上海證券報(bào) 2014-08-18 08:33:16
摩根士丹利分析師喬納森·迦納(Jonathan Garner)、Yang Bai、Corey Ng和Laura Wang近日發(fā)布研究報(bào)告,對(duì)中國(guó)即將實(shí)行的“滬港通”政策進(jìn)行了解讀和分析。報(bào)告指出,這項(xiàng)重大舉措旨在促進(jìn)A股和H股交易制度并軌,預(yù)計(jì)未來(lái)很可能將為H股牛市提供支持,并可能提高終結(jié)A股市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)四年的熊市的可能性。
兩地券商積極參與
中國(guó)香港和上海證券交易所都定于從8月份開(kāi)始進(jìn)行大規(guī)模的模擬測(cè)試,并將在9月份中繼續(xù)進(jìn)行測(cè)試。此外還有報(bào)道稱,“直達(dá)快車(chē)”計(jì)劃的路演將于8月份在香港啟動(dòng),隨后將于9月份在全球范圍內(nèi)進(jìn)行。這意味著,按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)在4月份發(fā)布的聲明中所陳述的6個(gè)月籌備期計(jì)算,這項(xiàng)計(jì)劃很可能將在10月份啟動(dòng)。
另外,摩根士丹利還注意到,據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)在最近召開(kāi)的一次新聞發(fā)布會(huì)上表示,90%以上的內(nèi)地券商公司(總數(shù)為90家)以及40%以上的香港券商公司(總數(shù)為215家)都已經(jīng)申請(qǐng)參與“直達(dá)快車(chē)”計(jì)劃,這表明券商對(duì)這項(xiàng)計(jì)劃的參與很可能將達(dá)到很高水平,尤其是前者。而這是個(gè)令人振奮的信號(hào)。
與此同時(shí),摩根士丹利指出,有一些非常重要的問(wèn)題仍舊需要得到解決,才能確保“滬港通”計(jì)劃取得成功,概列如下:
(1)交易結(jié)余配額:
上海證券交易所的每日交易結(jié)余配額為人民幣130億元,相當(dāng)于在上海證券交易所進(jìn)行交易之股票的平均每日價(jià)值的14%;計(jì)劃總配額為人民幣3000億元,則相當(dāng)于在上海證券交易所進(jìn)行交易之股票的總公眾持股市值的5.6%。相比之下,香港證券交易所的每日交易結(jié)余配額為人民幣105億元,相當(dāng)于在香港證券交易所進(jìn)行交易之股票的平均每日價(jià)值的21%;計(jì)劃總配額為人民幣3000億元,則相當(dāng)于在香港證券交易所進(jìn)行交易之股票的總自由浮動(dòng)市值的2%。
摩根士丹利認(rèn)為,隨著時(shí)間的推移,這些每日交易結(jié)余配額和整體配額有很高的可能性會(huì)被上調(diào),并最終被完全取消,從而促進(jìn)A股和H股交易制度的并軌。
(2)外匯控制:
為了解決與現(xiàn)有的人民幣相關(guān)外匯控制措施有關(guān)的問(wèn)題,這項(xiàng)計(jì)劃已被設(shè)計(jì)為在香港市場(chǎng)上完成所有人民幣兌換事務(wù),這將可避免“共同市場(chǎng)準(zhǔn)入”對(duì)在岸人民幣匯率或中國(guó)的外匯儲(chǔ)備造成影響。
據(jù)香港證券交易所發(fā)布的有關(guān)“滬港通”計(jì)劃的官方通告稱,內(nèi)地投資者將使用人民幣在香港股市上進(jìn)行投資,而人民幣對(duì)港幣的兌換則將在香港市場(chǎng)上由中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司負(fù)責(zé)進(jìn)行。中國(guó)香港和境外投資者也必須使用人民幣購(gòu)買(mǎi)上海市場(chǎng)上的股票,由中國(guó)香港中央結(jié)算有限公司向中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司支付人民幣。與QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)和QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)計(jì)劃不同的是,人民幣的兌換將在離岸市場(chǎng)上進(jìn)行。
從理論上來(lái)說(shuō),由于預(yù)計(jì)資金將從中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)外流,并同時(shí)流入中國(guó)香港市場(chǎng),因此將可為創(chuàng)造出一個(gè)健康的人民幣在岸投資生態(tài)系統(tǒng)提供便利,同時(shí)還將有助于加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。與此同時(shí),實(shí)際執(zhí)行(如外幣兌換、清算和結(jié)算等)仍需監(jiān)控。
