葉檀：何時全國皆溫州

每經(jīng)評論員 葉檀

經(jīng)歷了6月份的貨幣流動性驚魂，現(xiàn)在流動性開始充裕，看上去經(jīng)濟情況不錯。

10月16日，央行新聞發(fā)言人就當前我國貨幣信貸形勢、銀行體系流動性狀況以及房地產(chǎn)信貸情況等熱點問題回答了記者的提問，其中提及金融數(shù)據(jù)，第一個特點就是，從總量上看，貨幣信貸和社會融資增長較快。9月末，M2增長14.2%，比上年末高0.4個百分點。1～9月，社會融資規(guī)模為13.96萬億元，比上年同期多2.24萬億元；其中，人民幣貸款新增7.28萬億元，同比多增5570億元。央行認為流動性充裕，外匯流入明顯增加，銀行體系流動性增長有所加快。

盡管流動性如此充裕，銀行間的拆借利率卻維持在高位，7、8月份隔夜拆借利率3.3%左右，9月份，同業(yè)拆借和債券回購加權平均利率分別為3.47%和3.49%，與上月基本持平。這樣的利率基本平穩(wěn)，但與十年前隔夜拆借利率2.18%左右、2010年的隔夜拆借利率1.61%相比，還是上升了一個臺階。從2011年開始，實際利率已經(jīng)大幅上漲，到今年6月壓力測試上升到了6.43%的峰值。

貨幣依舊以平穩(wěn)為主，利率峰值短期內不會再出現(xiàn)，但拆借利率上升是不爭的事實，個人與企業(yè)的實際貸款利率上升幅度，高于銀行間拆借利率的上升幅度。貨幣增速與利率，前者維持平穩(wěn)上升，后者卻抑制不住向上躥升。

經(jīng)濟質量問題已經(jīng)浮出水面。

相比于貨幣與信貸增速，中國經(jīng)濟增速并不算快。華爾街見聞引述香港科技大學副教授XILI的研究成果，中國經(jīng)濟增速可能回落更多。如果家庭消費占GDP比重在未來10年里，從現(xiàn)在的34%升至50%，那么年投資增長則需要回落至-3%。這意味著GDP增速回落至4%，目前7.5%的增速很可能不保。

幸運的是，中國的消費數(shù)據(jù)可能被低估10個百分點，而投資增速還將維持，因此，以14%的貨幣增速保障7%的經(jīng)濟增速，在理論上說，還可以拖延幾年。

全要素生產(chǎn)率與稅后投資回報率都在下降。

上述兩項研究來自于清華大學白重恩教授的研究。按照白重恩教授的測算，1979年到2007年我國全要素生產(chǎn)率平均每年增長3.8個百分點，2008年以后平均每年增長2.2個百分點。從1979年到2007年，投資增長與經(jīng)濟增長、效率提升并行，2008年以后，全要素生產(chǎn)率下降，反映效率改善的速度在降低。

具體表現(xiàn)就是無效投資增加，鬼城增加，政府消耗性的樓堂館所數(shù)量增加，污水處理設備生銹腐蝕。2008年以后的高投資率，沒有促進投資效率的增長。到了2008年以后，資本產(chǎn)出比的增速每年是5個百分點，我國投資率超過48%，已經(jīng)太高，不宜再高。否則，中國經(jīng)濟就是靠高負債堆出的畸形低效經(jīng)濟。稅后投資回報率，1993年到達15.67%的高位，在2000~2008年穩(wěn)定在8%~10%，此后持續(xù)下降，2012年降低到2.7%的新低。

經(jīng)濟質量下降將轉化為壞賬，溫州銀行業(yè)不良率的上升就是例子。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，地方投融資平臺貸款與房貸等居高不下。今年房地產(chǎn)貸款繼續(xù)保持快速增長，前三季度，累計新增個人住房貸款12492億元，占各項貸款新增額的17.2%。而9月底個人住房貸款余額也達到8.7萬億元，同比增長20.9%。2011年10月，時任銀監(jiān)會主席劉明康指出，截至2010年末，10.7萬億元的地方政府性債務中80%是銀行的貸款，目前各研究機構預測地方債務大約在20萬到25萬億之間，比2010年上升一倍左右。

如果不改革，情況將持續(xù)惡化，不知道哪一天，就會以資本項目開放后資金大規(guī)模撤離、房價下跌等任何形式引爆經(jīng)濟危機。目前溫州等局部城市經(jīng)濟下行是個嚴重信號，警告身體整體機能已經(jīng)失調，如果還延誤醫(yī)治，那么，總有一天全國皆溫州矣。