葉檀：國(guó)人被迫瘋狂儲(chǔ)蓄

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

國(guó)人還在瘋狂儲(chǔ)蓄，世界第一的高儲(chǔ)蓄率，對(duì)應(yīng)著未來(lái)預(yù)期不明朗的結(jié)果。根據(jù)央行公布的8月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，到8月份，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄余額已連續(xù)三個(gè)月突破43萬(wàn)億元，位于歷史高位。

個(gè)人儲(chǔ)蓄在所有儲(chǔ)蓄中占比上升。由于季末考核時(shí)點(diǎn)攬儲(chǔ)，每年3、6、9、12月個(gè)人儲(chǔ)蓄數(shù)都較高。我們以每年6月個(gè)人儲(chǔ)蓄存款為指標(biāo)看儲(chǔ)蓄率的上升。今年6月，個(gè)人儲(chǔ)蓄存款為440904.07億元人民幣，占總存款1009122.27億元的比重約43.7％；2012年6月，個(gè)人儲(chǔ)蓄存款為385247.73億元，占總存款908693.54億元的42.4％；2011年6月，個(gè)人儲(chǔ)蓄存款為336077.73億元，占總存款803026.61億元的41.9％；2006年6月，儲(chǔ)蓄存款為160251.97億元，占總存款331330.39億元的48.4％；上溯到2000年，個(gè)人儲(chǔ)蓄存款62842.38億元占總存款117443.25億元的53.5％。事實(shí)上，各年比重從45％左右到55％左右，總體上儲(chǔ)蓄存款較高。簡(jiǎn)言之，國(guó)民愛(ài)儲(chǔ)蓄是一以貫之的，毫不動(dòng)搖的。

要警惕的是，2002年、2011年兩年，統(tǒng)計(jì)口徑有所變化，在《金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表》的各項(xiàng)存款一欄中，2002年以后沒(méi)有財(cái)政存款等區(qū)分，一直到2011年后才有單位存款、個(gè)人存款的區(qū)分。正是在2002年以后，才有金融學(xué)家質(zhì)疑，財(cái)政與企業(yè)儲(chǔ)蓄占國(guó)民總儲(chǔ)蓄的70％左右，政府與企業(yè)財(cái)富大增，但國(guó)民個(gè)人財(cái)富并未隨之上升。直到2011年以后，再次出現(xiàn)了個(gè)人存款一欄，我們只能參照財(cái)政收入占DGP的比例等相關(guān)數(shù)據(jù)推測(cè)，從2002年到2011年，個(gè)人存款有可能占比在40％以下。換句話說(shuō)，與政府、企業(yè)儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)率比，居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)并不算快。

隨后居民存款上升，近兩年個(gè)人儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)加快必然導(dǎo)致廣義貨幣上升，今年6月廣義貨幣高達(dá)1054403.69億元，其中單位定期存款150519.93億元，為個(gè)人儲(chǔ)蓄存款的34.2％，貢獻(xiàn)不算太大。在外匯占款下降后，正是我們每一個(gè)人的儲(chǔ)蓄，維持了較高的廣義貨幣水平。

國(guó)民愛(ài)儲(chǔ)蓄的原因很多，從房?jī)r(jià)上升、社會(huì)保障不足、人口紅利消失到性別失衡導(dǎo)致男性家庭儲(chǔ)蓄率上升以便競(jìng)爭(zhēng)兒媳婦等理論不一而足，所有這些理論都說(shuō)明國(guó)民對(duì)未來(lái)的預(yù)期不明朗，因此進(jìn)行強(qiáng)迫性、競(jìng)爭(zhēng)性儲(chǔ)蓄以備不時(shí)之需。

強(qiáng)迫性儲(chǔ)蓄并不會(huì)因?yàn)樨?fù)利率而下降，在2009年前后實(shí)際負(fù)利率期間，我國(guó)的儲(chǔ)蓄并沒(méi)有因此大幅下降，因?yàn)閹讉€(gè)月的儲(chǔ)蓄下降而得出的存款大搬家，事后看來(lái)都經(jīng)不住時(shí)間的考驗(yàn)。事實(shí)上，按照魏尚進(jìn)先生的研究，1990年，中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率只有16.2%，到2007年已經(jīng)達(dá)到了其可支配收入的30.2%。中國(guó)人儲(chǔ)蓄的熱情，超過(guò)了最?lèi)?ài)儲(chǔ)蓄的日本人。

瘋狂儲(chǔ)蓄源于未來(lái)的不確定，以及稀缺資源價(jià)格的大幅上升，和資產(chǎn)品價(jià)格的大幅上升。房地產(chǎn)是資產(chǎn)品的典型例證，而稀缺資源則主要是醫(yī)療、教育等，根據(jù)馮彥明、李翠 《中國(guó)居民高儲(chǔ)蓄率根源的實(shí)證分析》，影響最大的因素是教育、醫(yī)療、住房，這三者支出占總收入比重每增加一個(gè)百分點(diǎn)，儲(chǔ)蓄率上升6.37％；社會(huì)保障水平每增加一個(gè)百分點(diǎn)，儲(chǔ)蓄率下降8.06％個(gè)百分點(diǎn)。不可思議的是，基尼系數(shù)越大、貧富差距越大，貧富雙方越傾向于儲(chǔ)蓄?；嵯禂?shù)每變動(dòng)一個(gè)單位，居民儲(chǔ)蓄率隨之變動(dòng)5.12％。貧困者儲(chǔ)蓄為未來(lái)保障，而高收入階層怕露富不敢消費(fèi)。雖然個(gè)人存款總量上升，但增速下降，有可能說(shuō)明高收入階層不再把儲(chǔ)蓄作為主要渠道。

高儲(chǔ)蓄率造成的后果就是，或者國(guó)內(nèi)高消費(fèi)、高投資，或者大量出口，如果出口下行消費(fèi)起不來(lái)，唯一的用途就是進(jìn)行大量投資，這正是目前我們看到的現(xiàn)象。

由于未來(lái)不確定性難以削弱，高儲(chǔ)蓄率還將持續(xù)，我們將見(jiàn)證新一輪投資熱潮，不是政府，就是企業(yè)，我們希望為自己負(fù)責(zé)的民企隨著經(jīng)濟(jì)向好，投資能夠回暖。否則，未來(lái)龐大的居民儲(chǔ)蓄一旦落空，后果將比強(qiáng)迫性儲(chǔ)蓄更瘋狂。