬戶可用余額（不含融資融券的證券和資金）合計不低于50萬元；普通機構(gòu)投資者方面，其證券市值與資金賬戶可用余額（不含融資融券的證券和資金）則合計不低于100萬元，凈資產(chǎn)不低于100萬元。

據(jù)記者了解，2012年6月，上證所開展了部分證券公司參與的股票期權(quán)模擬交易。去年12月，正式啟動基于生產(chǎn)環(huán)境的期權(quán)全真模擬交易，至今67家券商均順利完成了上證所ETF期權(quán)業(yè)務(wù)和技術(shù)準備情況的現(xiàn)場檢查。

那么，股票期權(quán)如何操作？

業(yè)內(nèi)人士提供給記者的一個ETF期權(quán)案例可以幫助投資者更好理解：假設(shè)小王看好上證50指數(shù)未來1個月內(nèi)的走勢，上證50指數(shù)目前點位為1500點，50ETF目前價格為1.500元/份。小王認為一個月內(nèi)上證50指數(shù)可以上漲到1600點，對應(yīng)50ETF可以上漲到1.600元/份。

那么，小王可選擇購買50ETF認購期權(quán)，如買入合約單位為10000份、行權(quán)價格為1.500元、次月到期的50ETF認購期權(quán)一張。假設(shè)當前期權(quán)的權(quán)利金為0.085元，將一共花費0.085*10000=850元權(quán)利金，即小李獲得了合約到期后，以1.500元的價格買入10000份50ETF的權(quán)利。

假如一個月后，50ETF漲至1.600元/份，小李行使權(quán)利取得ETF并在后一交易日賣出，獲利約（1.600-1.500）×10000=1000元。除去付出的權(quán)利金，一共盈利1000-850=150元。如果50ETF上漲得更多，小李也盈利更多，盈利無上限。假如一個月后50ETF跌破1.500元/份，低于行權(quán)價格，小李選擇不行權(quán)，虧損權(quán)利金850元，也是期權(quán)交易中的最大虧損。

會否遭遇爆炒？/

《每日經(jīng)濟新聞》記者近期采訪發(fā)現(xiàn)，不少投資者易將股票期權(quán)與權(quán)證混淆。

業(yè)內(nèi)人士指出，實際上，期權(quán)與權(quán)證都是一種選擇權(quán) （沒有義務(wù)）證明。但兩者在產(chǎn)品設(shè)計與運行機制上均存在明顯差異，使得兩者的功能應(yīng)用和定價效率等方面存在不同。例如，期權(quán)沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方。期權(quán)交易是不同投資者之間的交易。而權(quán)證通常是由標的證券上市公司、證券公司等第三方發(fā)行。

其次，交易方式不同。期權(quán)交易相對靈活，投資者可以買入或賣出期權(quán)。但對于權(quán)證，普通投資者只能買入權(quán)證，只有發(fā)行人才可賣出權(quán)證收取權(quán)利金。

再則，期權(quán)合約是標準化合約而權(quán)證不是，并且期權(quán)不影響上市公司的實際流通總股本數(shù)等（更多區(qū)別參見圖表）。

雖然有著諸多不同，但鑒于此前權(quán)證曾遭遇爆炒，未來股票期權(quán)的推出，是否會有同樣命運？

近期，北京工商大學(xué)證券期貨研究所胡俞越教授撰文指出，在期權(quán)試點初期，上證所對期權(quán)義務(wù)方收取了相對較高的保證金，因此，義務(wù)方的成本較高，可能會導(dǎo)致供給不足。同時，采取了相配套的嚴格的限倉、限購等制度以限制需求，能夠有助于平衡買賣雙方的力量，避免爆炒風險。

胡俞越認為，“總體上看，通過嚴格的投資者適當性管理制度、充分的投資者教育工作和嚴密的風控體系，ETF期權(quán)市場不會發(fā)生類似權(quán)證投資者的風險事件，不會引發(fā)爆炒風險。”

他同時指出，流動性是期權(quán)市場的生命力，推出股票期權(quán)也應(yīng)保持必要的適度的流動性。

吸引長期資金入市/

在胡俞越看來，為何要率先推出ETF期權(quán)，旨在機構(gòu)投資者是ETF的主要持有者，推出ETF期權(quán)可為其提供便利、可靠、低成本的增強收益機會，吸引此類資金入市。

海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷同樣認為，股票期權(quán)的推出，對當前中國股票市場最具現(xiàn)實意義的一點是，必須通過股票期權(quán)吸引長期資金入市，引導(dǎo)價值投資理念。

經(jīng)濟學(xué)家宋清輝向 《每日經(jīng)濟新聞》記者舉例，按成熟資本市場經(jīng)驗，機構(gòu)投資者是期權(quán)市場重要的參與者，按照投資目的分，期權(quán)交易可以分為投機、套利和套保，2012年香港個股期權(quán)、ETF期權(quán)交易中65%為套利和套保，機構(gòu)投資者通常是套利和套保的主要參與者。

例如，養(yǎng)老基金或保險機構(gòu)因為投資需要必須長期持有一些藍籌股，但在股價疲軟階段，其收益并不理想。因此以手中的股票作為擔保賣出輕度虛值的認購期權(quán)，成為一個理想策略。甚至在一個長周期的股價橫盤階段，這些機構(gòu)會在第一批期權(quán)到期之后，重估操作，賣出新一批認購期權(quán)，直到他們判斷市場情況發(fā)生變化，宋清輝表示。

值得注意的是，在《辦法》中，證監(jiān)會明確，證券公司可以從事股票期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)；同時允許期貨公司從事與股票期權(quán)備兌開倉和行權(quán)交割相關(guān)的有限范圍的證券現(xiàn)貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)。

在李迅雷看來，伴隨著滬港通、基金互認、加入MSCI指數(shù)等一系列國際化進程，融入國際競爭行伍只在朝夕之間。股票期權(quán)的推出，能全面促進券商經(jīng)紀、自營、資管、做市商和場外業(yè)務(wù)，推動券商和基金公司等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升行業(yè)核心競爭力。

此外，據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者觀察，市場中將期權(quán)簡單理解為一個做空工具，甚至擔憂“分流大盤資金”等說法不在少數(shù)，那么，實際影響如何？

廈門大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長鄭振龍的研究表明，期權(quán)的特性更類似于“股市保險”，是幫助投資者實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移的一種工具，并非“做空”代名詞。

“股票期權(quán)的推出沒有從本質(zhì)上改變市場的供求關(guān)系，相反通過降低波動，增加現(xiàn)貨市場流動性，為投資者提供理性預(yù)期。”鄭振龍指出，股票期權(quán)的實物交割制度也會使得對投資者對現(xiàn)貨的需求加大，這利于市場將資金流向期權(quán)標的股票。

從成熟市場對該領(lǐng)域的研究來看，1974年末，南森公司就完成了著名的《芝加哥期權(quán)交易所股票期權(quán)上市交易評估》，其得出四點重要結(jié)論：一是期權(quán)有助于平抑標的資產(chǎn)的波動率；二是期權(quán)的推出增加了標的資產(chǎn)的流動性；三是期權(quán)沒有分流股票市場資金，也不會造成分流；四是個人投資者通過投資期權(quán)，變得更加理性和成熟。