中國(guó)證券報(bào) 2014-02-19 15:15:10
方源資本將通過(guò)與公司原股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓和非公開增發(fā)A股股票的方式合計(jì)持有公司1億股本,約占增發(fā)后股本的19.44%,成為公司第一大股東。
提升管理效率,內(nèi)生業(yè)務(wù)有望重回增長(zhǎng)軌道。
公司是國(guó)內(nèi)體外診斷試劑行業(yè)的龍頭公司,然而公司整體增長(zhǎng)卻差強(qiáng)人意。
我們認(rèn)為公司舊有的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了公司運(yùn)營(yíng)效率較低,而引入戰(zhàn)略投資者將成為公司提升管理效率的契機(jī)。公司有良好的研發(fā)基礎(chǔ)和成熟的銷售渠道,此次變革有望釋放公司的成長(zhǎng)活力,我們預(yù)計(jì)內(nèi)生業(yè)務(wù)拐點(diǎn)將至。
投行專家掌舵資本并購(gòu),預(yù)計(jì)外延業(yè)務(wù)將有進(jìn)展。
在產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程中,并購(gòu)重組一直是貫穿IVD行業(yè)的主旋律之一,排名靠前的國(guó)際龍頭均是通過(guò)一系列的并購(gòu)成就如今的業(yè)界壟斷地位。方源資本具有豐富的投行經(jīng)驗(yàn),我們認(rèn)為未來(lái)公司并購(gòu)業(yè)務(wù)可望有實(shí)質(zhì)突破,一改科華生物此前單純依賴內(nèi)生業(yè)務(wù)的狀況。
估值:目標(biāo)價(jià)上調(diào)整至32元,給予“買入”評(píng)級(jí)。
我們預(yù)計(jì)方源資本對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的改善將于15年初見成效,我們提高了15年的預(yù)測(cè)EPS至1.10元(原0.98元),此外,由于公司經(jīng)營(yíng)改善及未來(lái)并購(gòu)的執(zhí)行有望使公司在未來(lái)保持較高增速,由此我們上調(diào)了10年期收入增速至22%(原10%),根據(jù)瑞銀VCAM估值工具,得到新目標(biāo)價(jià)32元,對(duì)應(yīng)14年P(guān)E40倍。目前可比公司平均估值42倍,我們認(rèn)為我們對(duì)公司估值合理,維持買入評(píng)級(jí)。瑞銀證券
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