梁海明：美國(guó)退出QE有三大玄機(jī)

◎梁海明

美聯(lián)儲(chǔ)最終決定退出量化寬松政策（QE），不少人以為美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，失業(yè)率已下降，就不再需要繼續(xù)依靠美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE政策，以狂印鈔票的方式為經(jīng)濟(jì)保暖了。

這種論調(diào)非常錯(cuò)誤，簡(jiǎn)直是在誤導(dǎo)，就連美國(guó)人自己也不相信。美國(guó)歐洲太平洋資本公司副總裁、高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家MichaelPento就指出，量化寬松退場(chǎng)將導(dǎo)致美國(guó)樓市、股市資產(chǎn)價(jià)格崩潰，以及嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。

美國(guó)投資公司TheLindseyGroup首 席 市 場(chǎng) 分 析 師PeterBoockvar指出，“美聯(lián)儲(chǔ)過去 （實(shí)施QE政策）自然是幫助了股票市場(chǎng)振作反彈，而當(dāng)他們收手撤出的時(shí)候，也同樣地將讓股市指數(shù)驟跌?！彼€預(yù)測(cè)美國(guó)股市由此下跌的幅度將高達(dá)15%~20%。

美聯(lián)儲(chǔ)退出QE政策不但對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有負(fù)面影響，對(duì)全球各國(guó)的沖擊更是巨大。為什么這樣說？由于美國(guó)是一個(gè)完全開放的市場(chǎng)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)推行QE政策美元被大量印刷出來后，隨即會(huì)流向世界各地尋找投資對(duì)象，把許多國(guó)家、地區(qū)的股市、樓市及貨幣匯率等資產(chǎn)價(jià)格炒高，形成了一個(gè)又一個(gè)泡沫。

美國(guó)退出QE政策，退出這個(gè)創(chuàng)造貨幣的游戲后，許多資金會(huì)迅速流回美國(guó)，被炒高的各個(gè)國(guó)家、地區(qū)由于資金流出，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌，甚至泡沫出現(xiàn)破滅，一些經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過度依賴外資和經(jīng)常出現(xiàn)逆差的新興市場(chǎng)國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的還將遭受毀壞性沖擊，后果難以預(yù)料。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，沖擊波當(dāng)然也會(huì)影響同處地球村的美國(guó)。

既然美聯(lián)儲(chǔ)退出QE政策 “損人”，也不“利己”，那么，美聯(lián)儲(chǔ)為何急著要結(jié)束這個(gè)政策呢，其中玄機(jī)何在？

玄機(jī)之一，結(jié)束QE是為保住美元地位。

美元作為國(guó)際貨幣，匯率需要長(zhǎng)期堅(jiān)挺，才能使各國(guó)對(duì)其放心持有，各國(guó)民眾手中所持的美元及美元資產(chǎn)才不會(huì)貶值，才有利可圖。但是，自美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE政策以來，由于大印美元導(dǎo)致美元供應(yīng)增多，因此相對(duì)其他國(guó)家的貨幣，美元匯率近6年來一直處于貶值狀態(tài)。

如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施QE政策，美元長(zhǎng)時(shí)間貶值的話，各國(guó)民眾越來越不愿持有美元及美元資產(chǎn)，長(zhǎng)此以往，美元有可能失去國(guó)際貨幣的地位，也將隨之失去數(shù)量龐大的鑄幣稅。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)只有盡快退出QE政策，降低美元供給量，讓美元重新恢復(fù)升值至少不再繼續(xù)貶值，以提高美元資產(chǎn)吸引力，國(guó)際資金將重新流入美國(guó)，重新保住美元作為世界貨幣的地位。

對(duì)美國(guó)而言，保住美元的地位非常重要，因?yàn)閷?shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策，只是成功幫助美國(guó)度過一半危機(jī)，就是將個(gè)人和企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)移到政府和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上。后一半危機(jī)則是美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)政府的資產(chǎn)負(fù)債表必須縮減債務(wù)。

對(duì)于這鮮為人知的后一半危機(jī)，要成功解決的前提是美元必須繼續(xù)作為全球結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣。假如美國(guó)的國(guó)債沒人要或少人要，美國(guó)會(huì)迅速被債務(wù)危機(jī)淹沒，面臨遠(yuǎn)比歐債問題嚴(yán)重得多的美債危機(jī)。一旦如此，美國(guó)的噩夢(mèng)將開始。

玄機(jī)之二，結(jié)束QE是為防止下一次危機(jī)。

美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策，為拯救金融業(yè)保了“底”，但卻沒有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)保底。QE政策大印鈔票所產(chǎn)生的流動(dòng)性未能抵達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，基本上在金融市場(chǎng)打轉(zhuǎn)，導(dǎo)致契約松散的高風(fēng)險(xiǎn)垃圾債券發(fā)行增加，股票市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的同時(shí)卻連創(chuàng)新高，而且，QE政策還將“禍水”引向了世界各地，尤其是吹脹了新興國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

對(duì)此，以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)美國(guó)次貸危機(jī)而聞名的“末日博士”、紐約大學(xué)教授魯比尼就警告稱，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推行QE政策，未來兩年有可能形成信貸和資產(chǎn)、權(quán)益泡沫。如果不趁泡沫還不是很大時(shí)停止QE政策，加上美國(guó)垃圾債券發(fā)行過快，很可能將重蹈2008年全球金融危機(jī)覆轍。及早停止QE，雖然同樣會(huì)造成對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊，但傷害顯然比全球金融危機(jī)要小得多。

玄機(jī)之三，結(jié)束QE是為挽救美聯(lián)儲(chǔ)聲譽(yù)。

QE政策是世界貨幣政策史上的異類，也是極富創(chuàng)意的超常規(guī)貨幣政策，會(huì)否解決了一個(gè)問題，卻制造出另外一個(gè)更大的問題？相信，美聯(lián)儲(chǔ)自己都沒有答案。

在充滿未知的情況下，如果繼續(xù)推行QE政策，美聯(lián)儲(chǔ)即使“夜行人吹哨子”，自己給自己壯膽也起不了作用，反而越走下去越害怕。還不如在情況看起來還可控的時(shí)候，停止QE政策，避免像美國(guó)電影 《星際迷航》那樣，“進(jìn)入未知的領(lǐng)域，面對(duì)未知的后果”。

而且，推行QE政策的主要風(fēng)險(xiǎn)之一是令美聯(lián)儲(chǔ)的政治獨(dú)立性遭受質(zhì)疑。美聯(lián)儲(chǔ)成立100多年來，盡量避免政治影響其政策的獨(dú)立性。

但這次美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策，購(gòu)買美國(guó)政府的國(guó)債，等于借錢給政府，這即是所謂的債務(wù)貨幣化。這無疑令外界懷疑，美聯(lián)儲(chǔ)是在政界的威脅或誘導(dǎo)下購(gòu)買國(guó)債的，或者二者之間有私下交易。這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性、聲譽(yù)都帶來極大的影響。

在上述三個(gè)因素的壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)很難瞻前顧后，難以堅(jiān)持要等經(jīng)濟(jì)真正好轉(zhuǎn)、失業(yè)率改善等才會(huì)退出QE政策的原則，只好像世界銀行所說的“一切按計(jì)劃進(jìn)行原則”，把實(shí)施6年多的QE政策結(jié)束掉。

（本文作者為香港財(cái)經(jīng)評(píng)論員，最新著作《你不知道的財(cái)經(jīng)真相：美國(guó)退出QE之后的世界》）