企業(yè)過發(fā)審會(huì)并不意味萬事大吉

半個(gè)多月來，已有273家首次公開募股（IPO）在審企業(yè)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站預(yù)披露了招股說明書（申報(bào)稿），從證監(jiān)會(huì)安排來看，6月30日前，在審的600多家企業(yè)均需履行預(yù)披露環(huán)節(jié)，也就是說，未來一個(gè)多月時(shí)間，預(yù)披露將持續(xù)。 但這并不意味著新股發(fā)行節(jié)奏與之等同?；凇笆芾砑搭A(yù)披露”的現(xiàn)行披露制度，集中預(yù)披露只是企業(yè)在遞交申報(bào)材料后的常規(guī)動(dòng)作，與發(fā)審會(huì)召開、新股發(fā)行無必然的時(shí)間聯(lián)系。 值得注意的是，擬上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有效期是6個(gè)月，如果6月底之前，已經(jīng)進(jìn)行預(yù)披露的企業(yè)還未上發(fā)審會(huì)，那么它們將面臨新一輪的財(cái)務(wù)資料更新。業(yè)內(nèi)人士指出，按照目前證監(jiān)會(huì)的審核節(jié)奏，受理時(shí)間靠后的在審企業(yè)，未來可能要經(jīng)歷多次申報(bào)材料更新才能拿到核準(zhǔn)批文。 與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士指出，監(jiān)管層對預(yù)披露材料的真實(shí)性將從嚴(yán)把關(guān)，如果出現(xiàn)市場質(zhì)疑，即便企業(yè)已經(jīng)過會(huì)，也需履行相應(yīng)程序，監(jiān)管層將對其材料是否需要重新提交發(fā)審會(huì)審核進(jìn)行裁量。 集中預(yù)披露不等于集中發(fā)行 預(yù)披露是近期市場討論的熱點(diǎn)，從4月18日起，證監(jiān)會(huì)每晚都會(huì)更新一批在審企業(yè)的招股說明書，隨著集中預(yù)披露節(jié)奏的加快，截至目前，已有273家企業(yè)披露了申報(bào)材料。 有市場人士擔(dān)心，A股IPO再次啟動(dòng)的步伐加快，集中預(yù)披露將伴隨著集中發(fā)行，給市場帶來不可承受之重。 實(shí)際上，這是對IPO審核流程的“誤讀”。有業(yè)內(nèi)人士指出，集中預(yù)披露不等同于集中發(fā)行，更不等同于集中上市，從預(yù)披露到發(fā)審會(huì)，中間需經(jīng)過反饋會(huì)、見面會(huì)、預(yù)披露更新、初審會(huì)等四個(gè)環(huán)節(jié)，現(xiàn)行披露規(guī)則要求“受理即預(yù)披露”，將原來的預(yù)披露時(shí)間節(jié)點(diǎn)提前，所以造成了近期預(yù)披露公司數(shù)量增多的情況，但這并不意味著預(yù)披露的企業(yè)均上市在即。 IPO審核節(jié)奏還是按正常程序進(jìn)行，從近期證監(jiān)會(huì)召開IPO發(fā)審會(huì)的頻率來看，每周審核6至7家企業(yè)基本符合證監(jiān)會(huì)審核制度安排及審核能力，這同時(shí)也釋放了一定的政策信號，未來發(fā)行審核工作將趨于常態(tài)化，市場的融資功能將逐漸恢復(fù)，但新股發(fā)行節(jié)奏要兼顧市場的可承受力度。 近期來看，中止審查與終止審查的企業(yè)數(shù)也在不斷增多，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月4日，滬深兩市IPO中止審查企業(yè)為60家，終止審查企業(yè)為35家。僅上周，就有24家公司主動(dòng)申請中止審核。 上述業(yè)內(nèi)人士指出，企業(yè)在此時(shí)提出中止審查或與近期開展的信披抽查有關(guān)，由于此輪排隊(duì)企業(yè)有特殊性，經(jīng)歷了一年半新股停發(fā)的空窗期，部分企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不再光鮮，但又不愿意失去目前相對“珍貴”的滬深市場首發(fā)渠道的排隊(duì)機(jī)會(huì)。 與此同時(shí)，監(jiān)管層明確將對首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量進(jìn)行抽查，一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)信披存在問題，證監(jiān)會(huì)將輔之以嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，這讓有的企業(yè)有所忌憚，就打算先行觀望再作權(quán)衡。 “隨著6月底時(shí)間大限的來臨，將有越來越多的企業(yè)選擇中止審查。”上述業(yè)內(nèi)人士分析稱，當(dāng)然，那些不符合上市要求、不愿苦等首發(fā)通道的企業(yè)也將逐漸離開IPO排隊(duì)通道。 