央行新型貨幣政策工具出籠策動資金面 為何是PSL

所謂PSL，是指中央銀行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放貸款，合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等，其亦是一種基礎(chǔ)貨幣投放工具。 PSL使得中央銀行的貸款行為變?yōu)槭袌龌袨?，其利率可以設(shè)定為市場利率走廊上限。因此，從貨幣政策調(diào)控框架的角度理解，更為標準化、規(guī)范化的PSL可以演變?yōu)樨泿耪吖ぞ撸龑?dǎo)市場中期利率，而普通的再貸款僅僅停留在信貸政策工具層面。 一周前召開的國開行二季度工作會議顯示，截至6月末該行資產(chǎn)總額9.9萬億元，比一季度猛增1.56萬億元。迅速擴張的資產(chǎn)背后，央行的新型貨幣政策工具PSL首次浮出水面。 上證報記者從消息人士處確認，央行確實在二季度向國開行投放了特殊的再貸款——補充抵押貸款（PSL），用于棚戶區(qū)改造等保障性安居工程的貸款發(fā)放。而據(jù)相關(guān)媒體報道，此輪PSL高達1萬億元。 作為一種基礎(chǔ)貨幣投放工具，此輪PSL可以撬動的資金量在市場掀起漣漪并引發(fā)猜想。這是否意味著貨幣政策偏于寬松？ 分析顯示，無論從央行的短期公開市場操作，還是PSL等中期工具可帶動的資金量看，貨幣政策并沒有全面寬松的跡象；而從目前貨幣政策面臨的兩難境地看，貨幣政策亦沒有全面寬松的必要。在保持流動性基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上定向、微調(diào)才是政策調(diào)控的主旋律，這也間接催生了PSL等新型工具的迅速出臺。 突增的資產(chǎn) 國開行公開數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度末全行資產(chǎn)總額為8.34萬億元，而截至今年6月末，全行資產(chǎn)總額已經(jīng)擴張至9.9萬億元。 比對歷史數(shù)據(jù)，單季度資產(chǎn)增加1.56萬億元顯得突然且突兀。據(jù)上證報記者統(tǒng)計，今年一季度國開行資產(chǎn)增加1520億元，2013年全年則增加了6677億元。即使是資產(chǎn)增加較多的2012年和2011年，全年總資產(chǎn)也僅分別增加1.27萬億元和1.14萬億元。 一般來說在銀行資產(chǎn)負債表上，需先有資金來源（大部分為存款），再有資產(chǎn)增加。而國開行不同于一般意義上的存款性金融機構(gòu)，其資金來源主要是發(fā)行債券。據(jù)上證報記者粗略統(tǒng)計，二季度國開行新發(fā)行債券（含增發(fā)）剛剛超過3000億元，在超萬億元的新增資產(chǎn)前顯得微不足道。 那么如何解釋國開行的巨額資產(chǎn)擴張？消息人士告訴記者，央行確實于二季度向國開行提供了金額可觀的補充抵押貸款（PSL）。所謂PSL，是指中央銀行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放貸款，合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等，其亦是一種基礎(chǔ)貨幣投放工具。而至于具體金額，據(jù)相關(guān)媒體報道高達1萬億元。 但值得指出的是，若央行發(fā)行了巨額的PSL，貨幣當局的資產(chǎn)負債表會有所體現(xiàn)。而目前更新到5月底的央行資產(chǎn)負債表其資產(chǎn)端和負債端均未出現(xiàn)明顯波動，尚待6月數(shù)據(jù)的驗證。 對于PSL的還款來源，該消息人士指出，一方面是較為穩(wěn)定的國開債，數(shù)據(jù)顯示去年國開行人民幣債券發(fā)行量達1.24萬億元。而且4月召開的國務(wù)院常務(wù)會議已經(jīng)提出，由國開行成立專門機構(gòu)，實行單獨核算，采取市場化方式發(fā)行住宅金融專項債券，重點用于支持棚改及城市基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)工程建設(shè)。 另一方面，由于監(jiān)管成本和運營成本均較低，因此國開行的投資收益率水平并不低。