傳統(tǒng)因子失效 基金專戶量化產(chǎn)品業(yè)績分化

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》上一期的“量化投資在中國”系列報(bào)道為我們揭開了量化投資行業(yè)神秘的面紗，呈現(xiàn)了數(shù)字掘金者的千人千面，介紹了該行業(yè)主要的策略流派、投資哲學(xué)、投資平臺以及相關(guān)衍生行業(yè)的盈利模式。本期“量化投資在中國”系列將著重介紹公募基金、基金專戶、期貨量化產(chǎn)品的運(yùn)營和收益情況。

近年來，主打量化投資的專戶產(chǎn)品越來越多，除了基金公司自己管理的產(chǎn)品外，一些私募機(jī)構(gòu)也借道基金專戶渠道發(fā)行量化產(chǎn)品。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年以來，一些量化專戶產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)控制較好的同時(shí)取得了不錯(cuò)收益——年化收益率20%左右。不過，目前量化投資在市場上較有影響力和認(rèn)知度的產(chǎn)品主要集中在分級基金和指數(shù)增強(qiáng)基金，專戶產(chǎn)品的客戶需求仍然相對有限。

專戶產(chǎn)品業(yè)績分化/

今年以來，基金產(chǎn)品業(yè)績分化十分明顯，部分績優(yōu)基金凈值也經(jīng)常“上躥下跳”，量化專戶產(chǎn)品也不例外。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月末，銀華基金、匯添富基金旗下均有收益率超過20%的產(chǎn)品，同時(shí)最大回測控制較好。但是，也有一些此前表現(xiàn)較好的量化專戶產(chǎn)品今年的業(yè)績不甚理想。

有量化投資基金經(jīng)理表示，今年一些被廣泛采用的傳統(tǒng)因子失效，這是導(dǎo)致以多因子選股為策略的量化基金業(yè)績出現(xiàn)較大差異的重要原因。

銀華基金副總經(jīng)理兼量化投資總監(jiān)周毅表示，量化投資產(chǎn)品的表現(xiàn)往往嚴(yán)重依賴于所選取的量化因子，任何一個(gè)量化因子都有可能在特定時(shí)期表現(xiàn)不好。特別是當(dāng)所使用的因子廣為人知后，因子就會慢慢失效。只使用少數(shù)幾個(gè)量化因子的投資方式不可避免地會因?yàn)橐蜃佣唐诨蜷L期的失效而影響投資業(yè)績。

為此，一些基金公司盡量開發(fā)更分散化、多樣化的因子來應(yīng)對失效問題。同時(shí)，在量化的基礎(chǔ)上加入基本面分析以規(guī)避數(shù)據(jù)失真、規(guī)避“地雷股”。

華泰柏瑞副總經(jīng)理兼指數(shù)量化投資部總監(jiān)田漢卿給自己的量化策略取名叫“聰明量化”，即在量化基礎(chǔ)上緊跟市場作一些相應(yīng)調(diào)整，更多地結(jié)合對基本面的判斷改善模型。

“我們選股時(shí)也會看上市公司的大概情況，但不是像行業(yè)研究員看得那么細(xì)，我們重點(diǎn)關(guān)注收入、利潤的主要來源，以及最近有沒有出現(xiàn)大的變化，有沒有被曝出丑聞等等。”田漢卿表示，“有沒有丑聞”這一點(diǎn)模型自己是發(fā)現(xiàn)不了的，例如白酒塑化劑事件后，模型會自動(dòng)啟動(dòng)買入，但這時(shí)候就需要人工干預(yù)一下，讓負(fù)面事件先消化一段時(shí)間再說。

銀華基金同樣采用了與基本面相結(jié)合的量化方法。周毅認(rèn)為，加大策略儲備，積累一批具有穩(wěn)定盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)收益比高的策略，能夠有效避免因子失效的局面。據(jù)悉，銀華現(xiàn)有的量化策略主要使用基于價(jià)值信號、反轉(zhuǎn)信號、動(dòng)量信號、風(fēng)格輪動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)等信號的模型，目前銀華量化策略庫擁有20多個(gè)基于不同投資邏輯和技術(shù)指標(biāo)的量化模型。

