混合所有制改革催生慢牛長(zhǎng)線行情

近期A股市場(chǎng)“重裝上陣”的連陽(yáng)趨勢(shì)，令人依稀回憶起1999年“5.19行情”，兩者既有相似之處，亦有截然不同的內(nèi)涵。但可以預(yù)判的是，兩次行情都是由于國(guó)資改革的紅利釋放給A股市場(chǎng)帶來了牛市的活力。

先說相似之處，1999年“5.19行情”的背景支撐包含了國(guó)企改革的政策紅利，而目前A股連陽(yáng)趨勢(shì)的背景包含著國(guó)資改革混合所有制的政策紅利。周一那根“擎天柱”般的大陽(yáng)線驅(qū)動(dòng)A股指數(shù)旱地拔蔥，其源動(dòng)力就是交通銀行和中國(guó)銀行兩家巨無霸級(jí)別的藍(lán)籌股釋放出的混合所有制改革預(yù)期，其中交通銀行的改革預(yù)期是明確的。從股權(quán)結(jié)構(gòu)分析，目前包括國(guó)有商業(yè)銀行在內(nèi)的多數(shù)銀行股都已具備混合所有制的雛形，但由于傳統(tǒng)的行政化管理體系猶存，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其普遍價(jià)值低估。本次混合所有制改革，重點(diǎn)應(yīng)該側(cè)重去行政化管理和管理層及員工的激勵(lì)機(jī)制，由此一定會(huì)再度釋放出大型藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)紅利，這就是牛市的基礎(chǔ)。

為何混合所有制改革能夠給A股市場(chǎng)帶來制度創(chuàng)新的活力？根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的分析，在充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，近20年來發(fā)展混合所有制的企業(yè)活力遠(yuǎn)大于行政化國(guó)企集團(tuán)。以房地產(chǎn)、家電和建材這三大競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)為例，房地產(chǎn)行業(yè)目前的行業(yè)前三甲中有兩家是國(guó)資為第一大股東的混合所有制企業(yè)，分別是萬科和綠地，而曾經(jīng)行政級(jí)別最高的中房集團(tuán)已難覓蹤跡；家電行業(yè)也同樣如此，行政級(jí)別曾為處級(jí)、科級(jí)的TCL、格力和海爾，最早涉足混合所有制，目前已是行業(yè)翹楚，而另一批行政級(jí)別高于上述企業(yè)的家電企業(yè)現(xiàn)在要么消失了，要么行業(yè)排名落后了；10年前中國(guó)建材先行啟動(dòng)了混合所有制的試點(diǎn)，海螺水泥(600585)也開始了混合所有制改革，今天這兩家企業(yè)在充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)逆勢(shì)崛起成為世界級(jí)企業(yè)，但是另外一大批局級(jí)公司卻消失了。這些案例都充分驗(yàn)證了混合所有制改革嫁接資本市場(chǎng)是最有效的紅利釋放。

因此，本輪牛市和“5.19行情”的源動(dòng)力都是國(guó)資國(guó)企改革。本輪牛市與“5.19行情”不同之處在于，國(guó)資混合所有制改革源自內(nèi)生性動(dòng)力，依賴的是治理結(jié)構(gòu)完善和管理層及員工激勵(lì)所帶來的紅利釋放，而“5.19行情”時(shí)期的國(guó)企改革源自兼并重組類型的外延式擴(kuò)張，所以本輪國(guó)資改革所帶來的紅利釋放基于估值，會(huì)是一個(gè)緩慢而悠長(zhǎng)的過程，將促使A股市場(chǎng)脫離2000點(diǎn)底部區(qū)域之后，步入一個(gè)慢牛上升的長(zhǎng)期趨勢(shì)，這與“5.19行情”的概念式快牛驅(qū)動(dòng)有著本質(zhì)區(qū)別。

最后，對(duì)于資本市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)而言，混合所有制并非僅適用于國(guó)企，同樣也適用于民企，從海外市場(chǎng)案例分析，治理結(jié)構(gòu)完善的混合所有制民企的表現(xiàn)要優(yōu)于股權(quán)高度集中的家族控制型民企，微軟、騰訊、百度等就是很好的案例，這也值得市場(chǎng)研究。