此外，對于已過會(huì)但仍受市場質(zhì)疑的企業(yè)，監(jiān)管層將適時(shí)啟動(dòng)會(huì)后事項(xiàng)程序，接近監(jiān)管層的人士表示，過會(huì)企業(yè)被媒體、投資者質(zhì)疑在信息披露方面存在問題時(shí)，按照首發(fā)股票審核工作流程，發(fā)行人及其中介機(jī)構(gòu)應(yīng)向發(fā)行部提交相關(guān)材料，進(jìn)行解釋說明，發(fā)行部相關(guān)監(jiān)管處室則按要求提出處理意見，如需重新提交發(fā)審會(huì)審核的，則應(yīng)按照會(huì)后事項(xiàng)相關(guān)規(guī)定履行內(nèi)部工作程序。 預(yù)披露企業(yè)或需多次更新申報(bào)材料 不管是預(yù)披露材料的公示，還是審核節(jié)奏的推進(jìn)，均基于目前已在排隊(duì)序列的600多家存量的擬上市公司，A股已經(jīng)整整22周沒有新申報(bào)企業(yè)被受理了，最后一家排隊(duì)成功的企業(yè)是武漢農(nóng)尚環(huán)境股份有限公司，它于2013年12月6日加入到了創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)隊(duì)伍，而深交所中小板與上交所主板的待審企業(yè)更是自去年11月29日就已暫停擴(kuò)編。 有業(yè)內(nèi)人士指出，目前新股“堰塞湖”亟待消化，已經(jīng)處于排隊(duì)通道的600余家公司，從當(dāng)前的審核節(jié)奏來看，需要2~3年才能完全審核結(jié)束，監(jiān)管層發(fā)布多項(xiàng)政策來拓寬企業(yè)的融資渠道和融資方式，通過多渠道分流和放寬海外上市條件，鼓勵(lì)企業(yè)轉(zhuǎn)向“新三板”和債券市場融資。 “從考慮企業(yè)上市成本的角度出發(fā)，目前監(jiān)管層或有意疏導(dǎo)試圖上市的企業(yè)去其他市場融資發(fā)展?！痹撊耸恐赋?，短期來看，排隊(duì)名單“零申報(bào)”仍將繼續(xù)。 與此同時(shí)，一般情況下，擬上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有效期為6個(gè)月，到期后可以適當(dāng)延長，但很少超過7個(gè)月。也就是說，如果6月底前，已經(jīng)預(yù)披露的企業(yè)還沒有上會(huì)，就需要更新財(cái)務(wù)報(bào)表，如果發(fā)行人申請文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期且逾期3個(gè)月未更新，證監(jiān)會(huì)將直接終止審查。 有投行人士指出，按照目前每周6~7家的審核節(jié)奏，受理時(shí)間靠后的在審企業(yè)，未來可能要經(jīng)歷多次申報(bào)材料更新才能拿到核準(zhǔn)批文。比如上述的武漢農(nóng)尚環(huán)境股份有限公司，它可能需要3次以上的財(cái)務(wù)資料更新，直至該公司核準(zhǔn)發(fā)行為止。 據(jù)了解，更新財(cái)務(wù)信息并非更新數(shù)據(jù)這么簡單，更新完的報(bào)表仍需經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)審計(jì)，這一過程通常要一到兩周時(shí)間。 預(yù)披露為注冊制改革打基礎(chǔ) 不斷更新財(cái)務(wù)資料，無疑增加了在審企業(yè)的上市成本。 “但作為新股發(fā)行體制改革中的重要環(huán)節(jié)和制度內(nèi)容，準(zhǔn)確、及時(shí)、有效的預(yù)披露材料將成為提升上市公司信息披露質(zhì)量的重要抓手和環(huán)節(jié)?！鄙鲜鐾缎腥耸恐赋觯饲啊皵D牙膏”、“闖關(guān)”式的披露將大大減少，能經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將出現(xiàn)。 同時(shí)，披露時(shí)間的加長，為機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者審慎投資決策提供了可能，該人士指出，媒體的監(jiān)督，市場人士的“挑剔”，為擬發(fā)行企業(yè)塑造了更為嚴(yán)格的監(jiān)督環(huán)境，也有利于下一步的新股發(fā)行合理定價(jià)。 但需強(qiáng)調(diào)的是，在推進(jìn)注冊制改革背景下，此輪新股發(fā)行強(qiáng)調(diào)信息披露的真實(shí)性，相對淡化了監(jiān)管層對企業(yè)盈利能力的判斷，這就需要投資者適應(yīng)新規(guī)則，認(rèn)真閱讀發(fā)行人公開披露的信息，自主判斷企業(yè)的投資價(jià)值，自主做出投資決策，自行承擔(dān)股票依法發(fā)行后因發(fā)行人經(jīng)營與收益變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。 畢竟，新股發(fā)行在強(qiáng)調(diào)“賣者有責(zé)”的同時(shí)，也在逐步樹立“買者自負(fù)”的觀念。 新股發(fā)行改革在持續(xù)推進(jìn)，伴隨著IPO的即將啟動(dòng)，包括“受理即披露”的預(yù)披露制度在內(nèi)的新股發(fā)行改革措施將逐漸實(shí)施和落實(shí)，維護(hù)資本市場的優(yōu)良生態(tài)，需要包括發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、投資者、監(jiān)管層在內(nèi)的市場各方履職盡力、歸位盡責(zé)，為注冊制改革創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。