央行下一步將鎖定差別存準(zhǔn)率：定向?qū)捤扇杂锌臻g

就在央行宣布定向降準(zhǔn)再度開閘的次日，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人10日接受新華社專訪時(shí)表態(tài)，下一階段央行將靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，充分發(fā)揮差別存款準(zhǔn)備金率政策的正向激勵(lì)作用，加大相關(guān)政策參數(shù)的調(diào)整力度和頻度，增加再貸款、再貼現(xiàn)力度，支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”發(fā)展。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，9日央行宣布對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，也并非本輪定向調(diào)整的終結(jié)。為了加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、引導(dǎo)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，央行通過預(yù)調(diào)微調(diào)的手段來實(shí)現(xiàn)“微刺激”還會(huì)繼續(xù)下去。中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生預(yù)計(jì)，當(dāng)前通脹壓力小，貨幣政策仍有定向?qū)捤傻目臻g。

調(diào)整參數(shù)政策鎖定差別存準(zhǔn)率

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，下一階段央行將靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，為金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)貸款提供流動(dòng)性支持，充分發(fā)揮差別存款準(zhǔn)備金率政策的正向激勵(lì)作用。加大相關(guān)政策參數(shù)的調(diào)整力度和頻度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)的信貸支持。增加支農(nóng)支小再貸款投放力度，引導(dǎo)擴(kuò)大涉農(nóng)和縣域小微企業(yè)信貸投放，加大再貼現(xiàn)支持力度。

同時(shí)，要加強(qiáng)信貸政策導(dǎo)向效果評(píng)估的針對(duì)性、精準(zhǔn)度和導(dǎo)向力，引導(dǎo)和督促金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)的信貸投放。積極發(fā)揮銀行間債券市場(chǎng)融資功能，拓寬中小微企業(yè)多元化融資渠道。加強(qiáng)小微企業(yè)信用體系建設(shè)，提高小微企業(yè)融資的可獲得性。

其中“加大相關(guān)政策參數(shù)的調(diào)整力度和頻度”頗為引人注意。這里提及的政策，業(yè)內(nèi)人士指稱“差別存款準(zhǔn)備金率”。

近年來，央行一直都在根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化以及金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性狀況和信貸政策執(zhí)行情況，對(duì)差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的有關(guān)參數(shù)進(jìn)行調(diào)整。

去年第三季度的《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》里就明確提及，第三季度，央行適當(dāng)加大了對(duì)差別存款準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的有關(guān)政策參數(shù)的調(diào)整力度，以進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加小微企業(yè)、“三農(nóng)”及中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)的信貸投入。

此次又在去年的基礎(chǔ)上提出了加大政策參數(shù)調(diào)整頻度，由此可見差別存準(zhǔn)動(dòng)態(tài)調(diào)整將更具備靈活性、時(shí)效性和針對(duì)性。

而關(guān)于具體的參數(shù)指標(biāo)和計(jì)算公式一直是個(gè)謎團(tuán)。此前，央行副行長胡曉煉介紹，差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整基于社會(huì)融資總量、銀行信貸投放與社會(huì)經(jīng)濟(jì)主要發(fā)展目標(biāo)的偏離程度及具體金融機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)偏離的影響，考慮金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性和各機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健狀況及執(zhí)行國家信貸政策情況等。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，政策參數(shù)里包括銀行資本充足率、流動(dòng)性狀況、杠桿、撥備、信用評(píng)級(jí)、內(nèi)控水平、信貸政策的執(zhí)行情況等。

實(shí)際上，除了差別存款準(zhǔn)備金率外，央行政策工具箱中的“定向”工具還相當(dāng)豐富。如再貸款，可在增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的同時(shí)鎖定貸款對(duì)象及資金用途，同時(shí)引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，與 “定向降準(zhǔn)”有異曲同工之妙。定向購買，央行通過購買國債、金融債、鐵道債、住房金融債等政府支持債券、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的地方債以及中小微企業(yè)公司債，提供定向流動(dòng)性支持。定向放松存貸比限制，可增強(qiáng)對(duì)特定領(lǐng)域的信貸支持。定向降息，直接面向企業(yè)，可以有效降低企業(yè)融資成本，加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。

資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)

當(dāng)前，我國金融宏觀調(diào)控面臨較大壓力，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能僅僅依靠短期內(nèi)貨幣政策的定向?qū)捤桑€必須從深化改革、發(fā)展市場(chǎng)、鼓勵(lì)創(chuàng)新入手。

上述負(fù)責(zé)人指出，從國內(nèi)外實(shí)踐來看，金融業(yè)和金融市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)到了必須加快發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的階段。擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，有利于調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、降低商業(yè)銀行資本消耗，有利于商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變過度依賴規(guī)模擴(kuò)張的經(jīng)營模式，提高資金使用效率，也有利于豐富市場(chǎng)投資產(chǎn)品，滿足投資者合理配置金融資產(chǎn)需求。

從國內(nèi)外金融市場(chǎng)實(shí)踐來看，信貸資產(chǎn)證券化是盤活信貸存量的有效方法。截至2014年5月末，我國共23家金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)起發(fā)行了43單、1793億元信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

據(jù)介紹，下一步，人民銀行將會(huì)同有關(guān)部門繼續(xù)扎實(shí)推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)工作，簡化審核程序，提高發(fā)行效率，適當(dāng)擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，豐富多元化投資群體，提高銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與試點(diǎn)的積極性。

目前我國企業(yè)呈現(xiàn)融資難融資貴問題，這位負(fù)責(zé)人指出，在融資總量總體穩(wěn)定的情況下，融資難融資貴更多是結(jié)構(gòu)上的問題，既與我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的宏觀發(fā)展階段有關(guān)，也有微觀主體自身、市場(chǎng)環(huán)境等多方面原因。

從宏觀層面看，在依賴投資的經(jīng)濟(jì)增長模式未根本改變的情況下，新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融資需求都比較旺盛，當(dāng)資金面回歸常態(tài)后，投資難以縮減，往往借助各類渠道高息融資，并對(duì)小微企業(yè)等市場(chǎng)主體形成擠出。

從微觀和市場(chǎng)層面看，企業(yè)資本金不足、主要依靠債務(wù)融資，債務(wù)率持續(xù)上升，抬高了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；部分地方融資平臺(tái)、國有企業(yè)存在“財(cái)務(wù)軟約束”，對(duì)資金價(jià)格不敏感，占用了大量信貸資源；一些信托、理財(cái)產(chǎn)品存在“剛性兌付”，人為抬高了無風(fēng)險(xiǎn)利率。

從國際方面看，國際上發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非常規(guī)貨幣政策逐步退出，一些新興經(jīng)濟(jì)體開始提高利率，這些政策對(duì)我國有溢出效應(yīng)。此外，部分金融機(jī)構(gòu)由于存款競(jìng)爭(zhēng)加劇、存在無序競(jìng)爭(zhēng)的行為，部分金融中介收費(fèi)不規(guī)范等，都是造成目前融資難、融資貴的因素。