葉檀：新三板分不分流資金 不是大事

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

考慮到創(chuàng)業(yè)板在創(chuàng)新方面的失利，新三板被賦予格外的創(chuàng)新期許。

12月14日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》），這為新三板豁免了法律方面的桎梏，不必花費(fèi)兩三年時(shí)間修改《公司法》，就能快速著眼于提升新三板效率。

新三板才是中國(guó)版的創(chuàng)業(yè)板。開放步伐之大在意料之外，一步從四個(gè)高新技術(shù)園區(qū)擴(kuò)展到全國(guó)，各地不必再明爭(zhēng)暗搶掛牌園區(qū)，只要有資源就可以上板。市場(chǎng)化的結(jié)果是減少尋租空間，目前新三板原班人馬357家，備戰(zhàn)新三板的企業(yè)數(shù)量達(dá)到2000家左右。據(jù)華泰證券預(yù)測(cè)，如果擴(kuò)容全面放開，未來(lái)5年內(nèi)，掛牌企業(yè)數(shù)目將突破7000家，新三板市值超過(guò)萬(wàn)億元——又一個(gè)龐大的資本平臺(tái)將橫空出世。如果新三板效率提升，萬(wàn)家也不是問(wèn)題。預(yù)計(jì)明年將有百家以上的企業(yè)上板。

新三板是面向中小微企業(yè)、高科技企業(yè)的搖籃，包容小微企業(yè)之風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)誠(chéng)信與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的重要性。在準(zhǔn)入條件上，不設(shè)財(cái)務(wù)門檻，申請(qǐng)掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營(yíng)合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)的股份公司均可經(jīng)主辦券商推薦申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。由于主要由機(jī)構(gòu)投資者投資，對(duì)自然人投資者要求較高，因此對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的包容度較高。股東在200人以下的較接近于注冊(cè)制，200人以上的需要證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，接近于形式審核，發(fā)審委退出新三板歷史舞臺(tái)。由于預(yù)備上板的公司絕大部分股東人數(shù)不到200人，因此，新三板能夠率先實(shí)行事實(shí)上的注冊(cè)制。

改革還反映在新三板轉(zhuǎn)板時(shí)，按照《決定》的精神，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌公司可以直接轉(zhuǎn)板至證券交易所上市，但轉(zhuǎn)板上市的前提是掛牌公司必須符合《證券法》規(guī)定的股票上市條件，在股本總額、股權(quán)分散程度、公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性等方面達(dá)到相應(yīng)的要求。另一方面，在區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)非公開轉(zhuǎn)讓的公司也可以申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓股份。

新三板可以直接轉(zhuǎn)板，可以債權(quán)融資，可以并購(gòu)重組，是小微企業(yè)的曙光。新三板適合的是誠(chéng)實(shí)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，有獨(dú)到眼光的風(fēng)險(xiǎn)投資者，以及不計(jì)短期回報(bào)提前耕耘的券商機(jī)構(gòu)。根據(jù)新三板定增網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，申銀萬(wàn)國(guó)證券和國(guó)信證券牢牢占據(jù)新三板領(lǐng)域的頭兩把交椅，以最具分量的股份總量和可交易股份總量比例來(lái)分析，申萬(wàn)股份總量和可交易股份總量分別占到新三板的25%和27%，國(guó)信證券股份總量和可交易股份總量分別占到新三板的21%和22%，兩家之和接近新三板市場(chǎng)總量50%。證監(jiān)會(huì)、協(xié)會(huì)、交易所只要保證前五大券商的誠(chéng)信，市場(chǎng)化的實(shí)驗(yàn)就不會(huì)被造假吞沒(méi)。

新三板是試驗(yàn)田，不一定能夠有活躍的交易，投機(jī)者也不會(huì)麇集新三板，如同當(dāng)時(shí)麇集創(chuàng)業(yè)板。新三板可以為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供多種退出渠道，可以為有眼光的機(jī)構(gòu)提供轉(zhuǎn)板溢價(jià)。但新三板是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，是機(jī)構(gòu)投資者縱橫之處，沒(méi)有那么多散戶可供魚肉，由此導(dǎo)致的結(jié)果是交易不旺，有的上板公司年內(nèi)無(wú)一單交易。

證監(jiān)會(huì)不必把不屬于自己的責(zé)任攬到頭上。擔(dān)心新三板擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)的影響，證監(jiān)會(huì)特別以答記者問(wèn)的方式指出：“總體來(lái)看，試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至全國(guó)后不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生資金分流效應(yīng)”。理由包括此前的經(jīng)驗(yàn)，融資方式上目前只允許定向發(fā)行，并且嚴(yán)格限定發(fā)行對(duì)象和人數(shù)。從前期試點(diǎn)情況來(lái)看，14個(gè)月內(nèi)共定向發(fā)行56次，融資總額為10.96億元，公司單次融資金額平均不足2000萬(wàn)元，涉及的資金量極為有限。

在金融市場(chǎng)以風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與信用定價(jià)為指針，今天新三板交易了了，一旦轉(zhuǎn)板便捷、產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，明天就有大隊(duì)人馬手持300萬(wàn)以上的賬戶殺入市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)到目前的改革原則路徑正確，以市場(chǎng)為指針，既然如此，何必為新三板的資金多少、投資者人數(shù)發(fā)愁，這是市場(chǎng)自己的事。交易暢旺說(shuō)明受投資者歡迎，交易持續(xù)不暢說(shuō)明離預(yù)期相差甚遠(yuǎn)，證監(jiān)會(huì)做好規(guī)則守護(hù)神的角色，就行。

由于新三板機(jī)構(gòu)投資者為主，沒(méi)有散戶可供魚肉，交易不像主板那么活躍，投資者可以把新三板的估值作為行業(yè)估值的最低參照，如此一來(lái)，券商不得不為投資者作貢獻(xiàn)，兩者可以難得地和諧一陣子了。