國(guó)際機(jī)構(gòu)的警告實(shí)際都是金融市場(chǎng)的問(wèn)題

原標(biāo)題：國(guó)外機(jī)構(gòu)不可能做空中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

易憲容

近期，以惠譽(yù)國(guó)際、摩根大通為代表的機(jī)構(gòu)“唱空”中國(guó)經(jīng)濟(jì)有升級(jí)的趨勢(shì)。

其實(shí)，這里需要明辨幾個(gè)概念。一是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否被做空？二是國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用下調(diào)就可斷定為做空投資市場(chǎng)嗎？

我們十分清楚的是，對(duì)于做空或做多完全是投資市場(chǎng)的概念，因?yàn)橥顿Y品的價(jià)格是由投資者的市場(chǎng)預(yù)期來(lái)決定。當(dāng)投資者對(duì)其投資產(chǎn)品做多時(shí)，就會(huì)預(yù)期該投資品的價(jià)格上漲，因此就會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)，相反亦然。而這種多空的博弈正是市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格得以有效調(diào)整的重要體現(xiàn)。

而對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，則是無(wú)法進(jìn)行做空或做多的。因?yàn)閷?duì)于實(shí)體產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，其產(chǎn)品的價(jià)格是由市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)決定的。也就是說(shuō)，除非實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身有問(wèn)題，投資者或國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是無(wú)法對(duì)實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品進(jìn)行做空或做多的。

所以，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以其自己的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)中國(guó)信用及債務(wù)評(píng)級(jí)，并非是做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，而是警告中國(guó)存在地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)及金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)于一些公共性事務(wù)，機(jī)構(gòu)及個(gè)人對(duì)此發(fā)表不同意見(jiàn)也是十分正常的事情。這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)也是有利的。因?yàn)椋?dāng)沒(méi)有人來(lái)告訴你哪里存在不足時(shí)，你根本就無(wú)法覺(jué)察到真正的問(wèn)題在哪里。

既然中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法被做空或做多，那么國(guó)際機(jī)構(gòu)提出的警告實(shí)際上都是金融市場(chǎng)的問(wèn)題。就房地產(chǎn)而言，市場(chǎng)將焦點(diǎn)主要集中在泡沫有多大、何時(shí)破滅上。

更重要的是，中國(guó)房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)兩個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題。一是整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“房地產(chǎn)化”使得無(wú)論是企業(yè)、政府還是個(gè)人各種資源都涌向房地產(chǎn)業(yè)，從而使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)越來(lái)越向低端發(fā)展，造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)畸形發(fā)展。因此，當(dāng)務(wù)之急，就是要改變當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)“房地產(chǎn)化”的格局。

二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)“房地產(chǎn)化”的驅(qū)動(dòng)力是房地產(chǎn)暴利?？梢哉f(shuō)，當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)投機(jī)投資占主導(dǎo)的市場(chǎng)。在這種情況下，一些調(diào)整房地產(chǎn)利益關(guān)系的政策必定會(huì)遇到相當(dāng)大的阻力。

所幸的是，由于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于順周期過(guò)程。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在增長(zhǎng)，房地產(chǎn)泡沫就不會(huì)危及中國(guó)金融體系。但是，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性的逆轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)全面下跌，或在逆周期過(guò)程中，中國(guó)金融體系流入房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方政府融資平臺(tái)的資金風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)全面顯現(xiàn)出來(lái)。

當(dāng)然，也有人會(huì)問(wèn)，既然如此，那么，如果中國(guó)房?jī)r(jià)不下跌，上面所指的金融風(fēng)險(xiǎn)不是都可以完全化解了呢？

其實(shí)，這也是當(dāng)前住房市場(chǎng)是否可持續(xù)的問(wèn)題。房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)給金融體系聚積了巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并正在形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。任何系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都是不可預(yù)測(cè)的。而隨著房地產(chǎn)泡沫的增大，中國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越積越大，中國(guó)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就在這個(gè)過(guò)程中形成，哪個(gè)誘因引發(fā)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是不確定的。所以，只有拆除這個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，或擠出當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)泡沫，才可避免危機(jī)的爆發(fā)。

可見(jiàn)，國(guó)際上的任何機(jī)構(gòu)及組織想做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)是不可能的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)都是自身的問(wèn)題。因此，筆者認(rèn)為，政府應(yīng)針對(duì)性地出臺(tái)政策，以化解中國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

(作者系中國(guó)社科院金融研究所研究員)

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