私募借道基金專戶/

目前量化專戶產(chǎn)品策略更多地集中在多因子量化選股策略，以及在此基礎(chǔ)上派生出的市場中性策略（在借由量化選股獲取超額收益的同時(shí)，利用對沖工具剝離市場風(fēng)險(xiǎn)獲取絕對收益）；此外也有少部分產(chǎn)品采用量化擇時(shí)，或不關(guān)注基本面以“算法”為核心策略的產(chǎn)品。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括博時(shí)、嘉實(shí)、易方達(dá)、南方、銀華、富國、華安、華寶興業(yè)、國投瑞銀等20余家中大型基金公司都已經(jīng)有了自己量化團(tuán)隊(duì)管理的專戶產(chǎn)品在運(yùn)作，其中一些公司的產(chǎn)品規(guī)模已較為可觀。

博時(shí)基金量化投資總監(jiān)王紅欣在今年年初曾公開表示，博時(shí)基金量化專戶的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到200億元，在業(yè)界排名第一。此外，目前銀華基金總共運(yùn)營15只量化專戶產(chǎn)品，累計(jì)發(fā)行規(guī)模近10億。

近年來，私募在量化投資領(lǐng)域也發(fā)展得如火如荼，尤其自2011年開始，量化產(chǎn)品數(shù)量明顯增多，每年都有幾十只產(chǎn)品發(fā)行。目前，好買基金網(wǎng)數(shù)據(jù)庫中量化私募產(chǎn)品共有59只，均是在2011年以后成立的。

“一些傳統(tǒng)私募機(jī)構(gòu)也對量化投資很感興趣，希望往這方面轉(zhuǎn)。”國泰安信息技術(shù)有限公司華東機(jī)構(gòu)服務(wù)部總經(jīng)理吳限峰表示，其中不乏一些知名大型私募，有些私募機(jī)構(gòu)并非只想湊湊熱鬧發(fā)行量化產(chǎn)品，而是希望將量化作為投資決策的工具之一，以此提升投資效率和收益。

今年，一些私募機(jī)構(gòu)開始借助基金公司的專戶通道來設(shè)立量化產(chǎn)品，因?yàn)橄鄬τ谛磐星?，基金專戶收費(fèi)更低，效率也更高，而不少中小基金公司對于這類創(chuàng)新產(chǎn)品也是持歡迎態(tài)度。

量化投資困局待破/

不過，相對于發(fā)達(dá)國家市場量化投資占證券市場30%份額，國內(nèi)的量化投資還非常小眾。無論是交易限制、運(yùn)作成本還是投資者的認(rèn)識程度都在一定程度上鉗制了量化投資的發(fā)展。

周毅表示，從投資績效上講，量化投資的優(yōu)勢在于投資廣度、速度和風(fēng)險(xiǎn)控制，另外，在獲得穩(wěn)定阿爾法收益后需要增加杠桿提高收益。而目前國內(nèi)對交易的限制較多，比如T+1交易制度、限制掛單撤單次數(shù)，基金公司內(nèi)部的公平交易制度、禁止反向交易和對敲等交易環(huán)節(jié)上的限制，都影響了量化投資速度優(yōu)勢的發(fā)揮。同時(shí)，國內(nèi)股票市場缺乏有效的對沖工具，融資融券成本相對較高，這都影響了量化投資“對沖+杠桿”優(yōu)勢的充分發(fā)揮。

還有，量化專戶產(chǎn)品的發(fā)行運(yùn)營成本很高。在現(xiàn)有市場環(huán)境下，量化專戶產(chǎn)品有1/3左右的收益被發(fā)行運(yùn)營成本消耗掉了，以至于投資者能拿到的收益往往不高，特別是對低風(fēng)險(xiǎn)的量化策略影響很大。

周毅表示，當(dāng)前客戶對量化產(chǎn)品的優(yōu)勢和特點(diǎn)認(rèn)識不足，國內(nèi)現(xiàn)有投資產(chǎn)品的名義回報(bào)率很高，特別是蘊(yùn)含了巨大信用風(fēng)險(xiǎn)的信托產(chǎn)品。這類產(chǎn)品經(jīng)常和量化專戶競爭具有類似風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的機(jī)構(gòu)和高凈值客戶。在信托產(chǎn)品剛性兌付神話破滅之前，很多投資者低估了信托產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)，往往使得低風(fēng)險(xiǎn)量化產(chǎn)品顯得吸引力不夠高。

不過周毅同時(shí)認(rèn)為，隨著市場的發(fā)展，在未來融資融券成本大幅降低、融券標(biāo)的大幅擴(kuò)充、其他指數(shù)標(biāo)的股指期貨甚至期權(quán)的陸續(xù)推出、市場微觀結(jié)構(gòu)改善的基礎(chǔ)上，可以預(yù)見各種高質(zhì)量的量化產(chǎn)品將蜂擁而出，以滿足不同投資者對風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好。