小長(zhǎng)假來(lái)臨券商機(jī)構(gòu)3日潛力股推薦

兩面針(600249)：深耕中藥牙膏邁出品牌復(fù)興第一步

公司出現(xiàn)拐點(diǎn)，大股東現(xiàn)金全額認(rèn)購(gòu)增發(fā)，支持公司主業(yè)發(fā)展。兩面針擬向大股東柳州產(chǎn)投(實(shí)際控制人柳州國(guó)資)非公開(kāi)發(fā)行股票1億股，價(jià)格4.6元，募集資金4.6億元，在扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及研發(fā)中心升級(jí)改造、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)及品牌傳播、償還銀行貸款及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。若定增能順利實(shí)施，柳州產(chǎn)投持股比例將從18.5%上升到33.3%，持股比例上升有利于大股東持續(xù)全力支持兩面針發(fā)展。

新董事長(zhǎng)上任，基本面發(fā)生積極變化。2013年1月大股東柳州產(chǎn)控董事長(zhǎng)鐘春彬接任兩面針董事長(zhǎng)。鐘總經(jīng)驗(yàn)豐富，曾主持柳工第一次跨區(qū)域兼并重組。2013年5月，在鐘總領(lǐng)導(dǎo)下，沉寂多年缺乏新品問(wèn)世的兩面針公司，推出最高零售價(jià)達(dá)59.9元的全新兩面針中藥消痛系列牙膏，進(jìn)軍中高端牙膏市場(chǎng)。同時(shí)對(duì)旗下產(chǎn)品進(jìn)行梳理、升級(jí)換代，形成以消痛三寶(30-60元)、御方系列(10-20元)和普通中藥牙膏(10元以下)高中低端產(chǎn)品系列布局。

股權(quán)激勵(lì)承諾事項(xiàng)開(kāi)始與國(guó)資委溝通，若實(shí)施將極大的激發(fā)公司活力。我們認(rèn)為在國(guó)企改革快速推進(jìn)的背景下，兩面針這家作為處于完全競(jìng)爭(zhēng)的日化行業(yè)國(guó)有控股企業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)機(jī)制、激勵(lì)等的全面轉(zhuǎn)變。2006年柳州市國(guó)資委等非流通股東承諾在股權(quán)分置改革完成后啟動(dòng)管理層激勵(lì)計(jì)劃，但沒(méi)有實(shí)施。該項(xiàng)承諾沒(méi)有明確的履約時(shí)限，不符合證監(jiān)會(huì)《監(jiān)管指引4號(hào)》的相關(guān)規(guī)定。今年3月4日、4月1日兩面針兩次發(fā)布《關(guān)于公司及相關(guān)方承諾事項(xiàng)及履行情況的公告》，其中4月1日公告與前一次公告不同在于明確指出“公司實(shí)際控制人柳州市國(guó)資委也已通過(guò)召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)的形式與公司就完善(股權(quán)激勵(lì))承諾的事項(xiàng)做了溝通。”也就是說(shuō)在3月4日-3月31日短短一個(gè)月內(nèi)，久拖不決的股權(quán)激勵(lì)事項(xiàng)開(kāi)始與國(guó)資委溝通推進(jìn)了。

本土中藥牙膏崛起，外資份額下降。2012年牙膏市場(chǎng)銷(xiāo)售額178億元，預(yù)計(jì)到2017年牙膏市場(chǎng)規(guī)模突破245億元。前三大品牌佳潔士、高露潔、聯(lián)合利華(中華)遇到瓶頸，市場(chǎng)份額持續(xù)下降，從2009年48.6%下降到2012年42.2%。本土中藥牙膏-云南白藥強(qiáng)勢(shì)崛起，市場(chǎng)份額從5.6%上升到10.6%。

兩面針中國(guó)第一只中藥牙膏，連續(xù)十五年全國(guó)第一。柳州市牙膏廠(chǎng)(上市公司前身)研制出中國(guó)第一只中藥牙膏-兩面針?biāo)幬镅栏?，開(kāi)創(chuàng)我國(guó)中藥牙膏先河。1985年，兩面針牙膏年產(chǎn)銷(xiāo)量突破1億支。到2001年，兩面針牙膏連續(xù)15年保持全國(guó)第一15年在國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品中產(chǎn)銷(xiāo)量第一。2002年兩面針市場(chǎng)占有率16.3%(按自然支計(jì)算)，是牙膏Top3中唯一的本土品牌。

