互聯(lián)網(wǎng)金融來(lái)襲：“零傭金”倒逼券商轉(zhuǎn)型

每經(jīng)記者鄭佩珊 當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)將觸角伸入到證券業(yè)，立即給整個(gè)行業(yè)的生態(tài)帶來(lái)了翻天覆地的巨大變化。以國(guó)金證券“傭金寶”的推出為標(biāo)志，整個(gè)證券業(yè)依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“鐵飯碗”為生的物質(zhì)基礎(chǔ)被徹底打破。實(shí)際上，不止是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，被譽(yù)為“金融業(yè)上的皇冠”——券商的投行業(yè)務(wù)也將受到互聯(lián)網(wǎng)的沖擊。本期“轉(zhuǎn)型期熱點(diǎn)行業(yè)專(zhuān)題報(bào)道”，將深入分析互聯(lián)網(wǎng)對(duì)證券業(yè)的影響，并以國(guó)金證券和騰訊合作為案例，解讀兩個(gè)行業(yè)首次合作背后更多的動(dòng)因。 雖然在行業(yè)內(nèi)，大家心知肚明互聯(lián)網(wǎng)金融顛覆現(xiàn)有傳統(tǒng)證券的商業(yè)模式是早晚的事。但是大部分券商還是默默祈禱這一刻遲一些再遲一些來(lái)。然而，隨著國(guó)金證券正式推出萬(wàn)分之二傭金，“零傭金”血戰(zhàn)的時(shí)候終于到了。 這意味著，券商一直以來(lái)“靠天吃飯”、“靠通道吃飯”的單一盈利模式即將走向終結(jié)。雖然近幾年資產(chǎn)管理、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷推出，然而手捧“通道收費(fèi)”的既得利益，券商始終缺乏變革經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展模式的動(dòng)力。 如今，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的全面沖擊，“零傭金”大戰(zhàn)全面打響之下，券商不得不主動(dòng)謀求改變。除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，投行業(yè)務(wù)、債券業(yè)務(wù)等一一都在受沖擊之列，倒逼券商全面改革。 “零傭金”時(shí)代來(lái)臨 2月20日，國(guó)金證券與騰訊戰(zhàn)略合作推出的首只互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“傭金寶”正式上線，投資者通過(guò)騰訊股票頻道進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)在線開(kāi)戶，即可享受萬(wàn)分之二的交易傭金。 目前券商的總成本包括規(guī)費(fèi)、營(yíng)業(yè)稅等約為萬(wàn)分之二，除去這一部分券商的成本，國(guó)金證券給出萬(wàn)分之二的傭金意味著券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)正式步入“零傭金”時(shí)代。這一由互聯(lián)網(wǎng)金融思維推動(dòng)下的“零傭金”大戰(zhàn)即將給券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金模式帶來(lái)顛覆性改變。 事實(shí)上，早在2013年底，華泰證券就已將網(wǎng)上開(kāi)戶傭金降至萬(wàn)三的行業(yè)底線，導(dǎo)致網(wǎng)上開(kāi)戶數(shù)量大幅增長(zhǎng)。除此之外，2月17日市場(chǎng)曾傳言德邦證券將于2月底推出網(wǎng)上、手機(jī)開(kāi)戶，屆時(shí)開(kāi)戶傭金將進(jìn)一步下調(diào)，有望實(shí)現(xiàn)僅包括交易所規(guī)費(fèi)，不高于萬(wàn)二的“零傭金”。雖然德邦證券當(dāng)日就在其官方網(wǎng)站對(duì)此予以了否認(rèn)，但仍然未能阻止該消息的廣泛傳播，足見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)此的期望之高。2月18日，東航期貨表示公司即日起將對(duì)新開(kāi)客戶免收傭金（僅代為收取交易所手續(xù)費(fèi)及期貨投資者保障基金），且存量客戶（除特殊法人賬戶外）也將于2月28日收盤(pán)后統(tǒng)一降至“零傭金”。此外，客戶還可憑借身份證和銀行卡直接在網(wǎng)上進(jìn)行開(kāi)戶。盡管東航期貨這一政策最終遭致監(jiān)管部門(mén)叫停，但“零傭金”已漸成潮涌之勢(shì)。 目前，我國(guó)不同城市之間的券商傭金水平存在巨大差異，北上廣深等一線城市的傭金已經(jīng)降到了萬(wàn)分之五以下，但不少三四線城市的營(yíng)業(yè)部，甚至還在按照千分之三頂格收取傭金。 宏源證券研究所副所長(zhǎng)、首席分析師易歡歡對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“零傭金”是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的一個(gè)大趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)投資者散戶比例較高，傭金率降低對(duì)他們來(lái)說(shuō)會(huì)是很敏感的事情，能提供低傭金率的網(wǎng)絡(luò)券商發(fā)展?jié)摿Ψ浅４蟆? 