完善做市商制度提升國(guó)債期貨流動(dòng)性

國(guó)債期貨自9月6日上市以來(lái)，其流動(dòng)性成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)債期貨上市首日三個(gè)合約合計(jì)成交量?jī)H3.6萬(wàn)手，遠(yuǎn)低于其他期貨品種包括股指期貨上市首日的成交量；之后成交量進(jìn)一步萎縮，最低的時(shí)候一個(gè)交易日成交量?jī)H有5000多手，與其他期貨品種一天幾十萬(wàn)甚至幾百萬(wàn)手的成交量不可同日而語(yǔ)。國(guó)債期貨流動(dòng)性較差的主要原因是機(jī)構(gòu)等大的投資者還沒(méi)有進(jìn)入到國(guó)債期貨市場(chǎng)。目前，國(guó)債現(xiàn)券最大的持有者銀行和保險(xiǎn)尚未獲得監(jiān)管層的批準(zhǔn)參與國(guó)債期貨；而已經(jīng)獲得批準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)像券商和基金也受到諸多的限制，機(jī)構(gòu)感覺(jué)操作空間不大，所以并沒(méi)有急于參與到這個(gè)市場(chǎng)。如果流動(dòng)性較差的現(xiàn)象持續(xù)下去，也會(huì)進(jìn)一步影響機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨的積極性。

機(jī)構(gòu)目前并沒(méi)有大舉進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)的另外一個(gè)重要原因就是市場(chǎng)利率波動(dòng)較小，機(jī)構(gòu)利用國(guó)債期貨套保的需求不大。期貨產(chǎn)品的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，套保需求的支撐是期貨產(chǎn)品發(fā)展的基礎(chǔ)。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)外國(guó)債期貨市場(chǎng)的繁榮發(fā)展也是得益于市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)加大，機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)需求的增加。20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系崩潰，外匯體系由固定匯率走向浮動(dòng)匯率，匯率波動(dòng)加大；同時(shí)，金融自由化、石油危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)滯脹等因素導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，投資者的避險(xiǎn)需求激增，國(guó)債期貨作為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具應(yīng)運(yùn)而生，并且在全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體得以發(fā)展。美國(guó)于1975年10月推出了世界上第一張國(guó)債期貨合約——政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證期貨合約；隨后，英國(guó)、日本、法國(guó)和德國(guó)分別于1982、1985、1986年和1992年推出國(guó)債期貨。

而目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況和利率水平都相對(duì)穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)需求不強(qiáng)，也制約了機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨的積極性。沒(méi)有避險(xiǎn)需求的參與，套利和投機(jī)交易缺乏對(duì)手盤，也難以活躍。但是根據(jù)國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，利率波動(dòng)的幅度和頻率都會(huì)上升。因此，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，利率波動(dòng)將會(huì)加大，機(jī)構(gòu)運(yùn)用國(guó)債期貨對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)需求也會(huì)加大；屆時(shí)，或許才是國(guó)債期貨大發(fā)展的開(kāi)始。

海外市場(chǎng)國(guó)債期貨成交活躍還有一個(gè)制度上的保障，那就是做市商制度。做市商制度是一種市場(chǎng)交易制度，是由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商，不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)的流動(dòng)性。做市商制度對(duì)市場(chǎng)的活躍功不可沒(méi)。做市商制度不僅為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性、促使了國(guó)債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)；同時(shí)，做市商都是具有一定資質(zhì)和實(shí)力的大型機(jī)構(gòu)，他們的報(bào)價(jià)相對(duì)合理，對(duì)抑制過(guò)度投機(jī)也起到一定作用。因此，積極發(fā)展完善的做市商制度也不失為一種在提高國(guó)債期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)也能有效地抑制過(guò)度投機(jī)的良策。

同時(shí)，基于利率產(chǎn)品的屬性，構(gòu)建完整的不同期限的系列產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)也是有益的。國(guó)外國(guó)債期貨市場(chǎng)大都具有短、中、長(zhǎng)期不同期限的國(guó)債期貨合約。芝加哥期貨交易所（CBOT）上市交易的美國(guó)國(guó)債期貨具有2、3、5、10年期和超長(zhǎng)期等期限；歐洲期貨交易所（EUREX）具有短、中、長(zhǎng)期德國(guó)國(guó)債期貨和短、中、長(zhǎng)期意大利國(guó)債期貨等；倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）的英國(guó)國(guó)債期貨也分為短、中、長(zhǎng)期三個(gè)期限；另外，國(guó)外各大交易所除了推出本國(guó)的國(guó)債期貨，還在本國(guó)交易所推出以其他國(guó)家國(guó)債為標(biāo)的的國(guó)債期貨，比如倫敦國(guó)際金融期貨交易所不僅有英國(guó)國(guó)債期貨合約上市交易，還有美國(guó)和日本等國(guó)家的國(guó)債期貨合約。因此，在合適的時(shí)機(jī)推出其他期限的國(guó)債期貨產(chǎn)品甚至其他國(guó)家的國(guó)債期貨都將有利于交易策略的豐富和實(shí)施，吸引更多的具有不同投資和避險(xiǎn)需求的投資者參與，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，對(duì)市場(chǎng)起到錦上添花的作用。