人民幣持續(xù)貶值或已止步

人民幣對美元即期匯率10日強勢上漲154基點。這顯示，人民幣對美元匯率中間價近日連續(xù)上漲，正促使投資者調(diào)整對人民幣匯率走勢的心理預期。分析人士認為，前期央行調(diào)控目標已基本實現(xiàn)，應適時糾偏市場悲觀預期，避免人民幣持續(xù)貶值給經(jīng)濟帶來過度負面的影響，對于當前經(jīng)濟穩(wěn)增長、防控金融風險、降低融資成本是有利的，同時基本面出現(xiàn)的一些積極變化有助于緩解人民幣貶值壓力。盡管人民幣重現(xiàn)單邊升值動力不足，但階段性持續(xù)貶值或已結束。

外貿(mào)順差數(shù)據(jù)一定程度上解釋了短期人民幣匯率波動。5月貿(mào)易順差為359.2億美元，同比增長74.9%，順差規(guī)模連續(xù)3個月環(huán)比擴大。外貿(mào)盈余增多，特別是月度數(shù)據(jù)遠超預期，本身就對人民幣匯率走勢起到支持作用。不過，人民幣對美元匯率中間價突然掉頭走高，與國際市場美元走勢并不一致，單靠市場因素無法完全解釋。人民幣匯率中間價一向被市場視為觀察央行匯率政策指引的重要窗口，連日來人民幣對美元匯率中間價顯著上漲引發(fā)市場對匯率政策的揣測就不難理解了。

經(jīng)過2月以來的持續(xù)貶值，無論是外匯市場人民幣匯率走勢和預期，還是私人部門持匯意愿、跨境資本流動，均出現(xiàn)較明顯變化。預期分化增強人民幣匯率波動，企業(yè)和機構著手調(diào)整外幣資產(chǎn)負債配置，套利成本上升減少跨境套利資金流入。應該說，前期央行調(diào)控目標已基本實現(xiàn)，人民幣貶值副作用在積累，應適時糾偏市場對人民幣匯率悲觀預期，避免人民幣持續(xù)貶值給經(jīng)濟帶來過度負面的影響。

一方面，人民幣如繼續(xù)大幅貶值，則可能沖擊國內(nèi)資產(chǎn)價格和金融市場穩(wěn)定。人民幣貶值可能加劇短期資本流出，直接影響國內(nèi)資產(chǎn)價格。此前在人民幣長期單邊升值過程中，國內(nèi)企業(yè)具有明顯的負債外幣化傾向，導致各類顯隱性外債堆積，積累大量匯率風險敞口。一旦人民幣步入持續(xù)貶值通道，外幣負債成本壓力可能劇增，加劇企業(yè)財務風險和運營壓力，進而沖擊國內(nèi)金融市場。

另一方面，人民幣如繼續(xù)大幅貶值，有違降低融資成本的宏觀政策取向。由于前期人民幣持續(xù)貶值，匯率波動性加大，新增外匯占款顯著回落，這意味著低成本資金供給減少，如沒有下調(diào)存款準備金率等主動措施跟進，市場資金成本可能上升，與有關部門著力降低社會融資成本的目標不符。保持人民幣匯率相對穩(wěn)定、合理引導外匯資金流入對當前經(jīng)濟穩(wěn)增長、降低融資成本是有利的。

判斷人民幣貶值壓力是否消除的核心在于經(jīng)濟狀況。近期，經(jīng)濟基本面出現(xiàn)一些積極變化，有助于緩解人民幣貶值壓力。結合5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，我國經(jīng)濟短期企穩(wěn)跡象更趨明確，在出口改善、穩(wěn)增長政策成效漸顯支撐下，市場對經(jīng)濟增長的預期有所改善，或許有助于緩和較悲觀的人民幣匯率走勢預期。

短期內(nèi)人民幣對美元匯率中間價走高，不意味著央行會引導或縱容人民幣重新單邊升值。在歐洲央行進一步推行寬松貨幣政策之際，我國央行如重新引導人民幣走向升值，既與前期政策方向不符，也不利于維護人民幣匯率形成機制市場化改革取得的積極成果。當前國內(nèi)經(jīng)濟增速下行壓力依然較大，貨幣政策逐步放松趨勢不改，人民幣缺乏單邊持續(xù)升值內(nèi)在動力。

人民幣階段性持續(xù)貶值或已結束，但重現(xiàn)階段性升值還有待經(jīng)濟增速上行拐點確立。當前人民幣在岸與離岸即期匯率、在岸即期匯率與離岸遠期匯率基本接近，顯示海內(nèi)外市場對人民幣對美元匯率現(xiàn)狀比較認可。