平安證券則表示，近兩年證券行業(yè)的傭金率（含規(guī)費(fèi)）水平穩(wěn)定在萬(wàn)八左右，而如上所述，券商通道業(yè)務(wù)的凈成本不到萬(wàn)分之二，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率是比較高的。 來(lái)自中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2013年115家證券公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1592億元，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)440.21億元，104家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占證券公司總數(shù)的90.43%。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，其中代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入759.21億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)了51%，貢獻(xiàn)比提升至48%。也就是說(shuō)，在新股發(fā)行全年暫停的情況下，2013年券商的業(yè)績(jī)提升，主要依賴(lài)于股票市場(chǎng)活躍帶來(lái)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的提升，對(duì)于券商而言，雖然資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的重要性依然不言而喻。 但是隨著跨區(qū)域設(shè)立營(yíng)業(yè)部政策和行業(yè)協(xié)會(huì)最低傭金率下限政策的放松以及網(wǎng)絡(luò)券商的倒逼，行業(yè)傭金率將重新進(jìn)入下降周期，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)到了非要轉(zhuǎn)型不可的時(shí)刻。 互聯(lián)網(wǎng)金融改變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) “零傭金”的背后是互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的來(lái)臨。在國(guó)金證券正式與騰訊聯(lián)姻之后，券商行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)金融路徑也逐漸明晰。 易歡歡給出了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的三種路徑?！盎ヂ?lián)網(wǎng)核心戰(zhàn)略選擇：大配小，大企業(yè)選擇小的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)投資并購(gòu)來(lái)創(chuàng)新；小配大，就是小的金融企業(yè)找一家大公司來(lái)合作，實(shí)現(xiàn)逆襲；對(duì)于行業(yè)內(nèi)更多的企業(yè)，要自我發(fā)育，服務(wù)好線下客戶，把客戶互聯(lián)網(wǎng)化，提供更多綜合理財(cái)服務(wù)?！? 易歡歡指出，“對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，服務(wù)好客戶，提供除了股票以外的綜合證券平臺(tái)，打造更低的流量成本是脫穎而出的關(guān)鍵點(diǎn)?！? 好買(mǎi)基金網(wǎng)CEO楊文斌指出，“實(shí)際上我們現(xiàn)在進(jìn)入到了一個(gè)越來(lái)越呈現(xiàn)寡頭壟斷特征的階段。流量越來(lái)越貴，且集中壟斷在大型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)手中。作為垂直類(lèi)的網(wǎng)站都會(huì)面臨很大的問(wèn)題。你僅僅做產(chǎn)品不夠，你的這些流量怎么來(lái)，這是一個(gè)非常具有挑戰(zhàn)性的問(wèn)題?！? “另外，互聯(lián)網(wǎng)的草根思維和服務(wù)體系對(duì)于客戶體驗(yàn)、服務(wù)有極高要求，這個(gè)對(duì)于證券行業(yè)是一種挑戰(zhàn)。證券行業(yè)也有優(yōu)勢(shì)，比如證券的股票賬號(hào)和股票信息服務(wù)很多客戶每天都會(huì)看很多次，是一個(gè)強(qiáng)應(yīng)用。如何結(jié)合這個(gè)點(diǎn)提供服務(wù)是很關(guān)鍵的內(nèi)容。對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，在金融行業(yè)中，機(jī)制比較靈活創(chuàng)新比較多，跟互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合比較有優(yōu)勢(shì)?！币讱g歡對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊之下，券商的商業(yè)模式從前端收取交易費(fèi)走向復(fù)雜化。易歡歡指出，“低凈值客戶集中的大型互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售平臺(tái)一定會(huì)成為主流?