重陽投資總裁王慶：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇 短期利率維持高位

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 牟璇    

每經(jīng)記者 牟璇

作為國(guó)內(nèi)最大的陽光私募，重陽投資擁有多個(gè)管理型信托產(chǎn)品，資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過100億元。其規(guī)模能領(lǐng)先于同業(yè)，與其優(yōu)秀的業(yè)績(jī)分不開。截至2013年10月31日，重陽投資旗下11只純多產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了15%以上的累計(jì)收益，其中3只產(chǎn)品累計(jì)增長(zhǎng)超45%；3只對(duì)沖產(chǎn)品同樣表現(xiàn)不俗，累計(jì)收益均位于同類產(chǎn)品前列。

今年4月，王慶離開中金加盟重陽投資，出任總裁一職，在業(yè)界引起轟動(dòng)。曾在國(guó)際貨幣基金組織、美國(guó)銀行、摩根士丹利、中金公司等著名機(jī)構(gòu)履職的王慶，長(zhǎng)期從事宏觀經(jīng)濟(jì)和投資策略研究。此次王慶與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）進(jìn)行了近兩小時(shí)的深入溝通，并分享了他有關(guān)宏觀策略的最新研究成果。

另外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，重陽投資、匯利資產(chǎn)、創(chuàng)勢(shì)翔等多家私募界翹楚，將齊聚第三屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)，這些最優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人，將在本次峰會(huì)上就未來A股的投資機(jī)會(huì)展開討論。他們將奉獻(xiàn)怎樣的真知灼見，值得期待。此外，民生銀行、康得新、樂視網(wǎng)等近200家杰出上市公司的董事長(zhǎng)、總裁、董秘也將出席本次峰會(huì)，使得本次峰會(huì)也將成為年末中國(guó)資本市場(chǎng)最引人注目的盛會(huì)。王慶作為參會(huì)嘉賓，屆時(shí)將與廣大投資者分享更多精彩的觀點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇有賴房地產(chǎn)投資/

NBD：請(qǐng)您談一下現(xiàn)階段中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

王慶：短期來看，我們覺得宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了上半年的放緩再到三季度的企穩(wěn)，整體走勢(shì)是一個(gè)緩慢復(fù)蘇的過程。通常，我們分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期（6~12個(gè)月）波動(dòng)，主要是關(guān)注投資，而投資當(dāng)中最重要的就是基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資。今年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)很大一部分動(dòng)力來自于對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入。今年中國(guó)政府采取了一輪小規(guī)模的刺激措施，基礎(chǔ)設(shè)施投入有非常明顯的反彈。

這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否具備持續(xù)性，還得取決于房產(chǎn)投資。我們的判斷，至少短期內(nèi)房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇會(huì)持續(xù)，因?yàn)榉慨a(chǎn)銷售整體仍保持強(qiáng)勁。通常情況下，房地產(chǎn)銷售對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)有六個(gè)月的延遲響應(yīng)，所以現(xiàn)在較強(qiáng)的房地產(chǎn)銷售意味著未來6個(gè)月的房地產(chǎn)投資將隨之增長(zhǎng)。因此從短期看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性還是比較強(qiáng)的。

從政策環(huán)境上看，可以用“不溫不火”四個(gè)字概括。除了政府前一輪的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)刺激外，貨幣政策應(yīng)該會(huì)維持現(xiàn)狀，保持“中性偏緊”的態(tài)勢(shì)。無論是利率政策還是存款準(zhǔn)備金，方向性的政策變化很難發(fā)生。不過今年6月出現(xiàn)的流動(dòng)性緊張是否會(huì)重演，這一點(diǎn)值得關(guān)注。我們的判斷，6月出現(xiàn)的這種情況只是偶然事件，現(xiàn)在利率回歸了正?？臻g。

道德風(fēng)險(xiǎn)下的利率體系重構(gòu)/

NBD：包括自貿(mào)區(qū)在內(nèi)的一系列改革措施，會(huì)給整個(gè)資本市場(chǎng)的利率水平帶來怎樣的影響？

王慶：研究宏觀經(jīng)濟(jì)，最關(guān)鍵的就是看利率走勢(shì)。6月下旬流動(dòng)性緊張這個(gè)事件很有意思——6月下旬之后，短期利率漲上去又降了下來，但仍然比6月下旬之前高?，F(xiàn)在的收益率曲線 （不同期限利率水平的連線）比較平，5年期和10年期的國(guó)債收益率稍微往上走了一些，但是短期利率和中長(zhǎng)期利率曲線是很平的，這種現(xiàn)象看起來不是很正常。因?yàn)槭找媛是€通常是向上傾斜的，若收益率曲線向下走或者較為平穩(wěn)往往意味著經(jīng)濟(jì)的衰退。但我們剛才已經(jīng)說過，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年處于緩慢復(fù)蘇的過程中，這與收益率曲線透露出的信息并不一致。

