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四創(chuàng)電子：中國預(yù)警機(jī)第一股

四創(chuàng)電子 600990

研究機(jī)構(gòu)：國金證券 分析師：賀國文 撰寫日期：2014-08-21

投資邏輯

四創(chuàng)電子將受益大股東雷達(dá)資產(chǎn)整合。公司目前主要生產(chǎn)雷達(dá)和公共安全產(chǎn)品，以氣象雷達(dá)和航管雷達(dá)為主，特別是航管雷達(dá)面臨民航空管系統(tǒng)國產(chǎn)化的機(jī)遇。四創(chuàng)電子大股東中國電子科技集團(tuán)第38研究所是中國預(yù)警機(jī)雷達(dá)的絕對權(quán)威和龍頭，該所有望在未來中國電科的雷達(dá)資產(chǎn)重組中占據(jù)主導(dǎo)地位。四創(chuàng)電子將是38所雷達(dá)資產(chǎn)重組整合的主要受益者。2013年38所扣除四創(chuàng)電子貢獻(xiàn)的收入后實(shí)現(xiàn)收入近40億元，是上市公司的4倍，未來資產(chǎn)注入空間巨大。

空警-500有望大批量服役(30-50架)。預(yù)警機(jī)以每十年需要一次大的更新來保證系統(tǒng)的先進(jìn)性。考慮到空警-200已經(jīng)使用了超過十年，空警-2000馬上就要運(yùn)行10年，預(yù)計(jì)我軍第一次預(yù)警機(jī)大更新也很快將會實(shí)施。我們推測，安裝數(shù)字陣列雷達(dá)的空警-500已經(jīng)列裝服役，進(jìn)入量產(chǎn)階段?？站?500定位如下：1、替代空警-200，成為主力大中型預(yù)警機(jī)；2、在空警-2000受制于有限的伊爾-76平臺無法大規(guī)模持續(xù)量產(chǎn)的情況下，起到補(bǔ)充接力作用；3、為開發(fā)下一代以運(yùn)-20平臺為基礎(chǔ)的新型預(yù)警機(jī)積累經(jīng)驗(yàn)。因此，空警-500將成為空中預(yù)警和指揮平臺的骨干力量，有望大批量服役(30-50架)，并可開發(fā)出艦載預(yù)警機(jī)。保守估計(jì)空警-500初期生產(chǎn)階段(10架)單價(jià)25億元，成熟批產(chǎn)階段(20架)單價(jià)20億元，雷達(dá)占比30%，那么38所未來5年可新增收入近200億元?？站?500的量產(chǎn)將充分打開38所和四創(chuàng)電子的業(yè)績空間。

中國電科新一輪資產(chǎn)重組啟動(dòng)。中國電科集團(tuán)的主業(yè)改革和軍工事業(yè)部試點(diǎn)已啟動(dòng)，在衛(wèi)士通、太極股份、鳳凰光學(xué)、華東電腦等兄弟公司均已開展實(shí)質(zhì)性資本運(yùn)作的背景下，預(yù)計(jì)四創(chuàng)電子也將加快資產(chǎn)重組步伐，預(yù)計(jì)四創(chuàng)電子將獲得38所最大程度和最廣范圍的支持，雷達(dá)產(chǎn)品的品種和數(shù)量有望繼續(xù)增長，激勵(lì)機(jī)制也將實(shí)現(xiàn)突破。

投資建議

四創(chuàng)電子目前市值45億元，考慮到38所預(yù)警機(jī)資產(chǎn)注入的增長空間，預(yù)計(jì)公司14-16年EPS分別為0.68、0.90和1.20元。給予公司2014年60億目標(biāo)市值，相對于當(dāng)前股價(jià)還有35%的提升空間，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)45元。

風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期；預(yù)警機(jī)量產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。(中國證券網(wǎng))