“水十條”孕育膜技術(shù)春天 10概念股將崛起（名單）

《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》(“水十條”)的出臺(tái)一直牽動(dòng)著市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。中國(guó)證券報(bào)記者近日從權(quán)威渠道獲悉，目前“水十條”主要內(nèi)容已基本達(dá)成共識(shí)，預(yù)計(jì)將于近期上報(bào)國(guó)務(wù)院，10月份出臺(tái)是大概率事件。 第29稿在此前基礎(chǔ)上再次將“污染防治”取代“節(jié)水優(yōu)先”，置于“水十條”的首要位置；同時(shí)，在明確對(duì)主要污染物嚴(yán)格排放標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，提出推廣應(yīng)用高性能膜處理技術(shù)作為“城市水體治污技術(shù)路線”。 業(yè)內(nèi)分析指出，在“向污染宣戰(zhàn)”不斷成為政策最強(qiáng)音的大背景下，“水十條”強(qiáng)調(diào)污染治理作為首要任務(wù)，并嚴(yán)格執(zhí)行污染物排放標(biāo)準(zhǔn)，將提速諸如膜處理等先進(jìn)治污技術(shù)未來5年在主要治污領(lǐng)域的市場(chǎng)推廣，市場(chǎng)所預(yù)期的膜處理技術(shù)的“春天”將來臨。 業(yè)內(nèi)共識(shí)逐步達(dá)成 年初至今，有關(guān)“水十條”正在抓緊制定并出臺(tái)的消息就被政策方及業(yè)內(nèi)諸多人士在不同場(chǎng)合反復(fù)提及。按照計(jì)劃，“水十條”出臺(tái)后將掀起2萬億元以上的投資盛宴。 相比于去年“大氣十條”(《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》)6月份成稿上報(bào)9月份出臺(tái)的快節(jié)奏，“水十條”送審稿在今年5月獲得環(huán)保部審議通過后至今仍未面世，讓市場(chǎng)一時(shí)間不明其中究竟。 環(huán)保部副部長(zhǎng)李干杰今年6月在被問及“水十條”何時(shí)出臺(tái)時(shí)曾表示，正在抓緊制定、抓緊協(xié)調(diào)，廣泛聽取各方意見，力爭(zhēng)以最快的速度協(xié)調(diào)各方取得共識(shí)，盡快呈報(bào)國(guó)務(wù)院審議。 清華大學(xué)環(huán)境系一位專家對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“水十條”出臺(tái)節(jié)奏慢于“大氣十條”的主要原因在于，各界對(duì)于其中涉及的諸如污水處理排放標(biāo)準(zhǔn)等問題一直存在爭(zhēng)議，而這也直接影響著工業(yè)污水治理未來5年治污的投資規(guī)模。 環(huán)保部相關(guān)人士曾指出，未來水污染防治的主體思路是“抓兩頭、帶中間”。一頭是抓好飲用水水源地等水質(zhì)比較好水體的水質(zhì)保障工作，保證水質(zhì)不下降、不退化。另一頭就是要針對(duì)已經(jīng)嚴(yán)重污染的劣V類水體，尤其是影響群眾多、公眾關(guān)注度高的黑臭水體，要下決心來治理好，大幅減少甚至消滅掉。通過這兩頭來帶動(dòng)中間一般水體的水污染防治工作。 在具體污染治理措施上，行動(dòng)計(jì)劃將分清潔生產(chǎn)、清潔城市和清潔鄉(xiāng)村三層次落實(shí)，意即工業(yè)、市政和農(nóng)村多領(lǐng)域分類推進(jìn)。污水處理廠執(zhí)行的主要污染物排放標(biāo)準(zhǔn)，將由現(xiàn)在的二級(jí)排放標(biāo)準(zhǔn)到“十二五”末提高到一級(jí)B標(biāo)準(zhǔn)，部分地區(qū)須提高到一級(jí)A或更高標(biāo)準(zhǔn)。 上述專家指出，“水十條”中的主要爭(zhēng)議點(diǎn)在于，要不要“一刀切”要求現(xiàn)有污水處理廠統(tǒng)一提標(biāo)至一級(jí)B甚至更高的一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)每提高一個(gè)等級(jí)，就意味著地方政府尤其是排污企業(yè)治污成本的提高。而且，即便污水處理廠出水水質(zhì)達(dá)標(biāo)，最終也可能并不意味著整個(gè)流域污染情況就會(huì)改善。他透露，行動(dòng)計(jì)劃中目前形成的共識(shí)是將分步驟、分區(qū)域落實(shí)提標(biāo)改造。 當(dāng)前，全國(guó)水環(huán)境形勢(shì)十分嚴(yán)峻，在“水十條”第29稿中，“污染防治”取代“節(jié)水優(yōu)先”，成為未來5年全國(guó)“治水”的首要任務(wù)。 逾500億市場(chǎng)在望 業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》正式出臺(tái)后，意味著國(guó)內(nèi)“治水”將開啟新局面，這個(gè)“新”字首要體現(xiàn)在無論工業(yè)還是市政污水處理均要執(zhí)行更高的排放標(biāo)準(zhǔn)，而要達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，無論是新建還是既有污水處理設(shè)施均需引入更符合標(biāo)準(zhǔn)要求的治污新工藝。 長(zhǎng)期以來，活性污泥法一直占據(jù)國(guó)內(nèi)市政污水處理工藝技術(shù)的主流。即使近二三十年以來，隨著國(guó)家對(duì)污水處理要求的日益提高，出現(xiàn)了缺氧-好氧法、氧化溝法和序批式活性污泥等一系列被較快推廣應(yīng)用的新技術(shù)，但據(jù)業(yè)內(nèi)專家介紹，這些技術(shù)事實(shí)上仍屬于活性污泥法的衍生技術(shù)，其處理后的出水水質(zhì)僅能達(dá)到國(guó)家一級(jí)B以下標(biāo)準(zhǔn)。這顯然已越來越無法適應(yīng)不斷提升的污水排放標(biāo)準(zhǔn)的節(jié)奏，因此，具有更優(yōu)出水水質(zhì)及穩(wěn)定運(yùn)行效果的膜法工藝開始逐漸被污水處理廠所引進(jìn)。 中國(guó)膜工業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)尤金德向中國(guó)證券報(bào)記者介紹，以膜生物反應(yīng)器(MBR)技術(shù)為代表的膜處理工藝用膜過濾取代傳統(tǒng)工藝中二次沉淀池或深度處理中的砂濾池，從而達(dá)到更優(yōu)的出水水質(zhì)。此外，膜法水處理工藝還擯棄傳統(tǒng)工藝建污水處理廠項(xiàng)目占地面積大，處理污泥量大，所用設(shè)備運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本高等劣勢(shì)，在近年來與傳統(tǒng)工藝的競(jìng)爭(zhēng)中，已從零開始逐步取得近5%的市場(chǎng)份額。 膜法工藝在污水處理領(lǐng)域的用武之地將會(huì)越來越廣。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，在“水十條”所涵蓋的“清潔城市”篇章中，“推廣應(yīng)用高性能膜處理技術(shù)”有望寫進(jìn)“城市水體治污技術(shù)路線”相關(guān)段落中，而這也預(yù)示著膜法工藝在污水處理市場(chǎng)的春天將全面開啟。 