需要注意的是，短期利率已經(jīng)在較高水平維持了一段時(shí)間，而且我們認(rèn)為這種情況還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，這反映了監(jiān)管層總體 “中性偏緊”的貨幣政策取向。央行是可以影響短期利率的，但為何央行不讓短期利率降下來？這反映了央行希望以這樣的貨幣政策取向倒逼經(jīng)濟(jì)體系“降杠桿、去產(chǎn)能”。

我個(gè)人的判斷,央行這樣做有更深層次的原因：在次貸危機(jī)發(fā)生之前，歐美日央行的貨幣政策都是偏保守的。這些獨(dú)立的中央銀行相信貨幣政策是解決不了根本問題的，采取相對(duì)保守的貨幣政策可以倒逼結(jié)構(gòu)化的政策改革和財(cái)政改革，人民銀行應(yīng)當(dāng)是類似的思路。在中國(guó)這樣的環(huán)境下，貨幣政策千萬不能放開，放開了以后“去產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)化調(diào)整”就無法進(jìn)行。所以短期利率很可能會(huì)維持較高水平相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。

從中長(zhǎng)期利率來看，5年期、10年期國(guó)債利率曲線稍微往上走，但是高收益?zhèn)找媛蕝s在往下走。我們的解讀是，中國(guó)正在進(jìn)行道德風(fēng)險(xiǎn)下的利率體系重構(gòu)，也就是說，大家拋棄更安全的國(guó)債轉(zhuǎn)而去買高收益?zhèn)?，使高收益?zhèn)睦释伦撸@是市場(chǎng)低估高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)，因?yàn)榇蠹艺J(rèn)為這些本來風(fēng)險(xiǎn)很高的債是有政府兜底的。但是從長(zhǎng)期看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的逐步推進(jìn)，中國(guó)的資本回報(bào)率會(huì)下降，最終利率應(yīng)該有個(gè)下行的過程。

自貿(mào)區(qū)改革是把“雙刃劍”/

NBD：金融管制放開是個(gè)大趨勢(shì)，能否把設(shè)立上海自貿(mào)區(qū)比作在資本管制的大壩上挖了個(gè)洞？

王慶：如果將資本賬戶管制比作水庫(kù)的大壩的話，在香港搞的人民幣國(guó)際化就相當(dāng)于在壩上打了幾個(gè)洞，上海自貿(mào)區(qū)只是再打幾個(gè)洞而已。資本自由流動(dòng)，對(duì)央行的貨幣政策是一種挑戰(zhàn)——央行希望在短期內(nèi)能夠維持一個(gè)比較高的利率，但如果境外廉價(jià)資本流入境內(nèi)，就會(huì)導(dǎo)致社會(huì)融資成本的下降，倒逼“降杠桿、去產(chǎn)能”的政策目標(biāo)恐怕就會(huì)難以實(shí)現(xiàn)。不過總體判斷，這樣的改革利大于弊。

NBD：民營(yíng)銀行放開，包括利率市場(chǎng)化，會(huì)不會(huì)從根本上改變存貸款長(zhǎng)期以來巨大的利差？

王慶：利率市場(chǎng)化最終要放開存款利率，但這需要分幾步走：先放開貸款利率，再放開存款利率；先放長(zhǎng)期利率，再放短期利率。貸款利率現(xiàn)在基本上都放開了，馬上要引入的大額可轉(zhuǎn)讓存單，實(shí)際上是要放開長(zhǎng)期存款利率。短期存款利率的開放，我覺得這個(gè)過程不會(huì)太快，因?yàn)槟壳罢檬侵袊?guó)經(jīng)濟(jì)周期下行，而經(jīng)濟(jì)下行必然帶來銀行資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。要保證銀行的盈利才能保證銀行的自我修復(fù)能力，所以存款利率的放開會(huì)很謹(jǐn)慎。

NBD：你本月將赴成都參加第三屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)，在會(huì)上，希望能聽到你就人民幣國(guó)際化、自貿(mào)區(qū)改革等方面更多的分析。

王慶：沒問題，我對(duì)此次峰會(huì)非常期待。

11月28日～30日，第三屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)將在成都舉行，民生銀行、康得新、樂視網(wǎng)等近200家杰出上市公司的董事長(zhǎng)、總裁、董秘，中國(guó)冠軍私募的優(yōu)秀掌舵者們將出席本次峰會(huì)。投資者只要在11月25日前，登錄每經(jīng)網(wǎng)（http:/m.ship-bio.com/）首頁(yè)、第三屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)專區(qū)（http:/m.ship-bio.com/top_forum/new）進(jìn)行參會(huì)注冊(cè)，即有機(jī)會(huì)參加本次峰會(huì)。