新三板業(yè)務加速圈地：有券商零收費賠本賺吆喝

新三板業(yè)務加速“圈地”有券商零收費賠本賺吆喝

相關人士透露,目前各項準備工作已經就緒,新三板擴容在即，各地均紛紛出臺政策鼓勵企業(yè)到新三板掛牌。除此前數十家高新園區(qū)為掛牌企業(yè)提供財政補貼或稅收優(yōu)惠政策外，自11月以來，又有廣東東莞、浙江溫州等多個地方紛紛出臺辦法，對成功掛牌新三板的企業(yè)實施獎勵。

據中國證券報記者不完全統計，各地對新三板掛牌企業(yè)補貼資金在50萬到250萬元之間，其中多數補貼為100萬元。有的地方還鼓勵轉板，如東莞對于新三板企業(yè)成功轉板上市后將再獎勵100萬元。地方補貼的目的在于讓企業(yè)實現零成本掛牌。

“獎勵基本能涵蓋企業(yè)到新三板掛牌的成本。”有券商業(yè)內人士表示，目前新三板掛牌業(yè)務中介機構平均每單收費約在100萬到150萬元之間，雖然對凈利潤的貢獻微乎其微甚至為負，但出于對業(yè)務前景的考慮，券商“跑馬圈地”的力度越來越大。

一些分析報告預測，預計2015年底新三板總市值有望在6000億元以上，總成交額可達3000億元，年換手率可提升至30%。5年后成熟的新三板市場會達到與臺灣地區(qū)市場類似的水準，即市值占主板市場的3%，成交額占主板市場的0.5%以上。累計將約7000家企業(yè)掛牌，總市值約1.4萬億元。

“新三板業(yè)務的競爭很激烈，券商都在互相摸底。”一家中型券商場外市場部負責人告訴中國證券報記者，碰到好項目數家券商一擁而上，一個高新園區(qū)經常反復迎來多家券商召開推介會。一家布局新三板幾年的大型券商負責人透露，為爭搶業(yè)務有中型券商甚至出現零收費。因為他們認為即便按照市場平均水平收費，也沒有多少利潤，為完成公司下達的考核指標，就選擇零收費的價格戰(zhàn)方式。

該負責人還表示，在不同地區(qū)，價格戰(zhàn)的激烈程度也不同。有些地方的企業(yè)能夠真正意識到中介機構的價值，明白自己所需要的服務，從而更愿意選擇合適的券商合作，并不把價格作為最重要的考慮因素。然而有的企業(yè)對新三板的認識具有局限性，認為和誰合作都一樣，從而主要考慮誰的價格低。

“我們現在基本可以達到盈虧平衡。”國信證券場外市場部總經理魯先德透露，該公司目前儲備的新三板項目總共有150多個。不同地區(qū)不同企業(yè)的收費差別較大，即便是行業(yè)內部各券商也有較大差距?？傮w而言，新三板業(yè)務的收費與投入相比還是偏低，不少證券公司仍然是賠本賺吆喝。

平安證券場外市場部執(zhí)行副總經理楊家聰認為，新三板業(yè)務不應盲目追求掛牌數量，業(yè)務團隊的工作重心要在于尋找真正優(yōu)秀的公司。目前，該公司在全國各地均有儲備項目，有些是企業(yè)主動聯系的，有些是當地高新區(qū)、上市辦等推薦的，還有些是通過業(yè)務推介會方式獲取的。從行業(yè)來看，他們重點關注成長性好的優(yōu)質新興產業(yè)企業(yè)，包括新能源、新材料、新一代信息技術、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、生物醫(yī)藥、新能源汽車等，傳統行業(yè)的優(yōu)質企業(yè)，也是重點推薦的對象。

做市交易或成主流選擇機構投資者興趣濃厚

多位市場人士認為，目前新三板協議轉讓方式、股東200人限制以及投資者限制決定了較低的流動性，只有交易活躍之后，經紀業(yè)務、投行業(yè)務、并購業(yè)務才能真正的開展起來。

單純協議轉讓方式確實影響了新三板的活躍程度。申銀萬國統計數據顯示，2006年至2012年每年分別有16.7%、38.9%、25.7%、18.5%、38.6%、37.9%和52.5%的掛牌公司沒有一筆成交記錄。符合創(chuàng)業(yè)板條件的新三板已掛牌公司共105家，其中有交易記錄的76家，27.6%的公司掛牌以來無交易。