聚焦主業(yè)，加大投入。預(yù)計(jì)三四年內(nèi)兩面針牙膏銷(xiāo)售收入有望達(dá)到8-10億元，市場(chǎng)份額從現(xiàn)在的1.6%提升到3-4%，進(jìn)入行業(yè)第二梯隊(duì)。(云南白藥牙膏2007-2010年銷(xiāo)售額從2.9億元迅速增長(zhǎng)至12.1億元).

本次定增完成后，公司準(zhǔn)備投入1.2億元用于媒介傳播和品牌推廣，提升品牌價(jià)值，提高市場(chǎng)占有率。利用公司“中草藥口腔護(hù)理專(zhuān)家”的品牌優(yōu)勢(shì)，在高端中草藥牙膏領(lǐng)域深耕細(xì)作，積極開(kāi)發(fā)中藥中草藥消痛系列和“御方姜鹽”系列等高端產(chǎn)品。同時(shí)投入6000萬(wàn)元對(duì)重點(diǎn)省份營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行改造，打造樣板市場(chǎng)，以點(diǎn)帶面向全國(guó)復(fù)制，逐步完成全國(guó)區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)整合改造，實(shí)現(xiàn)公司三到五年類(lèi)跨越式發(fā)展。

子公司鹽城捷康是全球第二大三氯蔗糖生產(chǎn)企業(yè)，盈利良好。兩面針擁35%權(quán)益。三氯蔗糖是新一代甜味劑，目前已被120多個(gè)國(guó)家批準(zhǔn)使用，市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。2012年鹽城捷康產(chǎn)能達(dá)到1200噸，凈利潤(rùn)6134萬(wàn)元，2013年擴(kuò)產(chǎn)到1500噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能12000噸。

目前，除柳州兩面針紙品(虧損)和鹽城捷康外，其他子公司小幅虧損或盈利，對(duì)業(yè)績(jī)影響不大。未來(lái)紙業(yè)板塊能扭虧或能妥善處理紙品公司，公司利潤(rùn)能迅速提高。

我們預(yù)計(jì)兩面針2013-2015年收入分別為12.68億元、14.26億元、17.16億元，同比增長(zhǎng)3.35%、12.45%、20.32%；凈利潤(rùn)為0.1億元、0.34億元、0.67億元，同比增長(zhǎng)-30.29%、244.09%、100.54%，對(duì)應(yīng)EPS為0.02元、0.07元、0.15元。

市值低估明顯，建議投資者積極關(guān)注。目前公司市值僅21.4億元，擁有全國(guó)知名日化品牌。2013年三季度資產(chǎn)負(fù)債率37.58%，賬面現(xiàn)金3.2億元，旗下中信證券等金融資產(chǎn)價(jià)值8.7億元。定增完成后，大股東注入4.6億元，充分體現(xiàn)大股東對(duì)公司信心和支持。此次大股東定增價(jià)4.6元，現(xiàn)價(jià)4.74元。市值低估明顯，給予目標(biāo)價(jià)6.5-7元，首次評(píng)級(jí)“增持”，建議投資者積極關(guān)注。

催化劑：增發(fā)項(xiàng)目順利實(shí)施；營(yíng)銷(xiāo)改革、虧損資產(chǎn)剝離；股權(quán)激勵(lì)承諾事項(xiàng)的實(shí)施、國(guó)企改革進(jìn)一步全面推進(jìn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)項(xiàng)目未能實(shí)施；新品牙膏推廣力度低于預(yù)期，新品推廣過(guò)程中費(fèi)用大幅上升，影響公司利潤(rùn)；紙業(yè)等資產(chǎn)或持續(xù)虧損拖累公司業(yè)績(jī)；三氯蔗糖行業(yè)若大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)可能導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌，影響公司盈利。齊魯證券