題材股崛起 周四機(jī)構(gòu)看好10大金股

中國(guó)國(guó)旅：海棠灣項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅打開(kāi)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間

來(lái)源：國(guó)信證券股份有限公司撰寫(xiě)日期：2014-09-10

事項(xiàng)：2014年9月1日-3日，我們參觀了公司在海南三亞新開(kāi)業(yè)的全球最大的免稅單體店——海棠灣免稅購(gòu)物中心開(kāi)業(yè)情況，公司三亞免稅店負(fù)責(zé)人王總與投資者進(jìn)行了面對(duì)面溝通交流。本篇報(bào)告是我們根據(jù)上市公司角度整理的跟蹤報(bào)告，后續(xù)還有旅行社和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手角度的跟蹤報(bào)告。

投資要點(diǎn)：

1、開(kāi)業(yè)數(shù)據(jù)良好。海棠灣項(xiàng)目第一天銷售額(含券口徑)約為3700萬(wàn)元(根據(jù)三亞新聞網(wǎng)報(bào)道，首日進(jìn)店客流3萬(wàn)余人次)，第二天預(yù)計(jì)也在2000萬(wàn)以上。雖然前兩天的銷售額受開(kāi)業(yè)大促，離境免稅大增(外國(guó)供應(yīng)商等無(wú)額度限制，購(gòu)買(mǎi)力較大)等多因素影響，但最淡季能取得上述銷售額也堪稱可圈可點(diǎn)，側(cè)面體現(xiàn)出海棠灣項(xiàng)目的吸引力。

2、積極向主動(dòng)營(yíng)銷轉(zhuǎn)變，重視團(tuán)散客營(yíng)銷。本次交流中，公司在營(yíng)銷方面的態(tài)度明顯更加積極：一是明顯更為重視旅行社渠道，選擇了重點(diǎn)合作商，加大了與旅行社的合作營(yíng)銷力度(旅行社態(tài)度也很積極配合)；二是酒店方面，已經(jīng)于海棠灣、絕大多數(shù)亞龍灣以及大東海中高端酒店簽訂了合作協(xié)議(酒店客人有優(yōu)惠，酒店負(fù)責(zé)在其內(nèi)部進(jìn)行廣告宣傳，并免費(fèi)負(fù)責(zé)住店客人往返購(gòu)物中心的接送)；三是針對(duì)散客較多的景點(diǎn)(如南山、蜈支洲島等)也有合作。此外，三亞政府也高度重視公司海棠灣項(xiàng)目，包括節(jié)能環(huán)保、建筑設(shè)計(jì)、市場(chǎng)推廣等，并對(duì)旅行社送客等進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，很多宣傳路牌都是免費(fèi)為公司提供，從而有助于提升游客對(duì)海棠灣項(xiàng)目的認(rèn)知度。綜合來(lái)看，公司已向主動(dòng)營(yíng)銷積極轉(zhuǎn)型，從而有助于拓寬海棠灣項(xiàng)目的后續(xù)成長(zhǎng)空間。

3、利潤(rùn)考核而非收入考核，有助于三亞項(xiàng)目負(fù)責(zé)人綜合地權(quán)衡投入產(chǎn)出，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目業(yè)績(jī)的最大化。

4、采購(gòu)方面：目前海棠灣項(xiàng)目已覆蓋300個(gè)品牌，單品超過(guò)十萬(wàn)個(gè)。具體來(lái)看，除有稅(包括LV)餐飲為扣點(diǎn)分成外，其他均為買(mǎi)斷，不過(guò)部分品牌的貴重商品以賣(mài)出為準(zhǔn)(未賣(mài)出由供應(yīng)商承擔(dān)).

5、后續(xù)政策：公司和當(dāng)?shù)卣荚诜e極爭(zhēng)取，包括春節(jié)前正式開(kāi)業(yè)還擬邀請(qǐng)中央的領(lǐng)導(dǎo)過(guò)來(lái)，積極爭(zhēng)取后續(xù)額度放寬以及網(wǎng)上免稅等，但具體政策落地還是要看財(cái)政部等中央部委的態(tài)度。

風(fēng)險(xiǎn)提示公司免稅經(jīng)營(yíng)對(duì)政策依賴度較大；新投建項(xiàng)目資本開(kāi)支高于以往；國(guó)企體制。

維持公司一年期合理估值47元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)我們維持公司14-16年EPS分別為1.56/1.88/2.31元，相應(yīng)PE估值為25/21/17倍。作為稀缺的免稅標(biāo)的，公司將直接受益于滬港通的推出。海棠灣項(xiàng)目開(kāi)業(yè)的靚麗業(yè)績(jī)有助于夯實(shí)了市場(chǎng)信心，有望打開(kāi)了公司未來(lái)成長(zhǎng)想象空間，且公司后續(xù)催化劑繁多(離島免稅政策放寬、首都機(jī)場(chǎng)重新招標(biāo)，離境市內(nèi)免稅店等)。結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，維持公司一年期合理估值47元(對(duì)應(yīng)15年25PE)，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。