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陽光城(000671)：業(yè)績持續(xù)增長轉(zhuǎn)型方興未艾

業(yè)績持續(xù)增長。公司13年房地產(chǎn)主業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入6.06億元，比上年同期增長72.41%；結(jié)算面積66.27萬平方米，同比增長了80%。公司13年綜合毛利率29.78，同比增長18%，但銷售費用率增幅較大，達到178%，導(dǎo)致凈利潤的增速低于營收增速。

高增長有望延續(xù)。公司全年通過招拍掛、收購股權(quán)等方式獲取22宗土地儲備，總占地面積約182萬方，總建面384萬方，有力保障公司未來業(yè)績增長。同時公司13年底到14年上半年為推盤高峰期，再考慮到13年預(yù)收賬款高達110億，我們預(yù)計公司14年結(jié)轉(zhuǎn)收入將大幅增長。

多渠道融資。除去開發(fā)貸及流動資金貸，公司13年通過信托融資、基金合作、委托貸款等多種方式，籌集資金96.73億元，為項目開發(fā)提供資金支持。同時公司于13年9月發(fā)布增發(fā)預(yù)案，非公開發(fā)行股價為11.4元，計劃募集資金26億，用于支持公司項目開發(fā)。證監(jiān)會自14年來已經(jīng)批準6家房地產(chǎn)企業(yè)再融資方案，可以看出房地產(chǎn)再融資正逐步開閘，如果公司再融資批準，那么負債率有望因此降低。

產(chǎn)業(yè)鏈拓展邁出第一步。公司14年3月公告與福建星網(wǎng)銳捷進行戰(zhàn)略合作，進軍智能家居、社區(qū)服務(wù)市場，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和優(yōu)勢互補，將服務(wù)周期從開發(fā)延伸至生活居住，提高公司業(yè)主資源的粘性程度，同時獲取高毛利的增值服務(wù)收入。我們預(yù)計，未來公司在轉(zhuǎn)型方面的努力會逐步兌現(xiàn)，估值有望因此提升。

維持推薦評級。預(yù)計2014-2016年EPS分別為1.15、1.73和2.22元/股，對應(yīng)PE分別為9.09、6.03和4.69倍，維持推薦評級。長江證券