，F(xiàn)在第三方支付公司都在努力獲得牌照，以前的券商和基金公司，客戶信息這些最核心的資源往往都牢牢地把握在銀行手中，隨著未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的展開(kāi)，這種局面將會(huì)逐步得到改善?！? 對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的改造，易歡歡表示主要將體現(xiàn)在三個(gè)方面。 第一，這種簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)，將來(lái)一定是免費(fèi)的，當(dāng)前券商只能基于自己現(xiàn)有的專(zhuān)業(yè)能力來(lái)做一些復(fù)雜的、相對(duì)高端的業(yè)務(wù)以攤薄其負(fù)面影響。 第二，對(duì)于證券公司來(lái)講，一定要建立起經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)流量的理念，一定要介入到用戶層面，這是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能否實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的重中之重，將為未來(lái)不斷產(chǎn)生的新業(yè)務(wù)、新理念提供堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)。 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型對(duì)于大券商來(lái)說(shuō)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，“互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展速度太快、資金、賬戶、客戶粘度、社交關(guān)系等一下子都被互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)走了，券商演變成了單純的通道，這個(gè)是最大的危機(jī)?！币讱g歡補(bǔ)充道。 “經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨很多危機(jī)，這塊將來(lái)如何轉(zhuǎn)型，大家都還在摸索過(guò)程中?！比A泰證券投行子公司華泰聯(lián)合證券總裁助理付小楠表示。 易歡歡對(duì)記者表示，最近很多證券公司和基金公司面對(duì)轉(zhuǎn)型壓力都顯得比較悲觀，但挑戰(zhàn)當(dāng)中往往蘊(yùn)含著重大的機(jī)遇，如果我們跟互聯(lián)網(wǎng)公司展開(kāi)合作，或者將自己轉(zhuǎn)變成互聯(lián)網(wǎng)公司，去挖掘那些銀行沒(méi)有服務(wù)到的領(lǐng)域（我們稱(chēng)之為90%的中小微或者其他的客戶），那么我們的客戶數(shù)量可能將增加30%到40%。 投行業(yè)務(wù)：承銷(xiāo)功能被弱化 業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的深化，證券業(yè)傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)將被不斷削弱，未來(lái)某些業(yè)務(wù)甚至?xí)А? 易歡歡指出，從整個(gè)證券市場(chǎng)層面看，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將改變證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，高效透明的信息生產(chǎn)、傳播和組織方式將加速金融業(yè)的脫媒進(jìn)程，促使證券市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈被不斷壓縮優(yōu)化，最終實(shí)現(xiàn)資金供求雙方互動(dòng)交流，直接交易；從證券公司層面看，互聯(lián)網(wǎng)將打破區(qū)域壁壘，并促使產(chǎn)業(yè)邊界融合，企業(yè)跨界難度下降，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。在這個(gè)過(guò)程中，區(qū)域性證券公司將面臨巨大沖擊。此外，證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的運(yùn)作模式也將深受影響。 付小楠對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于投行的沖擊集中體現(xiàn)在對(duì)券商投行業(yè)務(wù)承銷(xiāo)方式和融資方式的影響上?！? “眾酬模式（即大眾籌資或群眾籌資）的興起將弱化券商的部分承銷(xiāo)功能?！彼a(bǔ)充道，“具體來(lái)說(shuō)，投行的承銷(xiāo)方式未來(lái)會(huì)受到很大沖擊，傳統(tǒng)的債券業(yè)務(wù)也會(huì)受到一定沖擊，O2O商業(yè)模式完善之后會(huì)進(jìn)一步弱化券商的渠道功能。另外，包括并購(gòu)在內(nèi)的幾乎所有業(yè)務(wù)都會(huì)受到不同程度沖擊?！? 