申銀萬國(guó)研究員對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，在政策力推下，保守預(yù)計(jì)，未來5年我國(guó)將累計(jì)新建城鎮(zhèn)污水處理能力0.3億立方米/日，累計(jì)改造升級(jí)0.9億立方米/日，假設(shè)膜工藝在增量市場(chǎng)中應(yīng)用占比平均達(dá)30%，則到2018年膜工藝在污水處理領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)578億元，占城鎮(zhèn)污水處理能力的20%左右。 尤金德表示，MBR膜在市政污水處理領(lǐng)域市場(chǎng)占有率要想由當(dāng)前的5%提升至5年之后的30%，盡管前景可期，但仍需要以低成本優(yōu)勢(shì)不斷獲得市場(chǎng)的認(rèn)可度。他指出，從現(xiàn)狀來看，膜工藝水處理技術(shù)的成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)凸顯。 中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中了解到，盡管膜技術(shù)處理水質(zhì)效果明顯已是業(yè)內(nèi)眾所周知，但成本高企這一點(diǎn)讓眾多投資受限的污水處理廠望而卻步，盡管不斷提升的污水排放標(biāo)準(zhǔn)已在倒逼其革新工藝。對(duì)此，尤金德表示，事實(shí)上，MBR膜工藝經(jīng)過僅幾年的推廣應(yīng)用，其綜合性價(jià)比已漸漸顯示出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前在國(guó)內(nèi)建MBR膜污水處理廠的投資和運(yùn)行成本比傳統(tǒng)工藝只高出不到20%，而隨著未來膜法工藝在電耗水平上的不斷降低，以及國(guó)產(chǎn)膜材料全面替代進(jìn)口材料，其與傳統(tǒng)工藝投入成本之間的差距將進(jìn)一步縮小。 申銀萬國(guó)分析師則進(jìn)一步指出，如果考慮到膜法處理污水后的剩余污泥量相對(duì)傳統(tǒng)工藝大大減少這一點(diǎn)，膜法工藝取代傳統(tǒng)水處理工藝的優(yōu)勢(shì)將更加突出?！拔勰嗵幚韺?duì)于污水處理廠來說既是難題也是未來不得不正視的課題，傳統(tǒng)工藝下這部分投入成本不可小覷?！? 上述清華大學(xué)專家表示，從未來趨勢(shì)上來講，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的東部地區(qū)，其市政污水處理廠有望率先引入一級(jí)A排放標(biāo)準(zhǔn)，這意味著東部地區(qū)的污水處理設(shè)施提標(biāo)改造將率先掀起高潮，而這一區(qū)域無疑將率先沐浴膜法工藝春天降臨的“暖風(fēng)”。 “膜”法將向多領(lǐng)域滲透 據(jù)業(yè)內(nèi)專家介紹，當(dāng)前水處理的高性能膜法工藝，按照適用領(lǐng)域不同，也可分為微濾、超濾膜(MBR膜)和反滲透膜幾大類。除適用于市政污水處理領(lǐng)域的MBR膜之外，在工業(yè)污水處理及生活飲用水市場(chǎng)領(lǐng)域，也將開啟微濾超濾膜以及反滲透膜等別樣“膜”法的春天。 業(yè)內(nèi)分析指出，未來“水十條”出臺(tái)后，污染治理的重頭戲無疑將首要體現(xiàn)在“清潔生產(chǎn)”篇章所代表的工業(yè)污水處理領(lǐng)域。按照申銀萬國(guó)分析師的研究，未來5年，工業(yè)廢水處理市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)千億元水平，而這一巨型“蛋糕”也有望被膜法工藝滲透。 來自中國(guó)膜工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，與市政污水處理領(lǐng)域MBR膜工藝取得的5%左右市場(chǎng)占有率相比，工業(yè)污水處理領(lǐng)域的膜工藝市場(chǎng)份額不足1%，在政策力推膜法工藝全面“攻城略地”的大背景下，這一領(lǐng)域的膜法市場(chǎng)潛力更被看好。 申銀萬國(guó)研報(bào)指出，按照2012年全行業(yè)2.7億噸/日的處理規(guī)模，未來5年一半完成升級(jí)改造，單位投資以1500元計(jì)算，未來5年工業(yè)廢水處理設(shè)施改造所帶動(dòng)的投資額將有望達(dá)400億元。而據(jù)尤金德介紹，未來隨著各大行業(yè)嚴(yán)格控制用水指標(biāo)，倒逼企業(yè)提高水資源利用效率，將帶動(dòng)起對(duì)出水水質(zhì)要求更高的工業(yè)再生水利用的市場(chǎng)空間，這又將為膜技術(shù)應(yīng)用新增百億元以上的市場(chǎng)空間。 更值得一提的是，隨著當(dāng)前生活飲用水標(biāo)準(zhǔn)由此前的60多項(xiàng)增多至106項(xiàng)，具有更高凈水效能的家用凈水裝置近年來不斷進(jìn)入尋常百姓家，而這一領(lǐng)域也早已被視為未來膜技術(shù)的潛在藍(lán)海市場(chǎng)。 上述清華大學(xué)專家表示，保障生活飲用水水質(zhì)是“水十條”的核心要領(lǐng)之一，這意味著106項(xiàng)飲用水標(biāo)準(zhǔn)將嚴(yán)格落實(shí)，民用凈水設(shè)備普及率無疑將不斷提高。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前在北京、上海等一線城市，民用凈水設(shè)備普及率僅為15%，其他城市更是不到5%，這與歐美國(guó)家動(dòng)輒高達(dá)70%以上的數(shù)字相去甚遠(yuǎn)。 申銀萬國(guó)分析師也預(yù)計(jì)，隨著家用凈水器的不斷普及，國(guó)內(nèi)這一領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模有望在當(dāng)前百億元水平上迅速提升，未來10年市場(chǎng)平均復(fù)合增長(zhǎng)率將保持50%以上。在此方面，與傳統(tǒng)活性炭吸附等凈水技術(shù)相比，膜技術(shù)也已得到眾多家庭認(rèn)可。來自一家家電市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的測(cè)算顯示，目前獲得市場(chǎng)推廣的膜凈水器主要以超濾及反滲透膜為主，在凈水器零售市場(chǎng)中的份額較低，未來5年市場(chǎng)份額有望提升至一半以上。 在污水處理膜工藝領(lǐng)域，過去幾年包括碧水源、津膜科技、南方匯通等多家A股公司探索其間，已穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭地位。申萬分析師認(rèn)為，隨著膜處理市場(chǎng)受益于“水十條”出臺(tái)而加速釋放，這些龍頭公司無疑將率先沐浴行業(yè)“春風(fēng)”。 水處理10大概念股價(jià)值解析 個(gè)股點(diǎn)評(píng)： 城投控股:弘毅入股獲批，打開后續(xù)改革空間 城投控股600649房地產(chǎn)業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：廣證恒生咨詢分析師：姚瑋撰寫日期：2014-01-21 事件: 1月21日晚城投控股發(fā)布公告:公司近日收到上海市商務(wù)委員會(huì)關(guān)于《市商務(wù)委轉(zhuǎn)發(fā)<；；商務(wù)部關(guān)于原則同意弘毅（上海）股權(quán)投資基金中心（有限合伙）對(duì)上海城投控股股份有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資的批復(fù)>；；的通知》（滬商外資批[2014]216號(hào)），原則同意弘毅（上海）股權(quán)投資基金中心（有限合伙）受讓上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司所持上海城投控股股份有限公司298752352股股份（占總股本的10％）。 