數(shù)據(jù)顯示，去年國開行的凈利潤接近800億元。 為何是PSL 此次央行向國開行提供PSL，可視為這一新型貨幣政策工具的全面試水。實則PSL亦是再貸款的一種形式，只不過PSL有抵押物。 上述消息人士介紹，之所以選擇PSL這一方式有多方面原因。一方面，相比較再貸款，因為有抵押物，PSL的利率更低，而且收取抵押后，發(fā)行規(guī)?？梢愿蟆Ａ硪环矫妫儋J款沒有明確的還款來源，而PSL更規(guī)范，更符合實際操作，也符合國際慣例。 而更為重要也是更為深遠的原因在于，簡單的再貸款僅僅是提供資金，其利率對市場沒有引導(dǎo)作用。而PSL使得中央銀行的貸款行為變?yōu)槭袌龌袨?，其利率可以設(shè)定為市場利率走廊上限。因此，從貨幣政策調(diào)控框架的角度理解，更為標準化、規(guī)范化的PSL可以演變?yōu)樨泿耪吖ぞ撸龑?dǎo)市場中期利率，而普通的再貸款僅僅停留在信貸政策工具層面。 央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成日前稱，隨著形勢的變化，央行調(diào)控也會發(fā)生變化。比如以后可以增加再貸款、可以進行公開市場操作，還正在探索研究PSL。隨著這類創(chuàng)新型工具的推出與使用，基礎(chǔ)貨幣投放渠道將進一步拓展和優(yōu)化。PSL不僅是補充基礎(chǔ)貨幣，實際上它也是有益的利率調(diào)控的嘗試。 央行行長周小川近日的公開發(fā)言也印證了這一說法，稱央行也打算推出政策工具對中期利率給予一定的傳導(dǎo)機制。從國際經(jīng)驗看，一些中央銀行也是為了金融穩(wěn)定或結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的，現(xiàn)在出臺新的融資工具，有些跟我國的做法也很類似，比如歐洲央行推出的定向長期再融資。 定向、微調(diào)仍為主基調(diào) 作為一種基礎(chǔ)貨幣投放工具，此輪PSL可以撬動的資金量在市場掀起一陣猜想。這是否意味著貨幣政策偏于寬松？但是分析顯示，無論從央行的短期公開市場操作，還是PSL等中期工具看，貨幣政策并沒有全面寬松的跡象，在保持流動性穩(wěn)定的基礎(chǔ)上定向、微調(diào)才是政策調(diào)控的主旋律。 上述消息人士稱，此次向國開行發(fā)行的PSL主要用于棚戶區(qū)改造等保障性安居工程的貸款發(fā)放。而信貸擴張的乘數(shù)取決于經(jīng)濟環(huán)境，在經(jīng)濟下行壓力依然存在的背景下，地方政府、其他商業(yè)銀行進一步跟進的意愿有限。因此，總體而言，此次PSL帶動的資金量以及資金范圍均在控制范圍內(nèi)。 從短期來看，央行也致力于維持流動性穩(wěn)定，并沒有大規(guī)模放水的跡象。本周11只新股發(fā)行對資金面和市場情緒偏負面，在本周公開市場只有180億正回購到期的情況下，即使全部凈投放也難以熨平短期資金面的波動。在這種背景下，21日央行公告，24日將和財政部一起開展本月第二次國庫現(xiàn)金定存招標，向市場投放資金500億，期限為3個月，維護短期資金面平穩(wěn)。 盛松成上周在新聞發(fā)布會上亦介紹，微刺激并不改變貨幣政策取向，下半年穩(wěn)健貨幣政策的取向沒有改變，即央行不會收緊貨幣政策，但也不會一味地追求總量上的放水。 而且，從目前貨幣政策面臨的環(huán)境來看，定向、微調(diào)也應(yīng)該是貨幣政策運作的主基調(diào)。中金首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生就指出，地方政府債務(wù)上升導(dǎo)致地方政府融資需求上升。如果貨幣政策維持總量的控制，則私人部門面臨的利率可能較高，形成政府融資對私人部門擠壓的狀況。而如果貨幣政策將利率維持在偏低的水平以緩解地方政府債務(wù)負擔(dān)，則廣義流動性增長可能較快。因此，貨幣政策將面臨總量政策和價格政策的矛盾。 這種情況也催生了PSL等工具的迅速出臺。興業(yè)證券(601377)認為，從海外的經(jīng)驗來看，類似PSL的工具其好處在于，央行可以通過動態(tài)微調(diào)對于不同類型貸款的利率、抵押率等指標，以達到對信用投放規(guī)模、價格的定向微調(diào)。