券商：下半年市場(chǎng)突破動(dòng)力不足

今年上半年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在上周陸續(xù)公布。此前，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，此期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將成為研判經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成色的重要依據(jù)，同時(shí)也將成為影響市場(chǎng)情緒和行情未來(lái)走勢(shì)的方向標(biāo)。在對(duì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)分析之后，多數(shù)券商機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)達(dá)成共識(shí)，但對(duì)未來(lái)宏觀政策的演變方向抱有分歧。在上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐之后，研究機(jī)構(gòu)未能對(duì)做多達(dá)成一致。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)成共識(shí)

數(shù)據(jù)顯示，二季度GDP 同比增長(zhǎng)7.5%，較一季度7.4%的GDP 增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。銀河證券認(rèn)為，除去基數(shù)原因外，經(jīng)濟(jì)在二季度有所趨穩(wěn)。6 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)9.2%，環(huán)比增速好于5月，也好于去年同期。國(guó)泰君安也表示，二季度GDP 增速符合市場(chǎng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期；6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)比5 月加快0.4 個(gè)百分點(diǎn)，也好于市場(chǎng)9.0%的預(yù)期。

對(duì)于二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的原因，銀河證券分析認(rèn)為，自5月份起，基礎(chǔ)設(shè)施投資的快速增加是建立在中央項(xiàng)目投資快速增加的基礎(chǔ)上，本次基礎(chǔ)設(shè)施投資主要是中央主導(dǎo)，這種趨勢(shì)在6 月份更加明顯。雖然房地產(chǎn)投資增速下滑至14.1%，但是基礎(chǔ)設(shè)施投資保持平穩(wěn)，其他投資增速回升基本抵消了房地產(chǎn)行業(yè)投資下降的影響。

政策走向判斷不一

盡管上半年經(jīng)濟(jì)透露出企穩(wěn)跡象，但券商對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后引導(dǎo)的政策取向變化判斷卻并不一致。國(guó)泰君安指出5、6 月地方土地出讓金收入下降38%、33%，預(yù)計(jì)未來(lái)基建投資難以持續(xù)。同時(shí)，央行在7 月觀察到二季度經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，企業(yè)流動(dòng)性改善，貨幣政策略有調(diào)整，持續(xù)進(jìn)行正回購(gòu)操作，短端和長(zhǎng)端利率略升。貨幣高增加財(cái)政刺激的政策組合可能暫告一段落，經(jīng)濟(jì)在6 月下旬以來(lái)開(kāi)始再度回調(diào)。刺激政策僅能一時(shí)，不能持續(xù)。

華泰證券(601688)也認(rèn)為，下半年以貨幣放松的方式進(jìn)行政策刺激可能性不大。華泰證券表示，在前期貨幣政策放松，財(cái)政逐步發(fā)力，保障房和基建等定點(diǎn)刺激政策加碼的情況下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的跡象愈發(fā)明顯。未來(lái)幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能仍有望保持，如果外需復(fù)蘇力度更大，則國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的可持續(xù)性也會(huì)更強(qiáng)。在廣義流動(dòng)性回升的情況下，貨幣政策在狹義流動(dòng)性層面進(jìn)一步放松的概率下降。

平安證券的觀點(diǎn)卻與上述兩家機(jī)構(gòu)不同，其認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)依然存在下行壓力，微刺激政策還將繼續(xù)出臺(tái)以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在7.5%左右的水平。由于下半年保增長(zhǎng)的壓力依然較重，貨幣政策和財(cái)政政策會(huì)維持現(xiàn)狀。

貨幣政策方面，平安證券認(rèn)為，M2增速下半年會(huì)低于6月的14.7%，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)13.3%。同時(shí)貨幣政策會(huì)更加注重價(jià)格，下半年依然能夠看到名義和實(shí)際利率的緩慢回落，顯示出貨幣環(huán)境趨向中性偏松。財(cái)政政策繼續(xù)落實(shí)微刺激政策，棚戶區(qū)改造、中西部鐵路和農(nóng)田水利等投資項(xiàng)目將繼續(xù)投入。

高盛高華則認(rèn)為，鑒于6月份非常強(qiáng)勁的貨幣增速和財(cái)政支出增速，未來(lái)放松幅度可能會(huì)有所減小，這在近幾周銀行間利率走高的現(xiàn)象中已經(jīng)有所體現(xiàn)。然而，這并非意味著三季度政策立場(chǎng)一定會(huì)較二季度偏緊，因?yàn)樵诙径戎?月份的政策立場(chǎng)尤為寬松，而且政府可能會(huì)保持寬松立場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)7.5%左右的年度GDP增長(zhǎng)目標(biāo)。因此7月份進(jìn)一步收緊政策只是為了控制放松的程度而非政策立場(chǎng)發(fā)生根本性改變。

后市盤整成為主流觀點(diǎn)

由于對(duì)未來(lái)政策方向缺乏明確預(yù)期，分析機(jī)構(gòu)也難以斷言未來(lái)市場(chǎng)將向上或向下突破，盤整成為主流觀點(diǎn)。

申銀萬(wàn)國(guó)就認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，數(shù)據(jù)上下超預(yù)期的幅度不至于引起市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，既不會(huì)像此前PMI 等那樣提振信心，也不會(huì)壞到預(yù)期下調(diào)。同時(shí)，當(dāng)前長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)階段和短期的經(jīng)濟(jì)特征決定政策既要托底、穩(wěn)增長(zhǎng)，又不能重回大規(guī)模投資刺激的老路，小幅、定向的政策基調(diào)已非常清晰，也已經(jīng)起效。無(wú)論在哪個(gè)方向上，整體經(jīng)濟(jì)基本面難以推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)動(dòng)波瀾壯闊的行情，但從政策角度可能引發(fā)一定幅度的階段性行情。