孫立堅(jiān)：金融改革需改變“頭痛醫(yī)頭”的監(jiān)管模式

每經(jīng)編輯 孫立堅(jiān)    

◎?qū)O立堅(jiān) （復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任 經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)）

在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，金融體系所發(fā)揮的作用日益重要。但是，我們的“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的定位和運(yùn)作機(jī)制還在依靠銀行體系來扶持企業(yè)投資和個(gè)人消費(fèi)。筆者以為，要重建實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力，在改革金融業(yè)務(wù)模式，做價(jià)值鏈金融的同時(shí)，更要配備功能監(jiān)管。而功能監(jiān)管，則是確保價(jià)值鏈金融服務(wù)體系高速運(yùn)行的重要前提。

中國長(zhǎng)期以來推行的監(jiān)管模式——通過強(qiáng)化管制或行政指導(dǎo)來確保金融體系穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，已經(jīng)無法勝任今天金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改革要求，為此，我們需要引進(jìn)功能監(jiān)管的思路。具體而言，就是針對(duì)以下阻撓“六大基本功能”發(fā)揮的行為進(jìn)行監(jiān)管，而不是對(duì)存在問題的業(yè)務(wù)本身進(jìn)行“取舍”監(jiān)管：

第一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的效率監(jiān)管。利率市場(chǎng)化后，如果監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)存在惡意利用調(diào)節(jié)利率的手段，來破壞市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的秩序，導(dǎo)致利率水平短時(shí)間嚴(yán)重偏離市場(chǎng)的合理水平，從而威脅到金融體系的穩(wěn)定和金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力迅速下降，那么，監(jiān)管部門就應(yīng)該介入調(diào)查，驅(qū)逐擾亂市場(chǎng)秩序的投機(jī)者。

第二是流動(dòng)性保障功能的效率監(jiān)管。最近發(fā)生在銀行間市場(chǎng)的“錢荒”現(xiàn)象，折射出銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展缺乏有效監(jiān)管的問題。對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的期限錯(cuò)配問題，監(jiān)管部門應(yīng)該建立必要的限額管理機(jī)制，和同業(yè)結(jié)算支付應(yīng)急反應(yīng)系統(tǒng)以及及時(shí)指導(dǎo)銀行自身主動(dòng)負(fù)債的能力。當(dāng)然也不能因噎廢食，就此取消對(duì)金融體系日常運(yùn)行起著非常重要作用、和流動(dòng)性保障功能密切關(guān)聯(lián)的清算業(yè)務(wù)或同業(yè)業(yè)務(wù)。

第三是風(fēng)險(xiǎn)分散功能的效率監(jiān)管。無論是違約風(fēng)險(xiǎn)還是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，無論是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還是操作風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該把監(jiān)管的重點(diǎn)放在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問題上，把監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;逆周期”的運(yùn)作模式上。美國次貸危機(jī)中唯一值得我們借鑒的經(jīng)驗(yàn)就是他們“逆周期”的風(fēng)險(xiǎn)分散意識(shí)：在市場(chǎng)繁榮的大好時(shí)機(jī)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，起到了很好的分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。只不過他們?cè)谫Y產(chǎn)證券化過程中沒有很好地向客戶提示充分的信息，這是今后我們監(jiān)管部門要引以為戒的地方。

第四是信息披露功能的效率監(jiān)管。內(nèi)幕交易、粉飾報(bào)表、錯(cuò)誤引導(dǎo)等行為，是中國資本市場(chǎng)的頑疾。銀行與中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問題，也是阻礙中小企業(yè)融資的重要因素。政府應(yīng)該強(qiáng)化信息披露制度的監(jiān)管措施，盡快建立起企業(yè)和個(gè)人信用的真實(shí)檔案，從而讓社會(huì)所有的群體都能意識(shí)到損害自己信用的各類行為都將在日后為之付出沉重代價(jià)。

第五是公司治理功能的效率監(jiān)管。今天無論是加快利率市場(chǎng)化的步伐，還是推動(dòng)人民幣國際化的戰(zhàn)略，無論是強(qiáng)化金融業(yè)高管薪酬體系的改革，還是堅(jiān)定不移地引入股市的“退市機(jī)制”，都讓大家越來越意識(shí)到引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和對(duì)金融機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)懲分明的制度安排，對(duì)改善金融服務(wù)的質(zhì)量和提高企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有著多么重要的促進(jìn)作用。任何破壞公平競(jìng)爭(zhēng)的行為和隱瞞信息的道德風(fēng)險(xiǎn)行為都無法逃脫功能監(jiān)管的視野。

第六是價(jià)值創(chuàng)造功能的效率監(jiān)管。如果金融服務(wù)不能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量，那么投資者的價(jià)值創(chuàng)造就是一種“零和博弈”，而且，最終財(cái)富要么會(huì)集中到在不公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中獲勝的少數(shù)人手里，要么就會(huì)因?yàn)椴辉敢饨槿脒@種投機(jī)行為充斥的市場(chǎng)而被迫溫存在沒有效率的銀行體系，從而使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平均融資成本大為上升。因此，引進(jìn)價(jià)值投資的專業(yè)化金融機(jī)構(gòu)和人才，完善中國金融體系的制度建設(shè)，打造各類創(chuàng)新產(chǎn)品以滿足由此產(chǎn)生的對(duì)各種高端金融服務(wù)的市場(chǎng)需求，才是中國金融發(fā)展為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的必由之路。

檢驗(yàn)中國金融改革和監(jiān)管措施是否有效，關(guān)鍵在于要關(guān)注金融體系基本功能的發(fā)揮程度：首先，要判斷金融服務(wù)的價(jià)值創(chuàng)造是否正確，然后要觀察“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”的市場(chǎng)環(huán)境是否到位，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步衡量“金融創(chuàng)新、分散風(fēng)險(xiǎn)”的專業(yè)化本領(lǐng)是否得到充分體現(xiàn)；

當(dāng)然，在改革過程中，尤其還要重視“信息披露充分、公司治理機(jī)制到位”的制度建設(shè)，這樣才能確保市場(chǎng)越來越繁榮，流動(dòng)性越來越充裕，而反過來它又會(huì)進(jìn)一步打開金融創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造的發(fā)展空間，形成良性循環(huán)的最佳效果。一句話，千萬不能再停留在以前“頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”這種行政管理式的監(jiān)管模式上。