“在可預期的最近幾年，考慮到流動性因素，預計做市商交易會成為新三板交易方式的主流選擇。”魯先德表示，未來新三板的運行模式將與臺灣興柜市場非常相似。交易方式分為協議轉讓、公開競價以及做市商三種，掛牌公司在一定階段內選擇一種交易方式，并且可以自由轉換。目前已經確定每家掛牌企業(yè)有2家以上做市商，其一為主辦券商。做市商持有掛牌企業(yè)股份比例最多不超過20%，價差不高于5%。做市商系統計劃2014年5月仿真測試，8月正式上線。

分析人士認為，做市商制度的價差收入或許將成為未來券商新三板業(yè)務主要利潤來源，5年后有望超過百億元。但魯先德表示，在和臺灣券商進行交流后，他認為做市商價差未來將會因券商之間的競爭而逐漸收窄，就像傳統經紀業(yè)務的交易傭金一樣。最終能勝出的是券商匹配交易的能力，即放大成交量而不是單純依靠價差。

魯先德認為，掛牌公司可能更愿意選擇做市商方式，不過做市制度是掛牌企業(yè)和券商的雙向選擇，券商以什么方式、什么代價成為掛牌公司的股東，一定是市場化的選擇。券商出于投入產出和風險的衡量，會對掛牌公司進行甄別。未來不是任何一個企業(yè)都可以用做市商交易方式。做市商制度本身也涉及券商的資本實力、風險管理能力、對掛牌公司的估值判斷等，是對券商綜合能力的考驗。

市場人士認為，要解決新三板交易活躍問題還需要降低交易門檻，尤其是吸引大量個人投資者進場。對此，多位證券業(yè)內人士認為并不可取。“新三板要活躍交易，最重要的是要有一批優(yōu)質公司，讓投資者感興趣，此外要看做市商制度的執(zhí)行情況。”楊家聰表示，很多機構投資者已經對新三板表示出濃厚興趣，而最有吸引力的將是做市商制度。

他說，新三板相對創(chuàng)業(yè)板規(guī)模更小，企業(yè)生命周期更前端，對投資分析能力要求更高。至少在目前階段，場外市場與交易所市場應該有明顯區(qū)別，機構投資者以及由專業(yè)機構管理的金融產品仍然是投資主體。

盈利模式日漸清晰券商打通經絡提升產業(yè)鏈

多位分析人士認為，新三板業(yè)務未來對證券公司收入的貢獻主要分為三個方面：一是掛牌帶來的投行收入；二是通過做市商等帶來的經紀收入；三是通過直投、資管等業(yè)務獲得的投資收入。華泰證券(601688)測算認為，2013年至2017年，該業(yè)務對券商收入貢獻分別為2.99億元、29.50億元、56.81億元、105.57億元和163.15億元，以2012年全行業(yè)總收入1294.71億元為基數，新三板業(yè)務各年分別為券商新增收入0.23%、2.28%、4.39%、8.15%和12.60%。

“對券商而言，新三板的盈利模式已非常清晰。”平安證券場外市場部執(zhí)行副總經理楊家聰說，其主要的利潤貢獻將來自于股票承銷、交易傭金、做市差價、直接投資，以及由新三板業(yè)務派生出的商業(yè)鏈全環(huán)節(jié)的業(yè)務機會。為此，公司成立專門的場外市場部，負責新三板業(yè)務的整體組織與協調，并負責推薦掛牌工作；在證券營業(yè)部，儲備專門的人員，負責新三板股票交易；同時，還成立專門的新三板基金，負責直投業(yè)務。近期，還會根據監(jiān)管部門相關規(guī)定，成立專門的做市團隊。

對于平安證券而言，其產業(yè)鏈的延伸還包括依托集團綜合金融優(yōu)勢拓展業(yè)務。目前，該公司一些新三板掛牌企業(yè)來自于銀行、保險其他子公司的推薦，小微企業(yè)客戶交叉銷售比例已近1/5，針對掛牌企業(yè)成長過程中需要銀行、保險、投資等多方面的資金支持，公司也會盡最大努力協調集團資源。

楊家聰認為，從短線來看，區(qū)域性券商有地方優(yōu)勢，新三板業(yè)務起步也比較早，推薦的掛牌企業(yè)家數可能要多。從長期來看，新三板還是會回歸到券商的綜合服務能力，特別是做市商制度的引入，使得券商的項目甄別能力、風險控制能力、資金實力、估值能力、渠道及平臺資源優(yōu)勢等尤為重要。

“未來新三板業(yè)務一定考驗的是券商軟實力和硬實力。”魯先德說，新三板掛牌給企業(yè)帶來的是翻天覆地的變化，企業(yè)需要的也是多種金融服務。證券公司如何從打造新三板全產業(yè)鏈模式對內部架構、機制進行調整，形成成熟的盈利模式，決定了其未來業(yè)務前景。