醫(yī)藥股估值切換 把握兩條投資主線

雖然目前醫(yī)?？刭M(fèi)仍以粗放式的總額預(yù)付制為主，該單一模式并不科學(xué)合理有效，但醫(yī)?？刭M(fèi)已經(jīng)在下拉行業(yè)增速，我們判斷2013年醫(yī)藥行業(yè)收入增長(zhǎng)20%左右，由于藥品價(jià)格同比下降，全年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)在18%左右。

根據(jù)我們對(duì)醫(yī)保政策的跟蹤，我們判斷未來(lái)3年醫(yī)?？刭M(fèi)的力度和范圍都將擴(kuò)大，過(guò)度醫(yī)療和低效醫(yī)療的泡沫將受到擠出，但不是所有輔助治療藥品的處方量都將減少，因?yàn)檎度肴匀粐?yán)重不足、未來(lái)3年實(shí)際的以藥養(yǎng)醫(yī)會(huì)加強(qiáng)，我們對(duì)那些價(jià)格高、獨(dú)家或生產(chǎn)廠商少的輔助治療用藥的增長(zhǎng)前景依然樂(lè)觀，比如獨(dú)家中藥注射劑、獨(dú)家口服劑型中藥。若控費(fèi)實(shí)施“醫(yī)保支付價(jià)格”的新模式，國(guó)產(chǎn)龍頭將面臨黃金投資機(jī)會(huì)。

Wind醫(yī)療保健指數(shù)從2010年高點(diǎn)以來(lái)，指數(shù)波動(dòng)區(qū)間在當(dāng)年預(yù)測(cè)PE18~43倍，估值中樞并不明顯。年初以來(lái)板塊上漲了18%，相對(duì)大盤(pán)上漲了25%，成長(zhǎng)性和防御性都很突出。由于7、8月各省基藥將招標(biāo)，9、10月醫(yī)保將招標(biāo)，發(fā)改委將要公布09版醫(yī)保目錄中的中成藥的最高零售限價(jià)，因此藥品價(jià)格的不確定性成為壓制板塊三季度繼續(xù)上漲的最主要不利因素。

隨著招標(biāo)逐步結(jié)束，我們判斷有些基藥個(gè)股將在8月見(jiàn)底，某些非基藥個(gè)股將在10月見(jiàn)底，我們判斷板塊三季度最多再下跌10%，建議投資者三季度謹(jǐn)慎。2014年不會(huì)再有基藥招標(biāo)和醫(yī)保招標(biāo)，我們看好板塊四季度跨年度估值切換行情。

我們的選股邏輯是，把握兩大需求，聚焦兩條投資主線。需求一：慢病和重大?？萍膊。ㄌ悄虿?、心腦血管疾病、腫瘤等）的剛性治療需求；需求二：我國(guó)未來(lái)5~10年內(nèi)，以藥養(yǎng)醫(yī)的需求會(huì)持續(xù)加強(qiáng)。

與兩大需求相對(duì)應(yīng)，兩條投資主線值得把握：

一、高端?？铺幏剿帲核^高端，指獲批廠家少、競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)壟斷；所謂?？?，指在醫(yī)院一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)有限科室使用的一線治療藥物，需要以專家口碑和學(xué)術(shù)推廣為基礎(chǔ)，這類藥物的醫(yī)院銷售壁壘高。我們對(duì)上海醫(yī)?？刭M(fèi)前后進(jìn)行對(duì)比研究，發(fā)現(xiàn)仿制藥替代明顯，國(guó)產(chǎn)龍頭受益，可依次推薦的標(biāo)的有雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038)、通化東寶(600867)、信立泰(002294)、恒瑞醫(yī)藥(600276)、華東醫(yī)藥(000963)等。

二、獨(dú)家品種、獨(dú)家劑型，尤其是進(jìn)入了醫(yī)保和基藥目錄的中藥獨(dú)家注射劑，可依次推薦的標(biāo)的有天士力(600535)、紅日藥業(yè)(300026)、云南白藥(000538)、康緣藥業(yè)(600557)、中恒集團(tuán)(600252)、華潤(rùn)三九(000999)等。

我們還建議投資者積極關(guān)注以下兩條輔線的投資機(jī)會(huì)：1、有消費(fèi)品特色的傳統(tǒng)中藥，如片仔癀(600436)、同仁堂(600085)、廣州藥業(yè)（王老吉涼茶）；2、并購(gòu)超預(yù)期的品種，不能成功IPO的OTC和中藥飲片企業(yè)，不能通過(guò)新版GMP認(rèn)證的企業(yè)，都將可能成為上市藥企的并購(gòu)標(biāo)的。

（作者系中信建投分析師）

原文：http://stock.hexun.com/2013-07-09/155922820.html