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大北農(nóng)(002385)：平臺(tái)+網(wǎng)絡(luò)+技術(shù)，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展

公司發(fā)布2013年業(yè)績(jī)快報(bào)，收入166.61億元，同比增長(zhǎng)56.6%，營業(yè)利潤(rùn)9.36億元，同比增長(zhǎng)16.1%，凈利潤(rùn)7.74億元，同比增長(zhǎng)14.7%，EPS0.48元，符合我們的預(yù)期。

評(píng)論：

1、飼料銷量維持高速增長(zhǎng)，人員費(fèi)用增加影響短期利潤(rùn)

去年一年飼料行業(yè)都比較艱難，但公司飼料仍然維持非常高的銷量增速，一是公司產(chǎn)品高端，客戶結(jié)構(gòu)上有優(yōu)勢(shì)，二是公司加大了營銷人員的投入，在客戶服務(wù)、市場(chǎng)開拓方面下了非常大的功夫，這同時(shí)也帶來了營銷費(fèi)用高，利潤(rùn)增速低于銷量增速，但我們認(rèn)為在弱市搶占更多的市場(chǎng)份額是非常好的選擇，而且公司去年招募的近萬名新生力量今年將開始貢獻(xiàn)效益，未來幾年都將享受到去年高投入帶來的回報(bào)。

2、平臺(tái)戰(zhàn)略領(lǐng)先行業(yè)，未來將改變整個(gè)農(nóng)牧生態(tài)鏈

公司全力打造養(yǎng)殖事業(yè)財(cái)富共同體，刻意打破企業(yè)邊界，吸納公司員工、合作伙伴、經(jīng)銷商、養(yǎng)殖戶等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)參與者加入大北農(nóng)平臺(tái)共同發(fā)展，從而牢牢鎖住了下游客戶。董事長(zhǎng)提出了“2220工程”，包括2000個(gè)戰(zhàn)略合作豬場(chǎng)，其中200個(gè)通過股權(quán)合作，20家爭(zhēng)取上市，未來形成一億頭豬規(guī)模的產(chǎn)業(yè)集群。公司通過創(chuàng)業(yè)平臺(tái)以及內(nèi)外部的信息網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)合作非常緊密，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)飼料企業(yè)，這也是為什么能夠保持收入和銷量高速增長(zhǎng)最重要的原因。2013年公司創(chuàng)業(yè)平臺(tái)剛剛運(yùn)營，整體約虧損7000萬元，但下半年已明顯好于上半年，隨著合作的持續(xù)，產(chǎn)能充分釋放，今年將迎來全面盈利，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大。

3、種業(yè)持續(xù)研發(fā)投入，生物育種全國領(lǐng)先

公司原有種業(yè)平臺(tái)金色農(nóng)華在育種研發(fā)水平上就是行業(yè)第一梯隊(duì)，后來成立的生物技術(shù)中心專攻生物育種，更是全國領(lǐng)先。轉(zhuǎn)基因育種國內(nèi)研究水平與世界先進(jìn)國家差距不大，但產(chǎn)業(yè)化是短板，國內(nèi)領(lǐng)先的種子企業(yè)都少有介入，但大北農(nóng)將其作為戰(zhàn)略性的發(fā)展方向，成立生物技術(shù)中心，引進(jìn)了多名外企高管和核心技術(shù)人員，每年投入近一個(gè)億進(jìn)行研發(fā)，并且與國內(nèi)大批科研院校進(jìn)行合作，步伐遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于國內(nèi)其他企業(yè)，隨著國家政策逐漸放開，公司將憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)占領(lǐng)市場(chǎng)。與傳統(tǒng)種子市場(chǎng)的“育種-制種-銷售”三大環(huán)節(jié)不同的是，轉(zhuǎn)基因育種有新的盈利模式即“技術(shù)許可”，將基因授權(quán)給其他種子公司在其親本中使用，并收取技術(shù)使用費(fèi)，不受地域、品種的限制，市場(chǎng)空間巨大，孟山都等國外巨頭都是大量使用這種方式。考慮到中國巨大的玉米、大豆需求，這塊業(yè)務(wù)未來的發(fā)展空間將大大超過傳統(tǒng)種子市場(chǎng)。

4、投資策略

受春節(jié)因素和豬價(jià)持續(xù)下跌影響，今年前兩個(gè)月飼料景氣度大幅下滑，目前豬價(jià)在11.5-12元/公斤，我們預(yù)計(jì)3月豬價(jià)將完成探底過程，底部在11元附近(與去年最低點(diǎn)基本持平)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)教保料、預(yù)混料占比比較高，教保料由于單頭豬采食量比較少受豬價(jià)影響相對(duì)較少，預(yù)混料在當(dāng)前自配料比較高的背景下需求旺盛，隨著氣溫升高養(yǎng)殖戶余糧會(huì)逐漸減少，從而自配料的比例會(huì)下降，整體需求恢復(fù)。公司去年的大力投入和相對(duì)較低的業(yè)績(jī)基數(shù)給今年增長(zhǎng)打下了很好的基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)2013-15年EPS分別為0.48、0.63、0.80元，按照今年30倍估值，目標(biāo)價(jià)位18.9元，相對(duì)目前股價(jià)還有約50%的空間，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”。招商證券