市場屢屢昏厥 央行放不放水

每經編輯 葉檀    

每經評論員 葉檀

股債雙殺，說明市場資金凍結。

從去年12月以來股債低迷至今，1月20日A股終于跌破心理支撐位重回1時代，收報于1991.25點，跌幅0.68%，成交額不到500億元。債券信息網公布的收益率曲線顯示出一條5%以上的長長尾巴，如同一顆彗星橫掃過市場。

股債雙殺直接原因就是資金緊張。7天期質押式加權回購基準利率與上海銀行間同業(yè)拆借利率是直觀指標，當天7天期回購利率升至6.39%，創(chuàng)去年12月24日以來最高水平。而隔夜Shibor報3.888%，大漲107.10個 基 點 ；7天Shibor報6.3290%，大漲155.30個基點；3個月Shibor報5.5893%，上漲0.25個基點。

隔夜拆借利率飆升到6%以上，對借貸雙方而言，都是難熬的日子。

從央行實行穩(wěn)健的貨幣政策以來，市場屢屢昏厥。2011年年中發(fā)生過一次，此前央行連續(xù)5次加息，12次提準，債市在2010年8月見頂，股市在2011年4月見頂。

2013年全年都是股債雙殺局面。2013年，代表市場整體表現(xiàn)的中債總指數(shù)全年累計下跌2.1%，專項國債指數(shù)跌幅達到2.86%。6月份開始，中債總指數(shù)連續(xù)7個月下跌，累計跌幅達4.48%。從月K線看，上證綜指從2012年12月的2269點下滑到2013年12月的2115點，在狹窄的區(qū)間內徘徊，苦守2100點，而現(xiàn)在退守2000點關口。2014年，中誠信托可能出現(xiàn)第一筆信托違約，而后是涉礦涉房信托產品，而后是中小銀行高息理財產品，投資者在擔心多米諾骨牌效應。不能忽視的是，城投債的置換壓力不減，高負債企業(yè)難以支撐。

市場在無聲地倒逼央行放水，那潛臺詞是，你不放，我崩給你看。放，還是不放，這是個問題。

央行不放水是正確的，中國金融市場不是缺少貨幣的問題，而是缺少信用定價機制、資金配置效率低下的問題。2013年中國本外幣存款余額107.06萬億元，同比增長13.5%。人民幣存款余額104.38萬億元，同比增長13.8%。即使實行穩(wěn)健的貨幣政策，2013年的貸款增速與社會融資總量增長也很可觀。在A股市場獲取無風險打新收益，可以兩天內凍結數(shù)百億元資金。

由于利率市場化傳導機制不靈，股市、債市、樓市投資者唯央行馬首是瞻，沒有形成市場收益率曲線，一旦央行大規(guī)模注水，市場就從冬眠中緩緩醒來，一旦央行不放水或者放水少于預期，市場立馬陷入僵尸狀態(tài)——這是不完善不健康的市場，貨幣放水建立不起健康根基。

央行該怎么做？

首先是救命，有針對性地小規(guī)模輸液。1月20日晚6點21分央行發(fā)布微博表示，當天已通過常備借貸便利向大型商業(yè)銀行提供短期流動性。21日還將進行逆回購操作。同時，為解決地方中小金融機構困境，從1月20日起，央行在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開展常備借貸便利操作試點，由當?shù)厝嗣胥y行分支機構向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持。

央行動用的短期借貸工具品種繁多，在短期內進行期限調節(jié)，看起來沒有放水壓低市場利率的意思，還希望維持高水位，擠壓資金空轉現(xiàn)象。

據媒體披露，央行規(guī)定向地方金融機構輸液的標準是，一旦隔夜、7天、14天質押回購利率突破5%、7%和8%的利率上限時，可以動用常備借貸便利工具。但金融機構必須進行質押，這意味著金融機構多次質押的可能性是零。

市場利率上升，不是因為缺錢，而是因為長期的資源錯配與信用不彰。利率是金融風險的象征，當投資者對大多數(shù)項目無法判斷風險高低時，唯一的辦法就是給所有的項目加上信用折價，提高利率以覆蓋可能的成本。

建立信用體制，讓能正確為信用和風險定價的金融機構脫穎而出，成為行業(yè)的領頭羊，才是重中之重。其他什么民營銀行、村鎮(zhèn)銀行、互聯(lián)網金融等等，都是小事，沒有風險定價能力，他們共同的出路就是，成為高利貸者。

央行不放水是正確的，放水扭曲資源配置，經濟結構、金融的信用改革必須同步跟進，否則，央行面臨的最大指責將是，成為中國債務泡沫崩潰的罪魁。