(3)資本利得稅及其他針對(duì)資金流入的相關(guān)稅收:
這一直都是令境外投資者感到擔(dān)心的主要問(wèn)題,原因是有關(guān)資本利得稅以及現(xiàn)金股息/獎(jiǎng)金相關(guān)預(yù)提稅的法律法規(guī)不夠明晰。摩根士丹利資本國(guó)際已在之前將此作為理由之一,未在今年將中國(guó)A股引入摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)指數(shù)。據(jù)2014年7月17日香港證券交易所發(fā)出的一封電子郵件回復(fù)顯示,該交易所正在與內(nèi)地相關(guān)機(jī)構(gòu)合作,擬于啟動(dòng)這項(xiàng)計(jì)劃以前澄清稅收相關(guān)問(wèn)題。
對(duì)于習(xí)慣了在香港市場(chǎng)上進(jìn)行的交易無(wú)需繳納資本利得稅的投資者來(lái)說(shuō),如果相關(guān)稅收問(wèn)題無(wú)法及時(shí)得到澄清或正確的管理,他們可能會(huì)對(duì)此感到失望。
或助A股納入國(guó)際新興市場(chǎng)指數(shù)
摩根士丹利資本國(guó)際在今年6月份宣布,基于全球投資者提供的反饋信息,該公司決定暫時(shí)不將中國(guó)A股納入摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)指數(shù)。
在當(dāng)時(shí)的咨詢期中,投資者擔(dān)心的問(wèn)題主要集中在與投資A股市場(chǎng)有關(guān)的現(xiàn)有挑戰(zhàn)和限制上,如QFII配額和資格、資本控制以及資本利得稅及其他相關(guān)稅收的不確定性等。
但是,即將實(shí)行的“滬港通”計(jì)劃可能會(huì)令這種情況得到改善。在發(fā)布咨詢期的結(jié)果以后,摩根士丹利資本國(guó)際的董事總經(jīng)理兼亞太股市研究主管謝征儐在6月12日接受采訪時(shí)表示,這項(xiàng)計(jì)劃可能將對(duì)中國(guó)A股在2015年被納入摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)審查帶來(lái)正面影響,原因是其將可改善當(dāng)前A股市場(chǎng)所面臨的限制性問(wèn)題。
他認(rèn)為,該計(jì)劃將可簡(jiǎn)化投資流程,允許全球投資者相對(duì)自由和公平地進(jìn)入上海證券交易所A股市場(chǎng),無(wú)需經(jīng)過(guò)批核或滿足特定的資格要求,且無(wú)需接受預(yù)先批準(zhǔn)的配額限制等。
但與此同時(shí),他還指出這項(xiàng)計(jì)劃并不完美:A股市場(chǎng)上的可投資領(lǐng)域被限制為上證180指數(shù)和上證380指數(shù)的成分股,外加在上海證券交易所進(jìn)行交易的A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)雙重上市股票,而在深圳證券交易所進(jìn)行交易的股票則被完全排除在外。另外,每日交易配額可能對(duì)被動(dòng)管理基金造成執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。
在A股是否能于2015年被納入摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)指數(shù)的問(wèn)題上,“滬港通”計(jì)劃的進(jìn)展和投資者對(duì)該計(jì)劃的反饋信息將在很大程度上被考慮。如果中國(guó)A股被引入該指數(shù),則其所占權(quán)重很可能將為1.0%,在摩根士丹利資本國(guó)際亞洲除日本市場(chǎng)指數(shù)中所占權(quán)重則很可能將在1.0%以內(nèi)。因此,相比對(duì)摩根士丹利資本國(guó)際的指數(shù)本身造成的影響,A股被納入這些指數(shù)很可能將對(duì)提升A股市場(chǎng)在全球投資者心目中的印象起到更大影響。
在“滬港通”配額是否最終會(huì)被取消的問(wèn)題上,摩根士丹利計(jì)算得出的結(jié)果是,如果按中國(guó)A股的納入系數(shù)為100%公眾持股計(jì)算,則其在摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)指數(shù)中所占權(quán)重將會(huì)達(dá)到17%,成為該指數(shù)中最大的市場(chǎng)。再加上現(xiàn)有的摩根士丹利資本中國(guó)指數(shù)的16%權(quán)重(主要來(lái)自H股),則中國(guó)股市在摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)指數(shù)中所占權(quán)重將會(huì)上升至33%,幾乎相當(dāng)于第二大市場(chǎng)所占權(quán)重的三倍。
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