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恒泰艾普（300157）：設立并購基金，外延能力增強

來源：  國聯(lián)證券      撰寫時間： 2014-09-08 

事件：公司近日與元石資本管理有限公司簽署《關于聯(lián)合發(fā)起設立“元石海外能源并購基金（有限合伙）”的框架協(xié)議》，公司擬計劃出資人民幣5000 萬元與元石資本聯(lián)合發(fā)起設立“元石海外能源并購基金（有限合伙）”，作為公司能源行業(yè)的產業(yè)并購與整合平臺。該基金總規(guī)模20 億元人民幣，基金一期規(guī)模為10 億元人民幣，聚焦于恒泰艾普在能源行業(yè)的產業(yè)并購與整合過程中的戰(zhàn)略性投資機會，致力于服務恒泰艾普的并購成長和價值創(chuàng)造，實現(xiàn)戰(zhàn)略布局并獲取投資回報。

國聯(lián)點評：

外延并購大贏家，對外擴張能力增強。自上市以來，公司加快外延并購步伐，先后收購了博達瑞恒、廊坊新賽浦等6家子公司；這不僅加強公司一體化服務能力，還為公司創(chuàng)造了新的盈利增長極：2014年上半年營業(yè)收入較去年同期增長35.21%，不考慮新增合并范圍的影響，與去年同期比較，營業(yè)收入增長2.78%，可以說公司是外延并購的大贏家。

隨著公司募集資金逐步投入消耗，公司目前擁有賬面貨幣資金3.85億元，同比下滑了49.5%，對外并購步伐也有所放緩。并購基金的設立及后續(xù)的發(fā)行，為公司未來對外并購活動提供了有利支持，后續(xù)外延并購活動可期。

拓寬資金渠道，有效利用公共資本。公司以往的對外擴張幾乎通過直接支付現(xiàn)金方式實施的，該方式可能會造成公司營運現(xiàn)金短缺問題。并購基金的設立，在一定程度上削弱了并購項目的盈利能力（出讓一定的利益給基金投資者），但拓寬了公司的資金來源，有效地利用了公共資本力量，同時也為公司尋找和培育優(yōu)質項目，為未來并購提供了良好的并購標的。

設立香港子公司，推進國際化戰(zhàn)略。公司以自籌資金方式出資4,000 萬美元，在香港設立全資子公司，目前已完成注冊。我們認為香港子公司的設立，對公司國際化戰(zhàn)略具有兩方面積極影響：1）、經營國際化。香港恒泰艾普將承擔公司國際合作項目的管理工作，包括海外市場的拓展與合作等，為公司在國際油服市場開拓更為廣闊的市場。2）、投融資管理國際化。香港擁有自由的資金流動、國際資金匯集，財務成本低，結合其便利的地理條件，以香港子公司作為公司未來開拓國際市場的平臺，有利于公司的投融資活動，同時還利于公司更好地進行稅務籌劃。

維持“推薦”評級。公司的核心推薦邏輯：1）、各業(yè)務板塊協(xié)同效應顯現(xiàn)；2）、外延并購能力進一步增強；3）、海外“增產模式”的推行成功及后續(xù)復制。預計公司2014—2016年每股收益為0.33元、0.51元和0.75元，目前股價為14.8元，對應市盈率分別為45倍、29倍和20倍，我們6個月內給予其17.2的目標價，維持“推薦”評級。

風險提示。“三桶油資本”支出進一步下滑；海外增產模式不及預期；各公司之間業(yè)務整合不順利。