上市在即 原油期貨開始沖刺

日前，權威人士向中國證券報記者透露，孕胎多年的原油期貨上市工作開始進入沖刺階段，因年底前面世這一既定目標近期再次被重申。

日前，權威人士向中國證券報記者透露，“孕胎”多年的原油期貨上市工作開始進入沖刺階段，因年底前面世這一既定目標近期再次被重申。屆時，多年來我國成品油價被“挾持”局面及部分大宗商品被動漲跌或將得以緩解。對于這一“重頭”品種，期貨公司人士稱，準備難度雖然不大，但仍需捋清一些問題。而券商人士對這一品種的場外市場拓展空間也表現(xiàn)出濃厚興趣。

緩解我國大宗商品被動局面

聽說這一消息，華東一家期貨公司原油期貨研究員鄭先生半信半疑中流露出難掩的喜悅。他告訴記者，自己從事原油期貨的研究已經(jīng)五年了，五年前市場就對這一品種的推出抱以很大希望，然而一再擱淺，自己也一度轉向煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈研究以維持生存。“但是之前做了非常多的研究準備，幾年來也一直沒有放棄，始終希望這些研究實踐不會浪費，期待學以致用的機會。”

就在我國原油期貨擱置的這幾年中，國內成品油價被動跟隨國際油價的局面給我國消費者帶來了不少困擾。

“過去5年時間內，要么就是國內供需偏緊而國際油價走低，國內成品油下調之后，致使企業(yè)囤貨惜售并造成油荒；要么就是國內供需偏弱而國際油價偏緊，致使國內消費者被動接受高價。”華泰長城期貨能源化工行業(yè)高級研究員劉建說。

據(jù)了解，國內成品油以Brent、Dubai和Cinta三地油價加權均價的10日平滑作為國內定價依據(jù)。然而，這一價格與國內實際供需并不相符：國內是柴油消費大國，傳統(tǒng)淡旺季與國際市場并不一致，國內一般高峰出現(xiàn)于3—4月和9—10月的兩個農用旺季，而國際市場則一般在7—9月的夏季出行高峰和冬季11—1月的取暖旺季。

近期國內供需與國際油價脫節(jié)就是上述價格邏輯下的典型現(xiàn)象：“十一”之后的第二周，雖然國際油價持續(xù)回落，但國內柴油零售價格還略有上調。“這表明目前的國際油價實際無法反映國內供需情況，然而國內原油價格完全錨定國際油價，成品油定價亦完全依賴于國際油價，這造成了價格與供需之間的脫節(jié)，無法起到指導生產(chǎn)、引導資源配置的作用。”劉建表示。

另一方面，原油期貨作為大宗商品的龍頭品種，影響的不僅僅是成品油價，近期其“隔油打油”對棕櫚油價格的帶動動作，再一次印證了其大宗商品市場定價坐標的地位。

“原油是主要商品中重要的燃料成本，并直接關系到油脂、化工、煤炭等行業(yè)，因而其價格變動對整體商品影響巨大。此外，原油還直接關系到CPI和通脹，以及外貿收支、居民可支配收入，對國民經(jīng)濟以及貨幣政策影響巨大，也同樣會影響到其他品種。”劉建說，原油期貨價格變動對其他品種有較強的風向標作用，且對資金也是重要指引。“原油期貨上市后同樣也將起到這一作用，成為其他所有大宗商品的指引，其價格走勢將一定程度影響整體商品走勢，并直接影響化工、油脂和煤炭板塊的走勢。”

原油期貨的推出，是多種能化品種推出的重要條件，這對完善我國能化鏈條的期貨品種意義重大。業(yè)內人稱，未來可能會進一步推出保稅燃料油、汽柴煤油、LPN、天然氣等期貨品種，亦有可能推出包括合成膠和乙烯在內的其他化工品。“這些將共同完善國內金融和能源市場，為國內金融市場的開放和完善提供支持，并為企業(yè)風險管理提供工具。”

國際化品種需厘清三問題

在亞洲市場上，原油期貨并不是個新鮮品種。而無論是日本 、韓國 、印度還是俄羅斯的原油期貨交易，活躍度均很弱，而新加坡 2002年推出的Dubai原油期貨目前已經(jīng)退市，亞洲現(xiàn)有的原油期貨以不活躍宣告話語權爭奪的失敗。

與上述市場不同，劉建認為，無論是資金還是供需層面，國內原油期貨市場未來存在得天獨厚的優(yōu)勢，這主要基于中國是擁有40多個期貨品種的全球第二大衍生品市場和全球第二大原油消費國，亞洲其他市場原油期貨與中國市場不可同日而語。