付小楠進(jìn)一步表示，“券商能夠固守的就是產(chǎn)品設(shè)計(jì)這一塊，像是并購(gòu)的撮合和交易方式的確定等，在這個(gè)領(lǐng)域券商人員的專(zhuān)業(yè)性優(yōu)勢(shì)會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，因這一塊業(yè)務(wù)需要人為去設(shè)計(jì)和撮合雙方，沒(méi)辦法通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)完成，這個(gè)會(huì)是投行將來(lái)比較大的優(yōu)勢(shì)。” 除此之外，她還補(bǔ)充道，“投行業(yè)務(wù)有自己的產(chǎn)品，將來(lái)可以用自己設(shè)計(jì)的產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)公司合作。” 易歡歡也指出，“P2P和眾籌模式代表了市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，但短期內(nèi)傳統(tǒng)金融仍然占據(jù)主流。不過(guò)隨著市場(chǎng)格局的變化，區(qū)域性證券公司將面臨考驗(yàn)，未來(lái)會(huì)形成幾家大型綜合券商+眾多小而美的券商的產(chǎn)業(yè)格局?！? 金融業(yè)：?！皺C(jī)”并存 楊文斌指出，“目前來(lái)看，金融業(yè)是最可能被互聯(lián)網(wǎng)顛覆的行業(yè)，因互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)很大程度解決了信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題?！? 星石投資總裁首席策略師楊玲對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》指出，“金融服務(wù)價(jià)值鏈上有三大主要環(huán)節(jié)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融目前只能替代其最基本的通道價(jià)值。雖然騰訊和國(guó)金證券的聯(lián)姻讓其他券商看上去危機(jī)重重，但我們認(rèn)為這最多只是會(huì)改變?nèi)痰氖召M(fèi)模式?！? 二級(jí)市場(chǎng)的神經(jīng)對(duì)金融企業(yè)“觸網(wǎng)”高度敏感，這和“余額寶”的大獲成功分不開(kāi)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至1月15日，天弘基金余額寶規(guī)模突破2500億元，用戶數(shù)超過(guò)4900萬(wàn)戶，小基金公司依靠互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)徹底逆襲，一舉躍升為行業(yè)老大。余額寶也被認(rèn)為是拉開(kāi)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融序幕的一個(gè)重要標(biāo)志。 “為客戶提供金融服務(wù)，其價(jià)值鏈上有三個(gè)主要環(huán)節(jié)。一是投資功能，通過(guò)運(yùn)用客戶資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)合理收益；二是財(cái)富管理功能，通過(guò)為客戶提供個(gè)性化的資產(chǎn)分配建議，提高客戶總體財(cái)富運(yùn)用的性價(jià)比；三是通道功能，通過(guò)為客戶提供不同類(lèi)型的金融產(chǎn)品，為客戶資產(chǎn)多樣化配置提供條件?！睏盍嶂赋觥? 她進(jìn)一步表示，互聯(lián)網(wǎng)的成功在于其三點(diǎn)基因：便利、實(shí)惠、自助。而這幾點(diǎn)基因恰恰為客戶提供了性價(jià)比超高的通道功能，把客戶為通道功能支付的費(fèi)用降到了最低。但金融服務(wù)的前面兩種功能，互聯(lián)網(wǎng)難以實(shí)現(xiàn)。這就是說(shuō)，在金融領(lǐng)域中，通道功能收費(fèi)越高，互聯(lián)網(wǎng)的沖擊越大。 國(guó)內(nèi)的情況是，壟斷程度越高，對(duì)通道功能的收費(fèi)就越高。從這個(gè)角度理解，銀行業(yè)的通道功能收費(fèi)最高。國(guó)內(nèi)證券公司本來(lái)競(jìng)爭(zhēng)就比銀行激烈得多，壟斷程度也要小一些，因此，其傭金中支付給通道功能的占比并不高，互聯(lián)網(wǎng)洶涌而至的沖擊估計(jì)也會(huì)小很多。 “不過(guò)，有個(gè)影響未來(lái)倒是有可能發(fā)生，那就是金融業(yè)的收費(fèi)模式可能會(huì)被互聯(lián)網(wǎng)顛覆，財(cái)富管理功能的收費(fèi)可能會(huì)逐步顯化，不再與通道功能的收費(fèi)打包出現(xiàn)了?！睏盍岱治龇Q(chēng)。 券商百態(tài) 傭金“鐵飯碗”被打破大券商遭投資者用腳投票 每經(jīng)記者王硯丹 國(guó)金證券（600109，SH）聯(lián)手騰訊推出“傭金寶”，是近期股民和券商業(yè)的熱門(mén)話題，也成為左右券商板塊走勢(shì)的關(guān)鍵因素。 本周一（2月24日），A股正在交易的18只券商股（宏源證券繼續(xù)停牌）走勢(shì)出現(xiàn)了明顯分化。國(guó)金證券在連續(xù)四天下跌后，終于逆勢(shì)上揚(yáng)，最終以上漲2.74%報(bào)收；太平洋（601099，SH）則大漲7.58%，國(guó)海證券、山西證券也以紅盤(pán)報(bào)收。