潘向東：注冊制將顛覆A股投資理念

◎潘向東

新“國九條”和滬港通的推出，是對資本市場一個重要的變革，一個是加快市場化的改革，一個是加快國際化的改革。這一系列改革措施的推出，對我國資本市場有什么影響？我認為，最重要的一點是使市場從一個博弈的市場變?yōu)橐粋€投資的市場。這個博弈的市場，過去我們都知道，A股不叫投資，叫炒股票。有什么樣的制度建設(shè)，就會培養(yǎng)什么樣的股民。這一系列改革措施的推出，我覺得整個A股市場的投資理念會發(fā)生變化。

當然，這句話好像有人說有什么樣的股民就有什么樣的市場，其實我們建立了什么樣的市場，就會培養(yǎng)出什么樣的股民。我們都知道，貨幣市場有一個劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。假如市場就是鼓勵這種博弈，投資者肯定在這個市場里面得不到收益，慢慢就會被淘汰。在這樣一個充滿博弈的市場，有什么辦法取得勝算？第一個方面，以前是靠資金，所以過去A股市場有一個坐莊的時代，后來由于打擊坐莊，慢慢博弈市場就變成了一個追求信息的時代。因為信息不對稱的存在，誰的信息強，誰在這個市場就首先獲益。

我們知道，這個鏈條最受損的就是中小股民，因為信息到他那兒的時候，不知道過濾了多少層次，這個市場盈利，肯定是大戶，或者上市公司，或者機構(gòu)。所以，中小投資者，在這個市場過去這么多年都很受傷，這就是博弈市場的特點。為什么A股市場會成為一個博弈的市場，因為企業(yè)上市要審核，同時，企業(yè)退市又寥寥無幾，這樣上市后就成為一個稀缺資源，這個稀缺資源大家更看重的是殼價值，而不是公司業(yè)績，這個殼既然有價值，不管它的業(yè)績情況怎么樣他們都去炒，而這造成的一個結(jié)果，正如我們所見這個市場就是一個反復(fù)博弈的過程。

現(xiàn)在不一樣了，新“國九條”推出之后，以后上市會逐步采取注冊制?；蛟S有人會問，為什么京東這些互聯(lián)網(wǎng)公司都到美國上市，而不登陸A股市場？眾所周知，以前我們審核制的時候?qū)ι鲜杏袊栏褚?，幾年盈利，假如不盈利，就不能上市。其實股票的價值，上市公司的價格應(yīng)該是投資者給出來的，不是監(jiān)管部門給出來的，所以以后推行注冊制，你想上就上，只要在程序之內(nèi)提交的所有資料是真實的，投資者自然就會給出一個定價。

同時，也可以退市，公司業(yè)績不好，或者欺詐股民，就直接退市。如此一來，過去反復(fù)博弈的過程就沒有了基礎(chǔ)。從這個角度來看，我覺得整個A股市場的投資理念會發(fā)生變化。既然投資理念會發(fā)生變化，投資的主體也會發(fā)生變化。過去我們市場更多是以中小散戶為主，假如變?yōu)橐粋€投資性的市場，它要求的專業(yè)性越來越強，而不是一個信息的博弈了。這種專業(yè)性要求高，普通股民很難做到這一點，這樣就會慢慢地集中化，最終變成以機構(gòu)為主。我覺得新“國九條”帶出來的一個沖擊主要是這個方面。

當然，我們覺得這個制度性的建設(shè)在短期內(nèi)可能會對市場產(chǎn)生沖擊，而這個沖擊也不一定是正向的。2004年監(jiān)管層推出股權(quán)分置改革的時候，當時的A股市場也是跌跌不休。因此，新“國九條”推出，投資者也不要寄予厚望，認為政策會讓市場振奮。我認為，政策的釋放需要一個過程，過去不合理的東西會慢慢退出，而這可能對市場產(chǎn)生負面沖擊。這是一個療傷的過程，一個新陳代謝的過程。從這個角度來看，新“國九條”短期來看未必是一個特別振奮的事情，但是對整個資本市場中長期的發(fā)展確確實實是一個顛覆性的過程。

（作者為中國銀河證券首席經(jīng)濟學家）