點(diǎn)評(píng): 催化因素兌現(xiàn)，打開后續(xù)改革空間。弘毅投資看中公司圍繞“大環(huán)境”主線進(jìn)行的環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型以及環(huán)保產(chǎn)業(yè)的巨大發(fā)展空間，以18億元入股成為公司第二大股東。其將為公司帶來先進(jìn)的國(guó)企改制、公司治理以及資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)能為公司國(guó)際合作提供技術(shù)和資源支持。雙方將實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，全面打造城投控股環(huán)境業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司市場(chǎng)化能力及競(jìng)爭(zhēng)力。商務(wù)部批復(fù)，為公司后續(xù)市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制、資本運(yùn)作等一系列改革動(dòng)作掃清障礙，公司打造上海國(guó)資環(huán)保平臺(tái)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型將加速推進(jìn)。 全資控股環(huán)境集團(tuán)，利在長(zhǎng)遠(yuǎn)。公司擬回購(gòu)控股子公司環(huán)境集團(tuán)40％股權(quán)，使公司對(duì)環(huán)境集團(tuán)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理和決策，有利于公司未來環(huán)境資源整合、項(xiàng)目運(yùn)作，打造環(huán)境業(yè)務(wù)平臺(tái)。另一方面，在建項(xiàng)目的陸續(xù)投運(yùn)以及后續(xù)新項(xiàng)目拓展將對(duì)上市公司環(huán)保業(yè)務(wù)板塊業(yè)績(jī)加速釋放和占比提升有重要戰(zhàn)略意義。 垃圾發(fā)電投資14年加速，公司專注精品大項(xiàng)目。公司目前垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)分布東、中、西部地區(qū)一線城市，專注精品大項(xiàng)目，90％以上是1000噸/日處理能力的大項(xiàng)目，超過1500噸/日的項(xiàng)目也達(dá)到了5個(gè)且煙氣處理均采用先進(jìn)技術(shù)，煙氣排放滿足國(guó)標(biāo)和歐盟2000標(biāo)準(zhǔn)。14年各地垃圾發(fā)電項(xiàng)目有望集中上馬以完成規(guī)劃目標(biāo)，由于垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)的區(qū)域壟斷特性和高進(jìn)入門，13年市場(chǎng)已體現(xiàn)出集中度提升特征，這一特征將在14年延續(xù)。此外，公司置入上海環(huán)境院資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸至固廢處理上游EPC，有助提升環(huán)保業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，加速環(huán)保業(yè)績(jī)釋放。 盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司13-15年攤薄EPS分別為0.61、0.8、0.98元，對(duì)應(yīng)12、9、8倍PE。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:環(huán)境業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)中水務(wù):農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)下的新機(jī)遇 國(guó)中水務(wù)600187電力、煤氣及水等公用事業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：安信證券分析師：邵琳琳撰寫日期：2014-03-04 農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)下的新機(jī)遇:目前農(nóng)村水處理市場(chǎng)處于“跑馬圈地”狀態(tài)，投資主要以政府為主，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入，公司已經(jīng)和山東省簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議進(jìn)行農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)開發(fā)，并且采用和海外企業(yè)合作等方式獲得水處理技術(shù)，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和先行優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)水處理業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)將為公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇。 看好新業(yè)務(wù)發(fā)展:（1）天地人環(huán)保:2013年再次收購(gòu)天地人90％股權(quán)，從而達(dá)到全資控股，該公司未來積極拓展工業(yè)水處理，有望帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)；（2）中科國(guó)益:2011年共收購(gòu)中科國(guó)益90％股權(quán)，其具有承接市政污水和工業(yè)廢水的項(xiàng)目設(shè)計(jì)、施工、總承包、環(huán)保設(shè)備代理和銷售以及環(huán)保咨詢的資質(zhì)和實(shí)力，預(yù)計(jì)2013年和2014年盈利能力繼續(xù)提升。（3）水通道蛋白膜業(yè)務(wù):公司規(guī)劃與丹麥AquaporinA/S公司合作在國(guó)內(nèi)設(shè)立合資公司，AquaporinA/S公司的水通道蛋白膜業(yè)務(wù)正逐步以研發(fā)為主向規(guī)?；a(chǎn)發(fā)展，若成功拓展，未來發(fā)展空間巨大，但短期內(nèi)難以大幅貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)； 投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015年EPS分別為0.10元、0.15元和0.22元，對(duì)應(yīng)PE為59.4倍、39.4倍和26.4倍，給予“增持-A”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.5元。 