創(chuàng)業(yè)板市場改革期盼“兩大利器”

1月3日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會正在研究創(chuàng)業(yè)板市場改革措施，主要包括兩大方面：一方面要“適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，提高市場覆蓋面”；而另一方面要“建立創(chuàng)業(yè)板再融資制度，形成"小額、快速、靈活"的融資機制，滿足創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)融資的需求。”

市場對于創(chuàng)業(yè)板改革的期盼由來已久。業(yè)內(nèi)人士指出，由于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱“新三板”）具有無實質(zhì)財務(wù)準(zhǔn)入門檻及再融資的“先天優(yōu)勢”，去年12月份中旬，國務(wù)院出臺《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》（以下簡稱《決定》）、新三板擴容正式拉開序幕后，創(chuàng)業(yè)板的以上兩大短板更顯得捉襟見肘，市場改革預(yù)期也愈發(fā)強烈，其中關(guān)于創(chuàng)業(yè)板再融資方案也呼之欲出。

新三板低門檻來襲

創(chuàng)業(yè)板遭遇挑戰(zhàn)

根據(jù)公開資料，創(chuàng)業(yè)板在掛牌條件、掛牌程序、交易規(guī)則、信息披露等方面與新三板均有不同，從掛牌條件看，創(chuàng)業(yè)板設(shè)有剛性的財務(wù)指標(biāo)，如“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長”等；而新三板僅設(shè)立“主營業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營記錄；公司治理結(jié)構(gòu)健全，運做規(guī)范；股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)”等要求。

“原來一直把創(chuàng)業(yè)板叫中國的納斯達(dá)克，后來又發(fā)現(xiàn)它的業(yè)績太接近主板，業(yè)績要求設(shè)定了一定門檻，現(xiàn)在新三板被稱為中國的納斯達(dá)克，這是一個很有趣的定位變化。實際上，中國中小企業(yè)終于找到一個具有估值、融資等功能的不錯的平臺，就是新三板。”知名財經(jīng)評論員李犁說。

根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，創(chuàng)業(yè)板旨在“促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展”，同時，在去年財經(jīng)年會上，證監(jiān)會主席肖鋼強調(diào)要“使創(chuàng)業(yè)板真正定位在支持成長型和創(chuàng)新型的中小企業(yè)上”；而《決定》則明確了新三板主要是為“創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”。

“對于創(chuàng)業(yè)板來說，現(xiàn)在關(guān)鍵的就是要有明確的定位。”申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明說。

深交所副總經(jīng)理劉慧清表示，創(chuàng)業(yè)板從設(shè)立之初，其定位就是培育具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)。“創(chuàng)業(yè)板掛牌4年多來，經(jīng)過不斷探索，逐步形成了自身的特色。比如說，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)起股東以創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊為主，企業(yè)以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為主。”

桂浩明認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)成為“新興行業(yè)中成長型企業(yè)孵化器”。

“這樣一來，從擬上市公司的選擇到投資者投資傾向的引導(dǎo)，都會呈現(xiàn)出不同的面貌，投資人自然會更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展前景，同時也愿意為之承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。反過來，投資者也再不會因為創(chuàng)業(yè)板公司不可避免的業(yè)績波動而對其大加鞭撻。市場對于創(chuàng)業(yè)板的認(rèn)識，也將歸于理性。”桂浩明說。

再融資渠道不暢

掣肘創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展

與新三板允許掛牌公司掛牌后即可通過定向增資的方式募集資金相比，創(chuàng)業(yè)板再融資屬于“先天不足”。

“由于估值和成長性都遠(yuǎn)優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板，在國家政策的推動下，2014年將成為新三板跨越式發(fā)展的元年。”華泰證券(601688)首席策略分析師徐彪指出，對于創(chuàng)業(yè)板而言，新三板擴容將縮窄創(chuàng)業(yè)板與新三板之間估值差，對創(chuàng)業(yè)板估值有負(fù)面影響。

根據(jù)Wind的相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2013年12月31日，創(chuàng)業(yè)板上市公司為355家，而新三板在12月31日正式擴圍后兩個工作日內(nèi)就接收到271家企業(yè)申請材料。

“上市公司再融資渠道主要包括股權(quán)融資和債券融資。就創(chuàng)業(yè)板而言，目前比較普遍的方法是發(fā)行短中期債券融資，股權(quán)融資這一塊并未真正開閘。”英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄在接受《證券日報》記者采訪時表示，再融資制度出臺將使創(chuàng)業(yè)板企業(yè)持續(xù)融資需求得到滿足，有利于企業(yè)做大做強。“但是目前創(chuàng)業(yè)板公司估值過高，現(xiàn)在開啟再融資不是滿足創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資需求，而是導(dǎo)致這些企業(yè)暴富。”

一位資深人士分析，目前主板市場再融資存在程序統(tǒng)一、周期較長、金額較大等特點，并不適合創(chuàng)業(yè)板公司再融資的需求，而打開創(chuàng)業(yè)板股權(quán)再融資通道，還有助于緩解創(chuàng)業(yè)板股票的稀缺性，從長遠(yuǎn)來看有助于抑制創(chuàng)業(yè)板泡沫。

盈科律師事務(wù)所高級合伙人李季先認(rèn)為，每種法律必然屬于一種法律體系，創(chuàng)業(yè)板再融資管理辦法自身的先進(jìn)性和市場化程度，需要包括創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法在內(nèi)的整個創(chuàng)業(yè)板法律體系的有效配合或制度確認(rèn)。“譬如，IPO造假或信息披露違規(guī)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，在尋求再融資時的特殊法律規(guī)制是否與IPO相關(guān)法律規(guī)定脫節(jié)或沒有形成正面約束等。而這正是投資者所擔(dān)心的。