優(yōu)先股試點鎖定藍籌銀行保險啖頭湯？

每經記者 皇甫嘉

在千呼萬喚中，上周五證監(jiān)會正式發(fā)布了 《優(yōu)先股試點管理辦法》。據證監(jiān)會發(fā)言人介紹，三類上市公司可發(fā)行優(yōu)先股，其中“上證50指數”成分股鎖定了首批試點的范圍。

申銀萬國分析師指出，由于優(yōu)先股發(fā)行成本顯著高于債權融資工具，因此只有在發(fā)行人具有特殊利益訴求的情況下才可能發(fā)行優(yōu)先股。

對此，《每日經濟新聞》記者對上證50指數的成分股進行了梳理，銀行、保險、地產板塊中多家公司入選，未來首批優(yōu)先股試點或將從它們中誕生。對于這三個行業(yè)板塊，優(yōu)先股試點無疑會給行業(yè)帶來一定的利好，短期內相關上市公司的股價可能會得到提振。

優(yōu)先股試點鎖定大藍籌

據證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍介紹，目前有三類上市公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股。首先是普通股為“上證50指數”的成分股；然后是“以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司”的企業(yè)；最后是 “以減少注冊資本為目的回購普通股的”的上市公司，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。

由于首批優(yōu)先股試點鎖定上證50指數的成分股，其中50家公司多為A股的大藍籌如銀行、地產等企業(yè)，因此上周五大盤在銀行、地產等權重股的帶領下才展開了報復性反彈，浦發(fā)銀行漲停、保利地產大漲近7%、中國平安上漲近4%。

申萬分析師指出，由于優(yōu)先股發(fā)行成本顯著高于債權融資工具，因此只有在發(fā)行人具有特殊利益訴求的情況下才可能發(fā)行優(yōu)先股。這主要包括補充資本金需要（如銀行）、債務達到上限或債務融資受到其他方面限制 （如行業(yè)限制或難以發(fā)出債券融資工具），股價低迷或者說跌破凈價這三種情況?！坝捎趦?yōu)先股發(fā)行成本高，因此還需要發(fā)行人具備較高的凈資產收益率?！?/p>

記者注意到，截至去年10月，美國金融類企業(yè)優(yōu)先股占優(yōu)先股市值的比例為85%左右。其中發(fā)行優(yōu)先股前五大的公司為房利美、房地美、富國銀行、美國銀行和摩根大通，所占優(yōu)先股的市場份額合計達67%。該分析師認為房地產和基礎設施類企業(yè)也有比較強的訴求。美國市場的發(fā)展經驗表明，金融、通信、公用事業(yè)、消費品等行業(yè)選擇發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)較多。

記者在多方了解后得知，接下來銀行、保險、地產、公用事業(yè)四大行業(yè)最有可能誕生首家發(fā)行優(yōu)先股的上市企業(yè)。

銀行為修復資本充足率

齊魯證券、申銀萬國分析師均認為，商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股主要是為了補充一級資本。銀行和企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的意圖應該區(qū)別對待，前者主要還是為了修復資本充足率。

我國近年起實施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》，將商業(yè)銀行的資本構成劃分為三類——核心一級資本、其他一級資本和二級資本。其中，核心一級資本只包含普通股，二級資本通過發(fā)行次級債的方式補給，而其他一級資本，按國際慣例多用優(yōu)先股、永續(xù)債的方式獲得。

據記者了解，《巴塞爾協(xié)議》將銀行資本劃分為核心一級資本、其他一級資本以及二級資本等三類，并將監(jiān)管的重點放在核心一級資本上。以系統(tǒng)重要性銀行為例，11.5%的最低資本充足率要求中，核心一級資本充足率不得低于8.5%。

根據銀監(jiān)會在2013年下發(fā)的關于實施《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》過渡期安排相關事項的通知中提到，要求到2018年銀行業(yè)達到一級資本充足率9.5%，核心一級資本充足率8.5%。

以目前已公布年報的浦發(fā)銀行為例，截至2013年末公司一級資本充足率、核心一級資本充足率均為8.58%，一級資本充足率距離監(jiān)管要求依然有接近1%的缺口。

同時，《每日經濟新聞》記者了解到，截至去年中報有多家銀行業(yè)上市公司的資本充足率均達不到監(jiān)管的要求，其中一級資本充足率達不到9.5%的公司有民生銀行、光大銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行、招商銀行、農業(yè)銀行。