風(fēng)險(xiǎn)提示:農(nóng)村水處理市場(chǎng)開拓及盈利能力低于預(yù)期、垃圾滲濾液業(yè)務(wù)增速和工業(yè)水處理市場(chǎng)開拓低于預(yù)期、城市供水、污水處理市場(chǎng)開拓低于預(yù)期、工程建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期、增發(fā)解禁風(fēng)險(xiǎn)（解禁時(shí)間，2014年6月，增發(fā)價(jià)8.1元/股，考慮轉(zhuǎn)增股本后，增發(fā)價(jià)3.24元/股，增發(fā)數(shù)量1.55億股，考慮轉(zhuǎn)增股本后3.876億股）等。 碧水源:業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)；估值折價(jià)明顯 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：郁威，徐穎真日期：2014-02-13 市政污水處理市場(chǎng)有望在14、15年加速增長(zhǎng) “十二五”前三年中污水處理建設(shè)進(jìn)度偏慢，截止13年9月新增產(chǎn)能僅完成五年計(jì)劃的27％。市政污水處理廠主要依靠地方政府推動(dòng)建設(shè)，“十二五”處理能力的規(guī)劃和污染減排的目標(biāo)有望促使地方政府在14、15年加速項(xiàng)目推進(jìn)。 歷史經(jīng)驗(yàn)也顯示地方財(cái)政對(duì)環(huán)保的支出通常在五年計(jì)劃的末兩年明顯上升。 北京和外埠市場(chǎng)有望共同拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 近期碧水源獲得門頭溝和密云兩座再生水廠的BOT訂單，合計(jì)投資為8.76億元，顯示碧水源在北京市場(chǎng)依然保持很高的市占率。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，碧水源與北京排水集團(tuán)及各郊區(qū)水務(wù)局都有密切合作，有望充分享受北京市場(chǎng)14-15年的大幅上升。另外公司11、12年成立的主要合資公司在13年均有明顯項(xiàng)目啟動(dòng)，并且2013年公司加速了外延擴(kuò)張，有望在未來持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 上調(diào)14/15年盈利預(yù)測(cè)；PE大幅低于同業(yè)提供價(jià)值 我們上調(diào)2014/15年EPS預(yù)測(cè)3.9％/7.3％至1.40/1.96元，以反映北京市場(chǎng)增長(zhǎng)和陸續(xù)成立合資公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，同時(shí)小幅下調(diào)13年EPS預(yù)測(cè)至0.93元。自13年4季度以來，相對(duì)水處理同業(yè)公司的14年P(guān)E折價(jià)率從19％擴(kuò)大到58％，價(jià)值顯現(xiàn)。 估值:列入瑞銀A股KeyCall，目標(biāo)價(jià)52.4元 我們參考A股水處理設(shè)備與工程公司平均估值并給予10％折價(jià)，基于2014年37.5倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至52.4元（原52元）。 巴安水務(wù):業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可達(dá)預(yù)期 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司研究員：冀麗俊日期：2013-11-15 報(bào)告目的 我們近日拜訪了巴安水務(wù)，了解了公司近期經(jīng)營(yíng)情況，并就水處理行業(yè)前景和公司進(jìn)行了交流，現(xiàn)簡(jiǎn)要匯報(bào)如下。 主要觀點(diǎn) 項(xiàng)目進(jìn)展順利，促業(yè)績(jī)?cè)鑫宄? 前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為3.31億元，較上年同期增51.78％；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為4981.78萬元，較上年同期增51.55％；基本每股收益為0.19元。 收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)主要系報(bào)告期內(nèi)項(xiàng)目完工程度較高，按完工百分比確認(rèn)收入所致；主要是東營(yíng)市中心城生活水質(zhì)提升項(xiàng)目和石家莊市橋東擴(kuò)規(guī)10萬噸/日污水處理廠項(xiàng)目進(jìn)展順利。 目前廣西象州工業(yè)園區(qū)石龍片區(qū)自來水廠及污水處理廠BOT項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入施工階段，其中自來水廠處于建設(shè)當(dāng)中，污水處理廠正進(jìn)行地勘階段。 市政水處理與固廢業(yè)務(wù)是公司業(yè)務(wù)重點(diǎn) 公司業(yè)務(wù)分為工業(yè)水處理、市政水處理、固廢處理、天然氣調(diào)壓站及分布式能源四大板塊，目前公司的收入和利潤(rùn)來源主要是工業(yè)和市政水處理業(yè)務(wù)。 工業(yè)水處理由于受公司下游行業(yè)主要為火電行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)政策及產(chǎn)業(yè)政策影響較大，環(huán)保政策加強(qiáng)對(duì)火電項(xiàng)目有所限制，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，由此公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)有所減少。 市政水處理項(xiàng)目較多較大，東營(yíng)直飲水項(xiàng)目工程、石家莊橋東污水項(xiàng)目工程和廣西象州工業(yè)園區(qū)石龍片區(qū)自來水廠及污水處理廠BOT項(xiàng)目均屬于市政項(xiàng)目，公司在市政水處理方面進(jìn)入快速發(fā)展期。 象州項(xiàng)目是BOT方式，公司未來將參與運(yùn)營(yíng)。公司運(yùn)營(yíng)模式由BT、EPC逐漸轉(zhuǎn)向BOT，將會(huì)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流進(jìn)入，減少公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性。 固廢業(yè)務(wù)起步，固廢業(yè)務(wù)是公司未來發(fā)展的方向，主要是在污泥處理和干化方面，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了成果轉(zhuǎn)化。公司利用擁有的市政水處理和電廠資源，來實(shí)現(xiàn)污泥的處理，預(yù)計(jì)今年年底會(huì)有訂單進(jìn)來。 天然氣作為清潔能源，受到重視，公司擁有燃?xì)獾馁Y質(zhì)、技術(shù)和人才，因此重新開拓燃?xì)馐袌?chǎng)。不過由于天然氣業(yè)務(wù)體量小，占公司業(yè)務(wù)比重不大。 