值得注意的是，有研究人士稱，2008年金融危機以來，俄羅斯謀求盧布國際化的過程中，力圖在亞太區(qū)域建立起以俄為主導的國際能源市場，目前的俄羅斯混合原油ESPO已經(jīng)初具規(guī)模，俄在年初與伊朗的相關石油協(xié)議，一定程度上也是希望擴大在亞太的能源市場控制力。而這期間我國原油市場與俄羅斯形成了亦敵亦友的關系：一方面俄羅斯不會放棄其原有計劃，另一方面在歐美原油需求回落、亞太需求上升的背景下，中俄能源合作是大勢所趨。“其間對中國原油期貨上市有利的是，今年以來受到歐美的大力制裁，俄羅斯議價能力大幅削弱，因而可能會在中短期協(xié)議中接受人民幣結算。當務之急是加快推進原油期貨上市進程。”

同樣令業(yè)內人擔憂的是，原油期貨上市之后，會否跟隨WTI和Brent而失去定價意義。

劉建認為，國內原油期貨為中東含硫中質原油，與WTI和Brent品級并不一致，且定位為成為亞太地區(qū)的定價基準，幾乎可以肯定，我國原油期貨對兩地油價影響并不大；但國內原油期貨上市后將改變目前Brent一家獨大的局面，改變目前亞太地區(qū)只能被動接受中東原油定價和“亞洲溢價”的窘局，對Brent亦將形成較強影響力。“預計在上市初期，因為現(xiàn)貨配套并未完全跟進，且國內市場尚在成熟之中，國內市場與歐洲市場走勢會相對一致，但經(jīng)過一段時間運行并成熟之后，預計國內市場與歐洲市場將逐步脫鉤，兩地市場將各自形成獨立價格，相應的價差等衍生品會逐步建立，并進一步形成兩地價格之間的傳導。”

針對原油期貨的國際化定位，有業(yè)內人提出，而我國原油現(xiàn)貨市場還沒有實現(xiàn)市場化，這一方面造成國際投資者參與會有疑慮，另一方面美元結算也可能存在一下現(xiàn)實障礙。

此條件下，原油期貨投資者包括境內投資者與境外投資者，情況與以往不同，中糧期貨>博客 ，微博 )研究院副總監(jiān)柳瑾解釋，其中需要捋清楚三個問題：一是結算貨幣問題，涉及到結算幣種、外匯進出限制、匯率等問題；二是目前國內僅有25家公司具有進口原油使用權，非名單內企業(yè)參與交割的途徑是否順暢；三是境外金融機構和原油企業(yè)進入中國原油期貨市場的準入規(guī)則如何制定。

劉建認為，從原油期貨交易制度草案來看，對境內投資者幾無限制，境外投資者參與渠道亦較為眾多。目前看，除了“三桶油”外，地方煉廠、成品油批零商、運輸?shù)绕髽I(yè)亦將成為交易主體。“國內原油期貨設計為每手100桶，單手保證金將在4000元左右，個人投資者預計交易興趣較大。銀行參與商品期貨的相關法規(guī)尚未出臺，預計短期參與難度較大。”

券商青睞原油場外業(yè)務

原油期貨多年來懸而未決，據(jù)了解，一方面是因為我國石油產(chǎn)業(yè)鏈市場化程度較低，另一方面牽涉人民幣國際化、金融改革等多方面，意義重大。

而多位期貨公司人士稱，就品種的基礎準備工作而言，并不是特別復雜和困難。寶城期貨程小勇表示，從原油期貨的特點來看，期貨公司在原油期貨的各個業(yè)務環(huán)節(jié)中，主要是提供經(jīng)紀服務、貨幣質押服務等，不實質上提供外匯兌換等業(yè)務，對于期貨公司而言難度相對較小，難點在于服務海外客戶、交易和交割系統(tǒng)及相關人才籌備等方面，實際上公司準備過程和股指期貨差不多。

另一家期貨公司化工研究員情況與上述鄭先生類似，他表示，自己對原油期貨已經(jīng)準備多年，并持續(xù)發(fā)表了多篇相關研究文章，公司在內部部門及其他工作流程上也早有所籌備，一旦原油期貨啟動上市程序，公司很快就能跟上節(jié)奏和進入狀態(tài)。

程小勇表示，期貨公司在準備過程中主要做了三方面工作：一是由于原油可能采用美元交易或結算，因此公司在交易和結算系統(tǒng)方面的培訓力度加大，而且培訓不僅僅是對本公司員工培訓，還包括對相關客戶的培訓；二是加大相關人才的培養(yǎng)和引進，由于原油期貨是國際性品種，因此在提供研發(fā)、交割等方面的服務需要國際化的人才；三是加大對產(chǎn)業(yè)的拓展，特別是涉及原油的上市公司、中小企業(yè)和進口貿易商的接觸和推介，為未來原油期貨上市之后的產(chǎn)業(yè)服務和風險管理做好準備。“因此和其他期貨品種上市的準備工作大部分相似，但有些不同：原油期貨與外匯、海關、財稅、商務等部門密切相關，不是一個簡單的商品，而且是具備戰(zhàn)略意義的商品，涉及到人民幣國際化、外幣自由兌換、外匯避險、資本賬戶自由流通等因素。”

而在混業(yè)背景之下，原油期貨這一大宗龍頭商品的推出，對期貨公司來說也許不僅僅是跟得上這么回事了。其他金融機構如券商對原油期貨也表現(xiàn)出很大興趣。