野村蘇博文：經(jīng)常賬戶順差收窄 亞洲風(fēng)險上升

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 羅慧

熱錢的撤離令亞洲經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險逐漸暴露，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過專訪野村亞洲（除日本外）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇博文（RobertSubbaraman）了解到，亞洲大多數(shù)國家經(jīng)常賬戶情況的惡化已經(jīng)是一個風(fēng)險警示，國際資本的撤離或?qū)⒓铀傥C(jī)的爆發(fā)，而美聯(lián)儲的政策則是關(guān)鍵。

警惕債務(wù)泡沫及低利率

NBD：您是怎樣看待最近亞洲金融市場，尤其是東南亞市場遭到恐慌性拋售？未來國際資本將如何流動？

蘇博文：當(dāng)美聯(lián)儲開始逐漸縮小其量化寬松的規(guī)模時，很有可能意味著投資者在亞洲的投資將出現(xiàn)分化，人們更偏好經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的地區(qū)。我們認(rèn)為，亞洲市場近期遭遇的拋售實(shí)際上是市場正常調(diào)整的一個過程。

對于亞洲經(jīng)濟(jì)來說，目前的關(guān)鍵點(diǎn)是，當(dāng)美聯(lián)儲暗示將逐漸削減購債規(guī)模以后，投資者會更加仔細(xì)地對待亞洲地區(qū)的宏觀風(fēng)險，而未來國際資金的流動，在很大程度上取決于美聯(lián)儲的政策。

NBD：您認(rèn)為亞洲國家當(dāng)下存在的問題是什么？需要注意哪些風(fēng)險？

蘇博文：目前有幾點(diǎn)非常重要的因素需要注意。

一是亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)的基本面情況正在惡化，尤其是債務(wù)泡沫的風(fēng)險。在2012年，亞洲地區(qū)國內(nèi)私人債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)高達(dá)167%，金融危機(jī)以來的四年時間里，部分地區(qū)和國家的這一比值增長了30%到40%；其次是亞洲國家央行長期以來的低利率，大多數(shù)國家都沒有考慮到利率應(yīng)與商業(yè)周期同步，而這也將讓宏觀政策的制定陷入困境，最終導(dǎo)致像發(fā)生在美國和歐洲那樣的金融危機(jī)。目前，亞洲國家越來越依賴“宏觀審慎”工具，但這些工具的風(fēng)險會令央行誤以為貨幣政策已經(jīng)充分收緊，然而，隨著時間的推移，這些工具的漏洞便會顯現(xiàn)，而這種反周期的政策也會損害經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革。

經(jīng)常賬戶變化警示亞洲風(fēng)險

NBD：目前亞洲國家的情況如何？哪些國家或地區(qū)的情況最糟糕？原因是什么？

蘇博文：在過去四年的時間里，亞洲經(jīng)濟(jì)的基本面已經(jīng)開始惡化，風(fēng)險正在逐步上升，這在很大程度上是因?yàn)樨泿耪咭恢边^于寬松。在亞洲，大多數(shù)國家和地區(qū)都處于中等風(fēng)險水平，如馬來西亞、泰國、韓國，新加坡及日本，而中國內(nèi)地、中國香港及印度的風(fēng)險等級最高，印尼次之，而中國臺灣和菲律賓的情況則要好很多，處于低風(fēng)險水平。

自1997年亞洲金融危機(jī)以來的15年時間里，亞洲許多國家和地區(qū)的經(jīng)常賬戶盈余都大幅提升，這得益于海外的強(qiáng)勁需求以及外匯政策上保值本幣的低估值。我們做過一個統(tǒng)計(jì)，自1998年以來，中國大陸、中國香港、印度、印尼、日本、韓國、馬來西亞、菲律賓、新加坡、中國臺灣和泰國這11個國家及地區(qū)的經(jīng)常賬戶盈余總額平均每季度都高達(dá)1000億美元，約占整個GDP的3.6%。

然而，全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，亞洲地區(qū)經(jīng)常賬戶的情況發(fā)生了巨大的變化，在2007年第三季度，這11個國家及地區(qū)的經(jīng)常賬戶順差從最高峰時期的7260億美元，約占GDP6.3%，縮小到3270億美元，僅占GDP1.6%，在2012年第四季度，這一數(shù)值創(chuàng)下了1997年以來的最低水平。

從細(xì)分地區(qū)來看，從2007年二季度到2013年一季度，中國香港的經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重下滑了13%，而這一比值在馬來西亞、新加坡、印度、泰國以及中國大陸地區(qū)，則下滑了8%~9%。經(jīng)常項(xiàng)目順差的急劇收窄，已經(jīng)令印度和印尼陷入了經(jīng)常項(xiàng)目赤字。我們預(yù)計(jì)，到2014年四季度，除了印度和印尼外，中國香港、中國大陸、日本、馬來西亞和泰國都將進(jìn)入經(jīng)常項(xiàng)目赤字的行列，而韓國、中國臺灣及菲律賓的經(jīng)常賬戶順差表現(xiàn)將成為亞洲地區(qū)最好的。

NBD：亞洲國家或地區(qū)是否會發(fā)生類似1997年那樣的危機(jī)？背后的原因是什么？

蘇博文：從全球經(jīng)濟(jì)的角度來看，亞洲地區(qū)經(jīng)常賬戶順差的變化有利于全球經(jīng)濟(jì)的再平衡，然而，對于亞洲地區(qū)來說，卻是一個警示信號，提示亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面惡化的各個風(fēng)險點(diǎn)，包括潛在經(jīng)濟(jì)增長動力不足，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱以及快速膨脹的信貸規(guī)模，而導(dǎo)致這些風(fēng)險的根本原因是亞洲長期以來過于寬松的貨幣政策。

美聯(lián)儲推出QE之后，大量追求高收益的資金涌向亞洲地區(qū)尋找投資機(jī)會，從某種程度上講，這影響了這些國家正常的宏觀政策，同時也讓這些國家忽視了經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革。市場情緒一旦發(fā)生變化，假如前述國家的政策不能及時適應(yīng)這種變化，便會導(dǎo)致更大的國內(nèi)私人部門信貸泡沫以及房地產(chǎn)市場的過度繁榮，進(jìn)而在未來幾年演變成金融危機(jī)。