通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張 隨著環(huán)保政策的加強(qiáng)，環(huán)保市場(chǎng)發(fā)展加快，公司考慮通過并購(gòu)的方式來實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。目前公司正在積極接洽和調(diào)研目標(biāo)企業(yè)，希望并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)可以帶來技術(shù)和品牌的提升。 環(huán)保加強(qiáng)給帶來機(jī)遇 隨著各項(xiàng)環(huán)保政策的出臺(tái)，政府和企業(yè)均加大了環(huán)保投入，推動(dòng)了環(huán)保相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！丁笆濉比珖?guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》中提出:（1）到2015年，全國(guó)所有設(shè)市城市和縣城具有污水集中處理能力。（2）到2015年，污水處理率進(jìn)一步提高，城市污水處理率達(dá)到85％（直轄市、省會(huì)城市和計(jì)劃單列市城區(qū)實(shí)現(xiàn)污水全部收集和處理，地級(jí)市85％，縣級(jí)市70％），縣城污水處理率平均達(dá)到70％，建制鎮(zhèn)污水處理率平均達(dá)到30％。（3）到2015年，直轄市、省會(huì)城市和計(jì)劃單列市的污泥無害化處理處置率達(dá)到80％，其他設(shè)市城市達(dá)到70％，縣城及重點(diǎn)鎮(zhèn)達(dá)到30％。（4）到2015年，城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施再生水利用率達(dá)到15％以上。（5）全面提升污水處理設(shè)施運(yùn)行效率。到2015年，城鎮(zhèn)污水處理廠投入運(yùn)行一年以上的，實(shí)際處理負(fù)荷不低于設(shè)計(jì)能力的60％，三年以上的不低于75％。 公司主要從事環(huán)保水處理業(yè)務(wù)，政策推動(dòng)給公司的持續(xù)發(fā)展帶來了廣闊的空間。 投資建議:未來六個(gè)月內(nèi)，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。 我們預(yù)測(cè)2013-2014年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)分別為43.82％和29.41％，歸于母公司的凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)年遞增46.72％和21.70％，相應(yīng)的稀釋后每股收益為0.25元和0.30元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為63.79倍和52.42倍，公司估值高于行業(yè)平均。我們認(rèn)為，公司在市政和工、最好用研究報(bào)告服務(wù)商業(yè)水處理方面具有優(yōu)勢(shì)，未來將受益于節(jié)能減排和污水處理行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升，給予公司“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。 萬邦達(dá)深度報(bào)告:工業(yè)水處理領(lǐng)域的專業(yè)服務(wù)商 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司研究員：馬寶德日期：2014-02-18 煤化工、石油化工等工業(yè)水處理行業(yè)空間巨大，迎來嶄新的發(fā)展機(jī)遇。煤化工、石油化工等行業(yè)屬于關(guān)系國(guó)家能源戰(zhàn)略及國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)，行業(yè)前景良好。我們分別對(duì)煤化工、石油化工、電力等行業(yè)對(duì)工業(yè)水處理需求空間進(jìn)行測(cè)算，“十二五”期間新增水處理投資額達(dá)到545.04-758.4億元，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用達(dá)到3451.5-6903億元，所以公司面臨的行業(yè)空間巨大。作為煤化工水處理龍頭，將充分受益。 公司深耕工業(yè)水處理，具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司已發(fā)展成為煤化工、石油化工、電力等下游行業(yè)大型項(xiàng)目的工業(yè)水處理系統(tǒng)全方位服務(wù)商。公司在煤化工廢水處理的項(xiàng)目中占比為1.4％，處于比較靠前的位置，雖然目前公司的規(guī)模仍然有待提升，但公司憑借在煤化工領(lǐng)域的資源優(yōu)勢(shì)，目前在市場(chǎng)中已經(jīng)處于相對(duì)較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)地位，同時(shí)煤化工、石油化工行業(yè)也是公司目前重點(diǎn)拓展的領(lǐng)域，將充分受益行業(yè)發(fā)展。 公司逐步由EPC轉(zhuǎn)向托管運(yùn)營(yíng)，盈利模式逐步優(yōu)化。公司目前的工程承包業(yè)務(wù)仍然是收入的主要來源，已經(jīng)開始確認(rèn)收入的工程訂單量為18.23-18.73億元，未來較長(zhǎng)一段時(shí)間，公司將以工程承包業(yè)務(wù)為中心，不斷向托管運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行延伸。隨著后續(xù)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的逐步增多，盈利能力進(jìn)一步提升，成為公司業(yè)績(jī)推動(dòng)的又一驅(qū)動(dòng)力。 維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)13、14、15年EPS分別為0.61元、0.82元、1.09元，對(duì)應(yīng)13、14、15年P(guān)E分別為65倍、48倍、36倍，鑒于公司EPC訂單獲取能力較強(qiáng)，隨著托管運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的逐步增多，盈利模式進(jìn)一步優(yōu)化，我們看好公司未來長(zhǎng)期的發(fā)展空間。綜合考慮市盈率和市凈率水平，我們認(rèn)為公司的合理股價(jià)范圍為46.63-50.84元，繼續(xù)維持“推薦”的評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目訂單量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，開工進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 津膜科技:膜法水處理迎來發(fā)展新篇章 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司研究員：肖喆日期：2014-03-25 公司2013年收入、利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司2013年實(shí)現(xiàn)收入38，359萬元，同比增長(zhǎng)31.92％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8，015萬元，同比增長(zhǎng)35.14％。