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大禹節(jié)水(300021)：14年業(yè)績進(jìn)入高成長通道，廣西土地流轉(zhuǎn)穩(wěn)步推進(jìn)

2。我們的分析與判斷

(一)開工率下降和費(fèi)用率提升導(dǎo)致利潤增速低于收入

截止2012年年底，公司簽訂訂單約8億元，同比11年增長近40%，從公司歷史訂單執(zhí)行情況來看，一般當(dāng)年的訂單與下一年度的銷售收入基本匹配。13年受國家經(jīng)濟(jì)增速放緩、全國財(cái)政收支增幅降低等宏觀因素影響，水利建設(shè)資金到位情況并不理想，公司13年已中標(biāo)訂單實(shí)際開工率較往年有所下降，因此收入增速(10-30%)低于新簽訂單增速(40%).

另外由于公司近幾年經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，配套資金、管理及核心業(yè)務(wù)人員同比增加，導(dǎo)致2013年年度營銷費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅較大從2013年1-3季度情況看，公司銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別較去年同期提高了1.25、1.65、1.47個(gè)百分點(diǎn)，這導(dǎo)致公司最終凈利潤增速低于收入增速。

(二)公司14年業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)

我們預(yù)計(jì)公司2013年訂單約13億，同比12年增加近80%。預(yù)計(jì)14年收入增速也將高達(dá)80%。另外14年初預(yù)計(jì)國家對西北地區(qū)水利投資力度加大。公司訂單仍有大幅增長的可能性。據(jù)公開信息顯示，西北重點(diǎn)水利項(xiàng)目即將招標(biāo)：甘肅河西走廊國家高效節(jié)水項(xiàng)目(91億元)、敦煌生態(tài)水利項(xiàng)目(47億元)、甘肅安全飲水項(xiàng)目(16億元)。大禹節(jié)水提供滴灌工程系統(tǒng)集成能力全國領(lǐng)先，在西北地區(qū)具備市場區(qū)位規(guī)模優(yōu)勢。14年公司訂單有望繼續(xù)大幅增長。2)產(chǎn)能布局基本結(jié)束，公司費(fèi)用率將下行，14年業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)。3)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，節(jié)水灌溉龍頭將進(jìn)一步拓展高技術(shù)含量的水利工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、水利信息化業(yè)務(wù)，減少節(jié)水灌溉設(shè)備制造業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張。

(三)廣西項(xiàng)目打開公司市值成長空間

公司2014年與崇左市江州區(qū)人民政府簽署《農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)包(租賃)框架協(xié)議書》，公司在廣西崇左市江州區(qū)流轉(zhuǎn)承包共計(jì)20萬畝土地，分5年轉(zhuǎn)包(租賃)給公司，在新型高效糖蔗種植生產(chǎn)經(jīng)營等領(lǐng)域開展全面合作。該模式意在要求公司5年內(nèi)整合20萬畝甘蔗用地，全部配套滴灌設(shè)施，然后交給公司經(jīng)營。當(dāng)前廣西地區(qū)甘蔗畝產(chǎn)量在3-4噸，使用滴灌系統(tǒng)并實(shí)施水肥一體化后，預(yù)計(jì)每畝能產(chǎn)甘蔗8-10噸，增產(chǎn)100%！甘蔗生產(chǎn)周期一般為三年，長期的承包和規(guī)模化有利于企業(yè)降低生產(chǎn)投資成本，還可以延長甘蔗生長周期。目前甘蔗收購價(jià)約440元/噸，運(yùn)用滴灌系統(tǒng)后，1畝地大約甘蔗收入2925元(按畝產(chǎn)8噸計(jì)算，交給農(nóng)民1.5噸的土地流轉(zhuǎn)費(fèi))，而三年平均每畝成本在1500-2000元之間，因此每畝凈利潤約1000元/畝。公司如果每年整合4萬畝，那么整合完成第一年的凈利潤4000萬，20萬畝全部完成后，每年種植甘蔗收益凈利潤將達(dá)2億元。以上是我們對該土地流轉(zhuǎn)項(xiàng)目的理論測算。公司土地流轉(zhuǎn)后的具體種植模式還沒有公布，待公司公布具體種植模式后，我們?nèi)詫⒊掷m(xù)跟蹤公司廣西種植甘蔗收益情況。若公司成功運(yùn)營，公司將是A股市場中唯一的高效節(jié)水農(nóng)業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，也是土地流轉(zhuǎn)的成功典范。若將公司的運(yùn)營模式大規(guī)模推廣，公司業(yè)績成長空間巨大。

未來公司廣西土地流轉(zhuǎn)項(xiàng)目成功運(yùn)作與否將對公司市值成長空間產(chǎn)生重要影響。

注：

1、甘蔗生長周期：2-4月種植，5-6月出芽，9-10月處生長期，11月前后上市。廣西地區(qū)地形復(fù)雜，在甘蔗出芽階段、拔高生產(chǎn)期降雨量較少，經(jīng)常出現(xiàn)工程性缺水。

2、主要種植成本包括：整地、化肥、種子、田間管理、砍收甘蔗。甘蔗為多年根生植物，傳統(tǒng)方式下，通常其經(jīng)濟(jì)有效生長期在3年，在應(yīng)用滴灌帶后能延長到5-6年。

3、種植第一年的種子、犁地等一次成本不能攤銷?；史譃榛省⒐喔确?，還需要施用農(nóng)藥。田間管理主要是指在甘蔗生產(chǎn)前期的除草、灌溉施肥等日常管理?？呈崭收崮壳叭砸匀斯橹?目前基本上市100-120元/天-畝).

3。盈利預(yù)測和投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.10元、0.30元、0.50元，增速分別為-9%、200%、68%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為134x、44x、26x，考慮未來國家將對節(jié)水灌溉投資加大，隨公司訂單量大幅增長預(yù)期，當(dāng)前公司具備“糧食安全主題投資+業(yè)績拐點(diǎn)型”雙重屬性；另隨著公司廣西土地流轉(zhuǎn)項(xiàng)目的順利推進(jìn)，公司將是A股市場中唯一的高效節(jié)水農(nóng)業(yè)標(biāo)桿標(biāo)的，也是土地流轉(zhuǎn)的成功典范。若將公司的運(yùn)營模式大規(guī)模推廣，公司市值成長空間巨大。我們給予“推薦”評級。銀河證券