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，與上述四家中小型券商形成鮮明對(duì)比的是，券商行業(yè)巨無(wú)霸近期股價(jià)十分低迷。中信、華泰、海通周一跌幅均超過(guò)2%，廣發(fā)大跌3.15%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，國(guó)金大漲43.37%高居板塊之首，太平洋上漲26.39%；中信和招商則分別下跌16.16%和15.93%，領(lǐng)跌券商板塊。 券商：中小券商更受互聯(lián)網(wǎng)青睞 在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的洶涌浪潮下，為何券商股之間會(huì)出現(xiàn)截然不同的走勢(shì)？ 北京某券商行業(yè)分析師對(duì)記者指出，傳統(tǒng)券商無(wú)論是國(guó)泰君安還是華泰證券，很早就推出了網(wǎng)上開(kāi)戶業(yè)務(wù)；但都比不上國(guó)金證券這次吸引眼球，最重要的原因是國(guó)金和互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊進(jìn)行合作，“華泰證券漲樂(lè)網(wǎng)已搭建不短時(shí)間，但與騰訊能帶來(lái)的知名度、流量和用戶粘性相比，都相距甚遠(yuǎn)；另外，國(guó)金經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率本來(lái)就不高，基數(shù)低會(huì)使得它的市場(chǎng)份額擴(kuò)大更快。” 某大型券商相關(guān)人士也對(duì)記者坦言，公司并非不想和互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行合作，但互聯(lián)網(wǎng)公司在尋找合作方的時(shí)候，卻往往更愿意尋找規(guī)模適中的民營(yíng)券商，“大券商決策更慢，且可能會(huì)提出更多條款。這跟支付寶選擇與天弘基金合作其實(shí)是同樣的道理。” 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，傳統(tǒng)大型券商也在積極出招應(yīng)對(duì)。2月21日,華泰證券上海武定路營(yíng)業(yè)部（華泰在上海指定的手機(jī)開(kāi)戶服務(wù)營(yíng)業(yè)部）向客戶推送了“火藥味”十足的短信：“做投資光二是不夠的！網(wǎng)絡(luò)時(shí)代來(lái)臨，華泰證券上海武定路一百余位員工已傾力打造全面網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺(tái)，力做網(wǎng)絡(luò)服務(wù)排頭兵！” 分析師：行業(yè)整理盈利將趨于下滑 傭金大戰(zhàn)的打響對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的影響顯而易見(jiàn)。據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年我國(guó)115家證券公司全年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1592.41億元(未經(jīng)審計(jì)），其中代理證券業(yè)務(wù)凈收入759.21億元，在總收入中占比高達(dá)47.67%。 有分析人士認(rèn)為，國(guó)金證券推出萬(wàn)二傭金，已觸動(dòng)了行業(yè)最大的一塊“奶酪”，自身經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入短期也會(huì)受到影響。 廣發(fā)證券分析師李聰就明確指出，國(guó)金傭金寶的推出，對(duì)行業(yè)影響偏空，“互聯(lián)網(wǎng)證券模式初期，低傭金是主要競(jìng)爭(zhēng)手段；目前國(guó)內(nèi)證券公司實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)戶IT流程建設(shè)僅需1~3個(gè)月時(shí)間，預(yù)計(jì)今年還會(huì)有更多證券公司陸續(xù)跟進(jìn)，行業(yè)整體盈利將趨于下滑?！? 高華證券則為券商算了一筆賬，目前大型券商中，中信證券經(jīng)紀(jì)傭金收入占總收入比重最低，為21%；傭金率降低1個(gè)基點(diǎn)，將造成凈利潤(rùn)減少6%。而光大證券經(jīng)紀(jì)傭金收入占總收入比重高達(dá)49%，傭金率每降低1個(gè)基點(diǎn)，凈利潤(rùn)將下降21%。 但不是所有分析師都如此悲觀。李聰認(rèn)為，國(guó)金“萬(wàn)二”傭金對(duì)所有券商盈利都會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響；短期宜持謹(jǐn)慎態(tài)度，但如果估值接近歷史低點(diǎn)，股價(jià)仍會(huì)得到較強(qiáng)支撐，例如：接近1.2倍P/B附近的中信、海通；“對(duì)于國(guó)金而言，目前國(guó)金市值約338億元，未來(lái)市場(chǎng)份額或達(dá)2.6%左右（以現(xiàn)有傭金率計(jì)算），以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，對(duì)應(yīng)客戶數(shù)量為226萬(wàn)，相比國(guó)金目前約40萬(wàn)客戶數(shù)量而言，未來(lái)將增加近200萬(wàn)戶?！?