膜產(chǎn)品與工程收入均有較大增長(zhǎng)，并且公司市場(chǎng)份額有所增大，人員規(guī)模隨之?dāng)U大；此外利息收入增長(zhǎng)也是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因。 水價(jià)不斷調(diào)高，膜法處理技術(shù)緩解供水壓力。作為國(guó)內(nèi)膜行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，公司自主研發(fā)的連續(xù)膜過濾（CMF）、浸沒式膜過濾（SMF）、膜生物反應(yīng)器（MBR）和雙向流膜過濾（TWF）四項(xiàng)核心技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平；面臨不斷調(diào)高的水價(jià)及水資源供應(yīng)不足的嚴(yán)重缺口，公司的膜法處理在污水資源化方面將發(fā)揮作用，有助于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 研發(fā)能力鑄就技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品性能贏取未來空間。公司在研發(fā)方面的投入連續(xù)增加，并且不斷推進(jìn)海水淡化預(yù)處理膜、PVDF中空纖維膜及成套裝備等研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度，根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)需求開發(fā)具備應(yīng)用性的新材料、新組件，不斷豐富產(chǎn)品的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。通過優(yōu)化產(chǎn)品性能，強(qiáng)化自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司在政策鼓勵(lì)的背景下有較大的發(fā)展空間。 盈利預(yù)測(cè)與估值?？春锰旖蚴姓袌?chǎng)回暖以及公司外延式擴(kuò)張潛力，我們預(yù)計(jì)公司2014-16年的EPS為0.66/0.91/1.23元，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。 首創(chuàng)股份:業(yè)績(jī)對(duì)水價(jià)上調(diào)彈性大，再次騰飛可期 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券有限責(zé)任公司研究員：羅柏言日期：2014-01-21 1、水務(wù)利潤(rùn)和現(xiàn)金流更穩(wěn)定，龍頭將受益于兼并收購(gòu)。我國(guó)水務(wù)市場(chǎng)相對(duì)較強(qiáng)的屬地性導(dǎo)致水務(wù)公司具有一定的寡占特征，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)和緩，盈利能力和現(xiàn)金流也更為穩(wěn)定。但區(qū)域壟斷特征也導(dǎo)致水務(wù)市場(chǎng)集中度依舊偏低，以2013年中報(bào)為例，首創(chuàng)股份的市場(chǎng)占比僅為1.7％，在未來行業(yè)集中度提升過程中，龍頭更有望勝出。 2、提標(biāo)改造和水價(jià)上調(diào)導(dǎo)致行業(yè)還有很大成長(zhǎng)空間。我國(guó)多數(shù)城市自來水供應(yīng)還遠(yuǎn)未達(dá)到規(guī)定的供水水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，能達(dá)到一級(jí)A排放標(biāo)準(zhǔn)的全部污水處理廠處理能力占比還不到7％，每年都有大量污水流入水體中污染水環(huán)境，未來提標(biāo)改造還將進(jìn)一步擴(kuò)大行業(yè)的市場(chǎng)空間。而截至2013年10月全國(guó)36座大城市平均污水處理價(jià)格僅0.83元/噸，且各主要城市污水處理費(fèi)占總水價(jià)的比例平均約20％以上，預(yù)計(jì)未來水價(jià)特別是污水處理費(fèi)將明顯上調(diào)。 3、首創(chuàng)的業(yè)績(jī)對(duì)水價(jià)彈性最高。首創(chuàng)股份的產(chǎn)能分布除了北京之外，則主要集中于中西部地區(qū)，這導(dǎo)致首創(chuàng)的平均折算水價(jià)僅0.55元/噸，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)環(huán)保、興蓉投資的1.44元/噸和1.41元/噸，更低于有當(dāng)?shù)卣С值闹貞c水務(wù)平均3.2元/噸的水價(jià)。較低的水價(jià)導(dǎo)致首創(chuàng)雖然產(chǎn)能遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但水務(wù)收入?yún)s低于興蓉投資和重慶水務(wù)，總市值更是僅相當(dāng)與興蓉投資的86％和重慶水務(wù)的53％。在可比的A股公司中，公司的水價(jià)基本是最低的，公司產(chǎn)能所在區(qū)域的提價(jià)空間和預(yù)期也是最強(qiáng)的，未來首創(chuàng)將成為最為受益于水價(jià)上調(diào)的公司。 4、固廢業(yè)務(wù)有望打開新的成長(zhǎng)空間，公路收費(fèi)和飯店經(jīng)營(yíng)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。我國(guó)固廢行業(yè)的發(fā)展速度相對(duì)較慢，未來行業(yè)投資需求巨大，發(fā)展前景良好。雖然公司固廢業(yè)務(wù)尚處于發(fā)展初期，但與其他水務(wù)公司相比，公司已經(jīng)開始延伸環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈；與同樣介入固廢業(yè)務(wù)的興蓉投資相比，公司是全國(guó)性水務(wù)龍頭，擁有更強(qiáng)的品牌力和地方關(guān)系背景；而與固廢運(yùn)營(yíng)商相比，公司的水務(wù)業(yè)務(wù)又能為垃圾處理業(yè)務(wù)的異地復(fù)制提供穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，通過對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)公司固廢業(yè)務(wù)具備快速擴(kuò)張潛力，固廢業(yè)務(wù)的快速異地復(fù)制將使公司重新步入快速成長(zhǎng)期。 此外，京通快速和新大都飯店的毛利率較高，每年分別穩(wěn)定提供2.2億元和0.7億元左右的毛利潤(rùn)，這也將為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。 5、給予公司增持評(píng)級(jí)。