此外，申銀萬國分析指出發(fā)行優(yōu)先股對銀行股的影響主要體現(xiàn)在：現(xiàn)在優(yōu)先股的發(fā)行條款非常有利于銀行，預計優(yōu)先股發(fā)行股息率在6%~7%之間；在上述條件下，銀行發(fā)行優(yōu)先股積極性很高，試點期間預計銀行優(yōu)先股發(fā)行規(guī)?？蛇_幾百億甚至更高；有利于提升銀行ROE，但程度有限。

保險公司可擺脫融資困境

記者了解到，保險行業(yè)的負債特征也決定其可能誕生首批試點優(yōu)先股的企業(yè)。日前，國泰君安保險分析師趙湘懷表示，優(yōu)先股試點推出一方面可以解決目前保險公司融資困境，另一方面也可以助推保險投資收益繼續(xù)提升，對保險行業(yè)是實質利好。

值得注意的是，保險業(yè)一直存在著資金短缺的窘境，目前保險公司外在融資模式主要包括資本注入、發(fā)行股票、發(fā)行次級債三種方式。在IPO停發(fā)后，保險公司上市融資受堵，增發(fā)審批時間長，而股東注資則受制于股東資本實力，次級債雖有空間，但各家公司差異較大。

趙湘懷認為，從自身的再生能力來看，雖然2013年的盈利有所改善，但過去經驗表明，保險公司內生增長不能覆蓋負債的增長，因而內生動力也不足以支撐資本需求。在內外部融資渠道受限的情況，若優(yōu)先股試點推出，則可為保險公司擺脫目前的融資困境提供有效手段。

平安證券分析師也認為保險公司的負債特征，適合發(fā)行優(yōu)先股。壽險保單負債一個顯著特征是在簽發(fā)保單后幾年，負債增長較快，同時對資本的消耗比較大，之后保單準備金進入穩(wěn)定增長期，到保單后期，隨著生存率下降保險準備金呈現(xiàn)釋放過程，從而釋放對準備金的需求。

因此如果保險公司在保費高速增長期間對資本需求增加，而二級市場股票價格不適合增發(fā)的時候，可以發(fā)行具有贖回權的優(yōu)先股，緩解資本緊張的局面，而當保單合同到期，由于保單結束不僅釋放準備金，而且兌現(xiàn)隱含的利潤，從而保險公司有相對充裕的資本贖回發(fā)行的優(yōu)先股。從這個意義講，保險公司負債分布特征決定了優(yōu)先股是一種不錯的融資模式。

地產公司可降低融資成本

對于房地產企業(yè)而言，受制于融資的政策、成本等多重因素影響，優(yōu)先股政策獲批對他們來說無疑是一場“及時雨”。在房地產遭遇調控的背景之下，房地產行業(yè)整體資金面難言樂觀。數據顯示，截至2013年三季度末，申銀萬國房地產板塊整體法下的資產負債率達到了76%。

一位業(yè)內人士指出，“發(fā)行優(yōu)先股對于房地產公司而言，只需要支付相應的股息，并沒有償還本金的壓力，是比債券和銀行貸款更好的融資工具?！?/p>

記者注意到，上周五在優(yōu)先股試點政策出臺的預期下，多家房地產公司股票漲停，而作為上證50指數僅有的兩只入選標的，金地集團和保利地產是否會首先加入發(fā)行優(yōu)先股的大軍無疑令人關注。

資料顯示，今年2月底保利地產股價最低至6.53元，險些跌破了每股6.39元的凈資產，較低的市凈率也已經呈現(xiàn)了一定的投資價值。從公司最新披露的2月銷售業(yè)績來看，單月新增了6塊土地儲備，成交金額達到了47.2億元，依然保持了較快的拿地速度，對于融資依然有一定的需求。另一方面，截至去年三季度保利地產的資產負債率再度攀升至80%以上，而同期公司的財務費用達到了9.71億元為今年來最高水平，高企的資金成本影響到了公司的盈利能力。

業(yè)內人士判斷，截至去年底保利地產的有息負債在800億~900億元的規(guī)模，據此估算平均融資成本在6.7%左右，如果公司按照目前凈資產的50%發(fā)行250億優(yōu)先股，可以用優(yōu)先股發(fā)行金額替代公司有息負債中的高利率部分，可以有效降低公司的融資成本，加快公司資本運轉速度。