北新建材(000786)：主業(yè)穩(wěn)定增長，期待其他業(yè)務(wù)突破

隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的繼續(xù)、居民使用習(xí)慣的改變、存量基數(shù)的不斷增大，整個行業(yè)需求未來仍將穩(wěn)步增長。2012年石膏板行業(yè)需求23億平，未來市場容量有望超過50億平。

龍頭市場占有率仍有提升空間公司目前市占率46%左右，從國際市場情況看，日本兩家大企業(yè)、美國五家大企業(yè)幾乎控制整個市場。公司從公司的市場開拓能力、管理層執(zhí)行能力、現(xiàn)金流等方面看市占率仍有提升空間。

公司的產(chǎn)能布局繼續(xù)，未來收入增長穩(wěn)定

公司目前產(chǎn)能16.5億平米，其中龍牌石膏4.5億平，泰山石膏12億平。泰山石膏一直實(shí)行滿產(chǎn)滿銷的戰(zhàn)略，龍牌產(chǎn)能利用率仍有提升的空間。隨著生產(chǎn)線的建設(shè)和產(chǎn)能利用率的提升，未來收入將穩(wěn)定增長。龍牌13年1-9月銷售1.5億平，增長約25%，得益于銷售體系下放，增強(qiáng)市場滲透；泰山13年1-9月銷售7.2億平，增長約11%。

毛利率有望保持穩(wěn)定公司原材料成本主要來自護(hù)面紙、煤炭和脫硫石膏，一平米石膏板使用護(hù)面紙0.4kg，煤炭1公斤，脫硫石膏7-8公斤，目前護(hù)面紙價(jià)格3000多元/噸，煤炭價(jià)格500多元/噸，脫硫石膏價(jià)格70-80元/噸。煤炭和脫硫石膏價(jià)格上行壓力不大，護(hù)面紙由于嚴(yán)重供大于求價(jià)格維持低位，另外泰山石膏配套的26萬噸護(hù)面紙目前主要起到戰(zhàn)略作用。公司產(chǎn)品售價(jià)穩(wěn)定，龍牌石膏均價(jià)在7元左右，泰山石膏均價(jià)在5元左右。因此毛利有望維持穩(wěn)定。

輕鋼龍骨打開新的收入增長空間一平米石膏板配套一公斤輕鋼龍骨，目前一噸價(jià)格在6000余元。輕鋼龍骨還廣泛應(yīng)用于其他領(lǐng)域，比石膏板市場空間大。輕鋼龍骨投資較小，3萬噸生產(chǎn)線投資僅幾百萬元。行業(yè)集中度低，公司依托自己的石膏板業(yè)務(wù)開拓輕鋼龍骨有天然優(yōu)勢。

目前北新建材新建生產(chǎn)線都配套了輕鋼龍骨生產(chǎn)線，總體配套率在15%左右。如果泰山石膏也配套輕鋼龍骨生產(chǎn)線，有可能采取集中建廠為幾個石膏板生產(chǎn)基地配套的模式。

新型房屋領(lǐng)先市場，但其優(yōu)異性能有望使其復(fù)制后來石膏板的發(fā)展

石膏板市場最先在國內(nèi)生產(chǎn)應(yīng)用的時候也不被認(rèn)可，推廣難度很大，但經(jīng)過多年的努力目前已經(jīng)被市場廣泛認(rèn)可并不斷替代原有材料。公司目前新型房屋的技術(shù)引進(jìn)自日本，在應(yīng)用于別墅區(qū)建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)后得到了好評和認(rèn)可。未來隨著市場認(rèn)可程度的提升，發(fā)展有望復(fù)制后來石膏板的發(fā)展。目前公司新型房屋銷售結(jié)構(gòu)合理，國內(nèi)外、低中高端市場都有覆蓋。

盈利預(yù)測與投資建議

公司現(xiàn)金流管理能力強(qiáng)，體現(xiàn)了公司對上下游的強(qiáng)勢地位，為后續(xù)拓張奠定基礎(chǔ)。公司經(jīng)營目標(biāo)清晰、產(chǎn)能布局不斷推進(jìn)、管理層執(zhí)行力強(qiáng)，同時開拓新的領(lǐng)域打開增長空間。公司經(jīng)營目標(biāo)清晰、產(chǎn)能布局不斷推進(jìn)、管理層執(zhí)行力強(qiáng)、現(xiàn)金流充裕，同時開拓新的領(lǐng)域打開增長空間。維持“買入”評級。中信建投