經(jīng)過測(cè)算，我們預(yù)計(jì)首創(chuàng)股份2013-2015年的EPS分別為0.24元、0.31元、0.34元（不考慮增發(fā)影響），對(duì)應(yīng)的PE分別為26X、20X、18X，雖然目前公司估值優(yōu)勢(shì)并不明顯，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升又導(dǎo)致2013年業(yè)績(jī)下滑，但增發(fā)完成后公司財(cái)務(wù)壓力將大幅緩解，2014年業(yè)績(jī)將明顯回升，而未來固廢業(yè)務(wù)的快速異地復(fù)制也可能使公司重新步入快速成長(zhǎng)期，加之全國(guó)各地水價(jià)上調(diào)預(yù)期強(qiáng)烈，首創(chuàng)股份又是水務(wù)行業(yè)中業(yè)績(jī)對(duì)水價(jià)上調(diào)彈性最高的公司，所以依舊看好公司的發(fā)展?jié)摿Γ⑹状谓o予公司增持的投資評(píng)級(jí)。 6、主要風(fēng)險(xiǎn)提示:1、水價(jià)上調(diào)低于預(yù)期；2、水務(wù)和固廢產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期。 桑德環(huán)境:內(nèi)涵外延齊擴(kuò)展，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：萬聯(lián)證券有限責(zé)任公司研究員：宋穎日期：2014-03-27 事件:桑德環(huán)境公布年報(bào)，2013年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.84億元，同比增長(zhǎng)27.07％；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)5.86億元，同比增長(zhǎng)36.45％，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分配方案，向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），以本公司目前總股本為基數(shù)，以截止2013年12月31日的資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股的比例轉(zhuǎn)增股本。 同時(shí)，公司發(fā)布公告，收購(gòu)恒昌公司股權(quán)及出資成立公司。 投資要點(diǎn):內(nèi)涵外延齊擴(kuò)展，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng):內(nèi)涵擴(kuò)展方面，13年公司新承接合同總額為35億元，共簽訂垃圾焚燒發(fā)電特許權(quán)協(xié)議8個(gè)，垃圾填埋1個(gè)，餐廚垃圾處理5個(gè)，新增生活垃圾處理量7600噸；中標(biāo)宿州及亳州醫(yī)廢項(xiàng)目；新增餐廚垃圾處理量850噸，餐廚垃圾及污泥投資總額超過4億元；托管運(yùn)營(yíng)生活垃圾處理項(xiàng)目1個(gè)，公司的固廢處置業(yè)務(wù)規(guī)模取得進(jìn)一步發(fā)展；同時(shí)，公司簽訂4個(gè)污水處理項(xiàng)目，新增污水處理量29萬噸/天；新增托管運(yùn)營(yíng)污水處理項(xiàng)目2個(gè)；多個(gè)新增項(xiàng)目進(jìn)一步拉長(zhǎng)公司在固廢處理領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，也成為14-15年業(yè)績(jī)的有效保障。外延擴(kuò)張方面，公司通過股權(quán)收購(gòu)的方式并購(gòu)?fù)ㄟ|蒙東固廢、鄂州鄂清環(huán)境、淮南市康德醫(yī)廢、湘潭市汽車回收（拆解）公司以及浙江意意環(huán)衛(wèi)機(jī)械設(shè)備公司，公司在固廢處置及再生資源回收利用領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步提升。公司規(guī)模加速擴(kuò)張的同時(shí)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)四年35％-45％的增長(zhǎng)。 現(xiàn)金流現(xiàn)改善，毛利率下滑:截至年底，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-1172.65萬元，同比去年-1.04億元，同比增長(zhǎng)88.74％，是公司加大回款力度，應(yīng)收款項(xiàng)回款增加所致，現(xiàn)金流改善明顯。同時(shí)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用6398.3萬元，同比下降46.64％，銀行借款減少利息支出相應(yīng)減少，顯示公司現(xiàn)金壓力減輕。期末公司應(yīng)收賬款余額19.95億元，相比12年末仍有上升，占總資產(chǎn)比重略增1.63％。公司綜合毛利率35.2％，同比略降3.3個(gè)百分點(diǎn)，其中環(huán)保設(shè)備及安裝咨詢業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯。 投資環(huán)衛(wèi)公司，收購(gòu)恒昌公司，進(jìn)軍新業(yè)務(wù)領(lǐng)域:公司以自有資金1億元出資設(shè)立北京桑德新環(huán)衛(wèi)有限公司，同時(shí)，公告以1.34億元收購(gòu)河南恒昌貴金屬公司60％股權(quán)，恒昌公司從事對(duì)廢舊電器的無害化回收處理、工業(yè)危廢處理業(yè)務(wù)以及再生資源回收利用業(yè)務(wù)，以恒昌公司2014預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)3500萬元為作價(jià)基礎(chǔ)，收購(gòu)市盈率6.4倍，收購(gòu)價(jià)格較低，恒昌公司同時(shí)承諾14-16年稅后凈利潤(rùn)不低于3500萬元、4500萬元、5400萬元，對(duì)公司業(yè)務(wù)形成積極影響。公司本次股權(quán)收購(gòu)有利于公司加快再生資源回收利用領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)展速度，對(duì)外投資環(huán)衛(wèi)公司也將增強(qiáng)公司環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司目前業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及固廢處置全產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績(jī)連續(xù)四年保持在35％-45％，發(fā)展成為穩(wěn)健、高速增長(zhǎng)的固廢處理行業(yè)龍頭?？春霉驹诶贌I(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)預(yù)測(cè)14-15年EPS1.22元、1.56元，對(duì)應(yīng)PE25倍、19倍，維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:投產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期，應(yīng)收賬款回款進(jìn)度 維爾利:搶先布局千億沼氣市場(chǎng)，多元化轉(zhuǎn)型有重點(diǎn)見成效 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司研究員：李文賓日期：2014-03-27 目前我國(guó)沼氣行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)已從“農(nóng)戶自用小沼氣”逐步轉(zhuǎn)向“工、農(nóng)和市政廢水廢渣的規(guī)?；逃谜託鈶?yīng)用”。據(jù)統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)規(guī)?；託鉂B透不及20％，潛在市場(chǎng)容量高達(dá)1，000億。當(dāng)今國(guó)內(nèi)“工農(nóng)市政”廢水廢渣無害化處理監(jiān)管已日趨嚴(yán)厲；而若考慮“環(huán)保成本及沼氣、沼渣和沼液收益”，沼氣工程具備很好的經(jīng)濟(jì)性。因此我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)規(guī)模化沼氣工程的發(fā)展已萬事俱備，市場(chǎng)爆發(fā)指日可待。維爾利“技術(shù)為本”戰(zhàn)略思路清晰，基于技術(shù)協(xié)同的多元化轉(zhuǎn)型有層次成效顯著，收購(gòu)杭能也體現(xiàn)了這兩點(diǎn)。目前公司股價(jià)相對(duì)14-15年市盈率僅為27和21倍，吸引力強(qiáng)，我們強(qiáng)烈建議買入。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 國(guó)內(nèi)規(guī)?；託夤こ虧B透率不及20％，市場(chǎng)容量高達(dá)1，000億?！笆濉眹?guó)內(nèi)沼氣發(fā)展重點(diǎn)從“農(nóng)戶自用小沼氣”逐步轉(zhuǎn)向“工、農(nóng)和市政廢水廢渣的規(guī)?；逃谜託鈶?yīng)用領(lǐng)域”。雖然相關(guān)配套政策完備，但因起步晚，國(guó)內(nèi)規(guī)?；託饫寐嗜圆患?0％，我們估算市場(chǎng)容量高達(dá)千億。 “廢渣廢水無害化處理監(jiān)管趨嚴(yán)，和良好的經(jīng)濟(jì)性”推動(dòng)沼氣市場(chǎng)快速爆發(fā)。隨著地方環(huán)境保護(hù)監(jiān)管力度的趨嚴(yán)，工農(nóng)市政廢渣廢水嚴(yán)格的無害化處理已無漏洞可鉆。綜合考慮“廢渣廢水處理成本，及沼氣、沼渣和沼液收益”，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)大規(guī)模推廣大中型沼氣工程已萬事俱備，市場(chǎng)爆發(fā)指日可待。 公司“技術(shù)為本”戰(zhàn)略定位清晰，多元化轉(zhuǎn)型有層次見成效。公司清晰地認(rèn)識(shí)到要想彌補(bǔ)“資金和關(guān)系”的弱勢(shì)，必須先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)現(xiàn)和進(jìn)入藍(lán)海市場(chǎng)，提前做技術(shù)研發(fā)儲(chǔ)備。這樣一旦市場(chǎng)啟動(dòng)，公司必將分享豐厚收益。這一戰(zhàn)略思路已成功幫助公司在餐廚和生活垃圾無害化處理領(lǐng)域拔得頭籌。此外公司對(duì)外兼并收購(gòu)亦看重“技術(shù)和市場(chǎng)”等領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，北京匯恒和即將收購(gòu)的杭能即是典范。 高性價(jià)比收購(gòu)國(guó)內(nèi)沼氣產(chǎn)業(yè)龍頭，“工業(yè)、市政和農(nóng)業(yè)”三大領(lǐng)域戰(zhàn)略布局完畢。杭能是我國(guó)規(guī)模化沼氣領(lǐng)域當(dāng)之無愧的王者，具備20多年的技術(shù)和市場(chǎng)積累。公司與杭能在技術(shù)、市場(chǎng)和品牌等領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)突出。此次收購(gòu)對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)杭能14年11.5倍的市盈率估值，性價(jià)比非常高。 備考業(yè)績(jī)基于非常謹(jǐn)慎的訂單情況，未來較大概率會(huì)持續(xù)超預(yù)期。公司備考業(yè)績(jī)是基于非常謹(jǐn)慎的在手和洽談中訂單，不包括公司和杭能未來合作后的協(xié)同效應(yīng)，更不包括14年3月以后可能接觸的新訂單。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 杭能備考業(yè)績(jī)未來將會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣度及自身原因影響。 單個(gè)大工程或項(xiàng)目對(duì)杭能當(dāng)年的收入和利潤(rùn)有非常大的影響。 估值 公司管理能力突出，戰(zhàn)略發(fā)展思路清晰有效，多元化轉(zhuǎn)型有層次有重點(diǎn)見成效。維持公司36.00元的目標(biāo)價(jià)，繼續(xù)強(qiáng)烈建議積極買入。 興源過濾深度報(bào)告:浙江疏浚并購(gòu)順利完成，產(chǎn)業(yè)鏈布局邁出第一步 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：章誠(chéng)日期：2014-03-21 收購(gòu)浙江疏浚順利完成 興源過濾公告，截至目前，公司現(xiàn)金及發(fā)行股份購(gòu)買浙江省疏浚工程股份有限公司95％股權(quán)的交易完成。浙江疏浚已成為興源過濾的控股子公司。交易整體作價(jià)為3.6億元。 此次并購(gòu)是構(gòu)建污水-污泥綜合治理產(chǎn)業(yè)鏈的第一步 浙江疏浚是國(guó)內(nèi)最早專業(yè)從事水利疏浚工程行業(yè)施工的企業(yè)之一，業(yè)務(wù)資質(zhì)齊全且技術(shù)及工程經(jīng)驗(yàn)豐富。并購(gòu)協(xié)同效益:1）貢獻(xiàn)若干并表收入及凈利潤(rùn)，2014-2016年度凈利潤(rùn)的承諾分別為2998萬元、3011萬元、3124萬元。2）此次并購(gòu)是公司加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的開始。未來其將充分利用資本市場(chǎng)平臺(tái)、裝備制造和政策先發(fā)三大優(yōu)勢(shì)，迎接浙江省“五水共治”投資機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)從壓濾機(jī)制造商向水環(huán)境治理綜合服務(wù)商的轉(zhuǎn)型升級(jí)和超常規(guī)發(fā)展。 拐點(diǎn)已現(xiàn)，2015年業(yè)績(jī)或超預(yù)期 壓濾機(jī)訂單回升，預(yù)計(jì)2014年該板塊收入將同比上升。未來1-2年，通過深度參與浙江“五水共治”建設(shè)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力較大。 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議 預(yù)計(jì)2014-2015年銷售收入分別約8、12億元，EPS分別約0.53、0.77元/股，對(duì)應(yīng)PE分別約68、47倍。雖然靜態(tài)估值較高，但考慮到未來外延擴(kuò)張空間和環(huán)保業(yè)務(wù)彈性，公司目前市值存在投資機(jī)會(huì)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 浙江省“五水共治”投資進(jìn)度慢于預(yù)期。